工作原因，对中国卫星比较熟悉。今天就来聊一聊中国卫星（600118）这支股票的基本面。

首先聊一聊中国卫星的生意模式，它是怎么赚钱的？

生意模式

我们先看一下财报中的描述：

中国卫星的主要生意模式是小卫星制造，包括卫星平台、卫星总体、AIT、在轨服务，个别单机研制。

简单点说，公司从军方获取卫星订单，从航天科技集团采购元器件和部件，组装为一个功能完备的卫星，交付给军方使用。

中国卫星（600118）的生意模式

股东结构

除了生意模式以外，我认为最重要的是股东结构。

生意模式决定了怎么赚钱？而股东结构往往决定了公司气质。

中国卫星的股东结构

股东结构非常明确，也非常稳定。

明显是国有企业。

这也决定了中国卫星成立的主要目的，并不是赚钱。

关于这一点，后面的财务数据分析中将会进一步印证。

行业发展现状

研究一个公司要把它放在行业中去研究，因为一个公司，不是产业链中一个孤立的存在，而是和上下游紧密地联系在一起的。

下游

军用航天器需求整体保持平稳。

受国外影响，民用航天需求旺盛。

上游

商业航天发展迅速，市场竞争越来越激烈。

2019年，国产民营火箭首次实现发射入轨、多颗民营卫星发射成功标志着商业航天发展进入了新的阶段。

民营企业及民营资本加快布局航天装备制造领域。市场整体竞争态势更为复杂和激烈。

公司的核心竞争力

（1）国家赋予的垄断地位

央企控股上市公司，该领域国家尚未对外开放，具有垄断性。

但是，大趋势是一步步向民营开放。

（2）技术优势

卫星制造领域不对外开放，所以多年积累形成技术优势，但是一旦对外开放，技术优势很快（估计2~3年）将荡然无存。

未来的风险

（1）政策变动风险。

政府赋予的垄断地位，政府随时都可以拿走。

（2）市场竞争加剧。

航天市场越来越开放，民用航天飞速发展，一时间涌现出非常多的民用航天企业（例如，吉利造卫星）。

经营动力分析

下表给出了公司经营的资金来源

公司经营的资金来源

可以看出：

• 经营占用上下游资源很少，可忽略不计。下游是军方用户。上游是控股股东。上下游都很强势，公司很难占用上下游资金。
• 公司不依赖银行贷款，财务非常稳健，可以说保守。这和企业的国企性质很匹配。
• 公司的经营动力仍然主要依赖于当初的股东入资，公司经营了快30年了，给股东创造的收益寥寥无几。
• 1997年上市至今，只累积了3.8亿的盈余，公司赚钱能力很差。其实公司的成立并不是为了赚钱，所以赚不到钱也在情理之中！

资产结构分析

下面利用财务报表中的数据，分析一下公司的资产结构。

历年资产项

历年资产结构

货币资金

（1）公司对货币资金的控制非常好，一直保持30亿左右，用于日常运营。

（2）货币资金在总资产中的占比近10年一直缓慢下降，2019年占比将至25%左右。

（3）从货币资金、存货和应收账款的年内波动来看，前4个季度赊销，年底收款的现象非常明显。

应收账款

近3年已经超过货币资金了，占比30%。

存货

近3年上升比较明显，已经超过20%。

存货中85%是在研产品，10%是原材料，3%是库存商品。

符合卫星研制的特点，研制周期较长，研制完成后，马上就能交付。

总体分析

公司的总资产逐渐增大，主要是存货和应收账款逐渐增大。

说明公司的摊子铺得很大，在研产品很多。

但是，这些在研产品目前尚未转化为营业收入和利润。可以期待不久的将来，公司的营业收入和净利润将会大幅度增加。应该关注存货是否开始减少，如果开始减少，说明在研产品开始转入营业收入。

总结

这篇文章聊了一下中国卫星（600118）这家公司的生意模式，护城河以及经营风险，利用历年财务数据分析了一下它的资产结构。

这是一家带有垄断特性的国有企业，垄断特征非常明显，公司不差钱，资金利用率低，经营模式固定，护城河很深，但是受到国家政策的影响很大，这是一个潜在的风险点。

后面我们会针对中国卫星的利润表进行详细分析。