东方证券股份有限公司杨震近期对中联重科进行研究并发布了研究报告《中联重科2023年一季报点评：业绩符合预期，看好海外市场与潜力业务增长》，本报告对中联重科给出买入评级，认为其目标价位为7.38元，当前股价为6.58元，预期上涨幅度为12.16%。

中联重科(000157)

核心观点

业绩符合预期，盈利能力修复。23Q1公司实现营收104.26亿元，同比+4.13%，环比-5.07%；实现归母净利润8.10亿元，同比-10.63%，环比+489.51%；实现毛利率/净利率26.39/8.24%，同比+6.32/-1.11pct，环比+2.17/+6.70pct；期间费用率为17.47%，同比+4.86pct，环比-2.70pct。23Q1公司营收增速转正，我们认为主要原因为出口增长较快以及新兴板块放量。在原材料价格下降、海运费价格回落以及海外收入占比提升趋势下，23Q1公司毛利率持续回落；期间费用率同比有所提升，主要原因系海外渠道建设带来销售费用率增加、研发投入维持较高水平以及政府补助影响财务费用率。

新兴产品挖机、高机实现逆势增长，海外业务增长亮眼。2022年公司混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/农业机械分别实现营收84.6/189.8/35.1/46.0/21.4亿元，同比分别-48.4%/-48.0%/+8.5%/+37.2%/-26.4%，潜力业务挖机和高机在营收增长的同时实现了毛利率的同比提升。公司2022年完成30个重点国家本地化业务和运营体系建设，起重机实现外销收入30亿，高机成功打入欧美市场。22年公司实现海外收入99.9亿元，同比+72.6%，营收占比24.0%。我们预计公司未来海外业务占比有望进一步提升，将有望平滑国内周期。

稳增长政策发力助力需求迎来边际拐点，盈利弹性可期。2023年宏观经济稳增长背景下，基建、地产稳增长政策落地执行力度值得期待，尤其是此前对需求拖累较多的地产在政策呵护下有望较多改善，我们认为工程机械2023年整体需求环境有望好于2022年。公司传统优势板块如混凝土机械、起重机械有望逐步扭转2022年颓势，同时新兴板块如挖机、农机、高机等业务的快速发展有望贡献业绩增量，海外业务作为公司近年重点发力方向有望延续高增趋势。

盈利预测与投资建议

我们维持前期预测，预计23-25年归母净利润为35.8/43.8/49.8亿元，对应EPS分别为0.41、0.50、0.57元。参考可比公司调整后平均估值，我们维持中联重科2023年18xPE，目标价7.38元，维持买入评级。

风险提示

基建地产投资下降，原材料价格上升，行业竞争加剧，新产品市场变化，汇率变化导致汇兑损失。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券石康研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.39%，其预测2023年度归属净利润为盈利33亿，根据现价换算的预测PE为17.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为7.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中联重科（000157）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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