是要收益，还是更注重风险？

在A股连续上涨的刺激下，两融余额也不断飙升，让券商利息收得盆满钵满。然而，随着大批中小券商的资金面临瓶颈，大型券商开始恐惧市场风险，大批两融担保品折算率归零。

“从之前的南北车，到现在的创业板，越来越多的两融担保品折算率归零。”一位熟谙两融的投资人士表示，“而现在基本上最高的折算率在0.7，只有极少数股票才能有这个折算率。”

事实上，除了担保品折算率控制之外，很多券商也将大批股票调出两融标的，券商两融这一盈利“快车”开始“刹车”。

 

融资融券助券商牛市大赚

红象金融研究员统计分析18家上市券商2014年年报，中信证券以4,796.26亿元资产总额位居首位，并且也是唯一一家净资产超过千亿的证券公司。截至2014年底，除了国海、国金、山西、太平洋、西部等五家证券公司净利润不足10亿元以外，其他13家上市证券公司净利润均超过10亿元，其中以中信证券为首，净利润高达118.61亿元。

与此同时，券商的利润增速也保持在高位。以下18家上市证券公司中，除了方正、广发、海通、华泰、长江、招商等六家证券公司的净利润增长率低于100%以外，其余12家证券公司净利润增长率均超过100%。

18家上市证券公司财务指标一览表

数据来源：红象金融研究员整理证券公司年报

值得注意的是，对于券商来说，融资融券对净利润的贡献度在不断提升。

截至2014年底，沪深两市融资融券余额达到10,256.56亿元，再度刷新历史新高，首次达到万亿元，较去年增长195.98%，其中中信证券以721.26亿元位居首位，并且连续三年融资融券余额、利息净收入均为第一。

融资融券业务余额情况一览表

数据来源：红象金融研究员整理证券公司年报

两融快车遭“刹车”

从融资融券利息净收入增速情况来看，虽然2014年的增长幅度相对于2013年降低了不少，但是总体呈快速增长趋势，增长速度均保持在100%以上，其中广发、海通、华泰、招商、中信等五家证券公司已经超过20个亿。此外，红象金融研究员还发现，融资融券利息净收入增速明显超过证券公司本身的净利润增长速度。

融资融券利息净收入增长情况一览表

数据来源：红象金融研究员整理证券公司年报

让我们再来看一组数据：下表为融资融券利息净收入与经纪业务净收入的对比。

经纪业务是证券公司最大的收入来源，截至2014年底，下表的18家证券公司中，除了山西、太平洋、西部和西南等四家证券公司外，其他14家证券公司经纪业务净收入均超过10亿元。

但红象金融研究员发现，截至2014年底，经纪业务净收入的增速明显放缓，而融资融券业务的净收入均在100%以上（除了2014年才注册开展融资融券业务的太平洋证券以外）。其中，中信证券、海通证券、华泰证券、广发证券和招商证券的两融净收入超过20亿元。

纵观下表可以看出，从2012年至2014年，证券公司经纪业务净收入/融资融券净收入比不断降低，特别是国海、国金、西部等三家证券公司，从2012年的上百倍降低至2014年的6倍以下。而2014年，光大证券、广发证券、海通证券和招商证券的融资融券净收入与经济业务净收入比已经在2倍以下。

这一惊人的数据，不仅表明了融资融券业务的发展迅猛，甚至将来有可能代替经纪业务主宰着券商们的绝大部分利益。

券商融资融券净收入与经纪业务净收入一览表

数据来源：红象金融研究员整理证券公司年报

虽然融资融券业务这三年来的数据很乐观，但是其背后也隐藏着一定的风险。

红象金融研究员发现，从4月份开始，多家券商降低融资融券担保证券折算率和提高融资融券保证金比例，其中中信证券将658只两融折算率归零，调升1698家，调降1032家。

到6月，兴业证券发布公告称暂停中国平安、中信证券的融资买入；中信证券发布公告对客户信用账户持仓集中度实施控制指标。

就在上周，国盛证券将创业板全部调出两融标的。

券商们的这一系列调整措施，是基于市场与两融余额一路飙升的风险考虑。不过，这也意味着过去数年两融余额快速飙升的境况可能出现一定改变。

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