东方证券股份有限公司蒯剑,李庭旭近期对韦尔股份进行研究并发布了研究报告《车载CIS业务快速成长》，本报告对韦尔股份给出买入评级，认为其目标价位为124.80元，当前股价为97.55元，预期上涨幅度为27.93%。

韦尔股份(603501)

核心观点

公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年全年实现营业收入201亿元，同比-17%，实现归母净利润10亿元，同比-78%，综合毛利率为30.8%，同比-3.7pct。23Q1实现营业收入43亿元，同比-22%，实现归母净利润2亿元，同比-78%，综合毛利率为24.7%，同比-10.6pct，环比+0.2pct。其中，23Q1存货为108亿元，环比-13%，已连续两个季度实现下降。

消费电子业务承压：2022年智能手机疲弱，根据Counterpoint，2022年全球智能手机销量同比下降12%。公司CIS业务来源于智能手机市场的收入减少44%至54亿元，主要应用在智能手机市场的TDDI业务收入减少25%至15亿元。公司的TED芯片可以带来更低功耗、成本更优的面板设计，支持TED双芯片级联的MSO（Multi-SSTOperation）面板显示架构，增强公司在笔电显示市场竞争力。

车载CIS市场份额快速提升：公司汽车CIS业务收入增加57%至36亿元，市场份额快速提升。根据Canalys，2022年全球新能源车年增长55%，达1,010万辆。新能源汽车累计销量得到明显提升，公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。公司推出新款车规级PMIC产品，配合公司CIS产品为客户提供更为系统的解决方案，公司的模拟产品解决了许多电池功率密度和电源管理问题。

持续加大研发投入和技术创新：2022年，公司半导体设计业务研发投入金额约为32亿元，同比增长23%。公司持续稳定地加大在各产品领域的研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障，产品竞争力稳步提升。手机CIS方面，公司针对旗舰机和中高端智能手机推出OV50H、OV50E等高阶像素产品；车载CIS方面，公司推出升级版300万像素CIS产品OS03B10、500万像素全局快门传感器OX05B1S、300万像素系统成像解决方案OX03D4C等。

盈利预测与投资建议

我们预测公司23-25年归母净利润分别为23.1、31.7、40.9亿元（原23-24年预测为71.3、89.8亿元，主要下调了收入、毛利率，上调了费用率和减值损失），根据可比公司23年平均64倍PE估值，给予124.80元目标价，维持给予买入评级。

风险提示

高端CIS出货不及预期；手机CIS市占率下滑；自动驾驶渗透不及预期；资产减值风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司臧若晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.71亿，根据现价换算的预测PE为58.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为126.02。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，韦尔股份（603501）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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