案例

A公司股东权益1000万，付息借款2000万，非付息负债2000万，总资产5000万。年底公司实现营业收入4000万，净利润100万，利息160万（利息率8%）。在不考虑所得税的情况下，A公司的净资产收益率(以下简称ROE)等于10%，资本投入回报率(以下简称ROIC)等于9%。

老板在读老刘的财报分析报告时，对于ROE的结果不太满意，于是问老刘能不能把回报率再给我提高一点？

老王作为CFO思索片刻后说，没问题，可以这样........

如果A公司股东权益变成400万，付息借款变成2600万，资产、其他负债、营业收入仍然保持不变，当年利息就成了208万，净利润变成了52万。然后ROE等于13%，ROIC等于9%。

计算如图：

图1

ROE指标存在的问题

熟悉杜邦分析体系的老铁们都知道，它就是以ROE为核心延展出来的（如图所示）。

图2

从公式来看，ROE受净利润和资本结构（权益乘数）的影响比较大，二者正相关。但是我们都知道，净利润是非常容易被操纵的，尤其是非经常性损益那部分，这跟之前某生产型企业拥有大量投资收益的道理是一样的；同时资本结构的改变也能助推ROE的提升，案例里的老刘就是通过改变企业的资本结构，增加债务资本，减少股权资本，从而来提高股权收益率。试想，如果把ROE作为评判标准，那么通过大量举债发展企业反而是最佳选择，而大量负债又意味着财务风险升高，在经济下行周期又是否值得投资？

如果A、B两个公司经济业务相差不大，只是A公司经营稳健，B公司杠杆较高且ROE大于B公司，那是否能说明B的盈利能力更强呢？

结论

其实从图1就可以看出来，虽然前后的ROE并不一样，但是ROIC是一样的。相较于ROE指标，ROIC指标卸载掉了资本结构的影响而使得结果更加合理。