民生证券股份有限公司邓永康,王一如近期对三一重能进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：技术成本为基，两海战略为翼》，本报告对三一重能给出买入评级，当前股价为35.0元。

三一重能(688349)

核心看点：技术成本为基，两海战略为翼

1.公司毛利率水平近年保持行业领先，主要通过：1）供应链管理多管齐下，降本效果显著。①风机叶片、发电机自供；②部分关键零部件可通过联营企业采购；③对于电缆、螺栓、油脂等少量通用物料，三一集团联合三一相关单位整体集采，组建合格供应商库。2）轻量化、变压上置等设计方案实现降本增效。3）数字化、智能化和整机系统合力打造成本优势。

2.公司凭借技术成本优势等实现订单量和市占率不断突破，两海战略稳步推进助力长远发展。

财务分析

1.公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营收123.25亿元，同比增长20.89%；实现归母净利润16.48亿元，同比增长2.78%。2023Q1实现营业收入15.64亿元，同比下降23.66%，环比下降73.85%；实现归母净利润4.82亿元，同比下降19.15%，环比下降20.19%。2022年公司综合毛利率为23.55%，同比下降5.01pcts；23Q1公司综合毛利率为29%，同比提升3.07pcts，环比提升8.19pcts。

2.量：出货量增长，出货结构改善。2022年公司新增装机容量为4.52GW，同比增长40.81%，国内陆风市占率从21年的7.75%上升到22年的10.12%；3.XMW以上风机的销售量（台套）同增531.8%。

价：2022年公司实现风机销售收入99.54亿元，同比增长13.28%；对应风机销售均价约2202元/kW，同比下降19.51%。

利：公司2022年风力发电机组毛利率为23.25%，同比下降2.93pcts，但仍处于行业领先水平；我们测算单W净利约0.14元/W。

投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为174.8、213.4、285.3亿元，增速为41.8%/22.1%/33.7%；归母净利润分别为21.9、27.0、35.0亿元，增速为32.6%/23.7%/29.4%，对应23-25年PE为19x/16x/12x。考虑风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外海上业务前瞻布局，快速提升市场份额，成长性突出，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险，技术研发风险，风机大型化、轻量化带来的原材料供应风险，毛利率波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.71%，其预测2023年度归属净利润为盈利21.52亿，根据现价换算的预测PE为19.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为44.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三一重能（688349）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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