价值投资的原则用最简单的一句话概括，就是“便宜买好货”。“好货”指的是质地优秀的公司，但是如何用量化的手段判断一个公司是否优质呢？这就要说到Smart Beta里的质量因子。

目前业界对于“质量”尚无一个严格且统一的定义。最为基本的质量因子之一为净资产收益率（ROE）。ROE指利润额与平均股东权益的比值，代表的是一个企业的赚钱能力，该指标越高，意味着企业所有者权益的获利能力越高。

ROE是考核公司产品竞争力、公司管理能力最为综合的一个指标，为什么这么说呢？利用杜邦分析法将ROE拆开来看：

可见，净资产收益率是由销售净利率、资产周转率和权益乘数决定的。权益系数表明了企业的负债程度。该指标越大，企业的负债程度越高。ROA是销售利润率和资产周转率的乘积，是企业销售成果和资产运营的综合反映。因此，ROE水平全面反映了公司创造收入、控制成本和运用财务杠杆的能力。

巴菲特早在1979年致股东的信中，就曾提到ROE在评级一家公司质量时的重要性：“我们判断一家公司经营好坏的主要依据，取决于其股东权益报酬率（排除不当的财务杠杆或会计作帐），而非每股盈余的成长与否。”

但使用ROE作为衡量指标时，需要注意的是，分子为净利润，而净利润包括了主营业务收入所带来的利润，也包括了主营业务之外其他业务、一次性业务（如投资、资产处置）所带来的利润。举例来说，有的企业主业不济，主要依靠政府补助、售卖资产等方式实现所谓的盈利或是业绩增长。因此，为了更准确地评估企业通过经营获得的成果，考核真实的盈利能力，可以使用扣非净利润作为计算ROE时的分子。

说了这么多，您也许好奇，修正后的ROE指标在实战中的效果如何呢？为了保证盈利的持续性，我们使用三年的数据进行筛选，对中证800的样本股，根据过去三年扣费净利润/净资本比值的由高到低，等分为五组进行回测。可以发现的是，在2010年5月到2018年7月期间，高ROE的公司，长期投资收益率较高。分年度看，多数年份，高ROE组的年收益率较高。

所以，作为价值投资者，我们要始终牢记ROE在评价公司过程中的重要作用。正如巴菲特所说的：“如果只能选择一个指标来衡量公司经营业绩，那就选择ROE。”

风险提示

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