国金证券股份有限公司李敬雷近期对首旅酒店进行研究并发布了研究报告《发展为先、结构优化，酒店龙头复苏可期》，本报告对首旅酒店给出买入评级，认为其目标价位为26.36元，当前股价为20.91元，预期上涨幅度为26.06%。

首旅酒店(600258)

投资逻辑

国内酒店行业TOP3，持续拓店筑就规模壁垒，疫情企稳有望带来高业绩弹性。背靠首旅集团，实力雄厚，疫情下连锁酒店龙头在规模优势、品牌效应下逆势扩张，21年公司连锁酒店市占率达10.1%，相比19年提升0.9pct。疫情企稳下公司由于直营占比较高，业绩向上弹性或更强。

发展为先，持续进行轻资产转型，以轻模式发力下沉市场，实现规模快速扩张同时提升盈利水平。近年来加盟店为公司主力开店模式，利于提升公司盈利稳定性与盈利水平，预计24年加盟店占比将达93.4%。2016年公司推出轻管理模式，具有投资回收期短、快速赋能改善单体酒店经营的优势，适于下沉市场需求。公司有望保持高速拓店节奏，在线下场景复苏逻辑兑现下，预计公司22-24年门店数净增950/1200/1300家，达6866/8066/9366家。

数字化推进、会员权益再升级，助力降本增效。数字化场景渗透率提升，近4000家酒店已升级为智慧酒店、酒店人房比逐年下降，2021年如家经济型/如家商旅每百间房配置人员由2017年17.1/23.0下降至12.5/13.7。

结构优化与存量升级并行。1）中高端为行业升级方向，公司将中高端酒店作为长期战略重心，品牌及规模不断扩充，产品结构持续优化，预计酒店数占比由21年23.4%增长至24年26.3%。2）经济型、中端核心品牌持续升级改造，截至21年末已有810家如家酒店升级为如家NEO3.0，有望助力RevPAR提升。3）首旅集团承诺22年底前将部分高端资产注入公司。

定增落地：2021年11月24日，公司非公开发行的股票数量为1.34亿股，每股发行价格为22.33元，实际募资净额29.91亿元，其中70%拟用于酒店扩张及装修升级项目，30%用于偿还金融机构贷款。

1H22业绩预告：1H22归母净利-3.6亿元至-4.2亿元；扣非归母净利为-4.1亿元至-4.7亿元，其中Q2为-2.1亿元至-1.5亿元，环比+18.4%~+41.6%。

投资建议及估值

预计公司22-24年归母净利润分别为1.9/9.9/13.5亿元，同比增速为+234.0%/+429.8%/+36.6%，EPS为0.17/0.88/1.20元，对应23EPE为23.8x。给予23EPE30x，目标价26.36元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

疫情反复，拓店速度不及预期，加盟店监管风险，股东与高管减持风险，限售股解禁风险，商誉减值风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券杨会强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.32亿，根据现价换算的预测PE为69.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级17家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为29.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，首旅酒店（600258）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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