开源证券股份有限公司高超,卢崑近期对国金证券进行研究并发布了研究报告《国金证券2022年报及2023一季报点评：三大业务市占率逆势增长，自营驱动一季度业绩高增》，本报告对国金证券给出买入评级，当前股价为8.99元。

国金证券(600109)

经纪、投行、两融市占率全年逆势增长，一季度自营改善驱动业绩高增

公司2022年营业收入/归母净利润分别为57.33/11.98亿元，同比-21.04%/-48.28%，加权平均ROE4.17%，同比-5.73pct，符合我们预期。2023Q1营业收入/归母净利润19.52/5.97亿，同比+107%/+380%，年化ROE7.6%，业绩优于我们预期，主因自营投资改善明显、投行业务市占率逆势提升。考虑到2023年资本市场回暖、全面注册制落地利好公司核心投行业务，我们上调2023/2024归母净利润至21.5/24.6亿（调前13.6/16.9亿），新增2025年归母净利润预测27.9亿，同比+79%/+14%/+14%，EPS分别为0.6/0.7/0.8元。公司投行业务具有充足项目与人力储备，充分受益全面注册制，2022年经纪、投行、两融业务市占率均提升，ROE有望持续改善，当前股价对应2023年PB1.2倍，维持“买入”评级。

充足项目和人力储备保证投行业务竞争力，经纪业务与IPO市占率提升

（1）2022年/2023Q1公司投行业务实现净收入17/4亿元，分别同比-6%/+14%。2022年IPO承销收入10.2亿元，同比+4%，IPO规模市占率1.92%，较2021年+0.25pct，债券承销收入4.6亿，同比+8%。2023Q1IPO承销收入2.7亿，同比+20%，市占率4.13%（2022Q1为3.29%），2023Q1全市场IPO承销规模同比-64%，公司投行业务仍表现稳健。公司投行业务项目与人力储备相对充足，截至2022年末，公司IPO总储备量（扣除辅导备案）41单，行业排名第8，保荐代表人257名，在全部保荐机构中排名第9。（2）2022年/2023Q1公司经纪业务实现净收入16.5/4亿元，分别同比-15.9%/-2.8%。公司2022年股基市占率1.149%，同比+7%。全年代销业务1.9亿，同比-38%，代销基金规模3645亿，同比-7%。（3）2022年/2023Q1资管业务实现1.4/0.2亿，同比+21%/-24%，2022年资管业务增长主因受托资管AUM同比+40%。

全年利息净收入高增受益降本增效，自营业务同比高弹性驱动Q1业绩高增

（1）2022年/2023Q1公司利息净收入分别14/3.1亿元，分别同比+18.5%/-2.7%。2022年末两融业务市占率1.32%，较年初+0.1pct，全年利息净收入高增预计主因两融市占率提升、债务成本下降；（2）2022年公司自营投资收益2.2亿，同比-88%，自营金融资产规模+17%，自营投资收益率0.78%，拖累全年业绩。2023Q1公司自营投资收益7.7亿元（2022Q1亏损2.6亿），年化自营投资收益率8.47%，2023Q1沪深300/纯债债基+4.6%/+0.97%，公司自营高弹性驱动一季度业绩高增。

风险提示：股市波动造成经纪盈利不确定性；疫情影响投行业务发展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券高超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.3%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.64亿，根据现价换算的预测PE为19.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国金证券（600109）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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