华西证券股份有限公司崔文亮近期对大参林进行研究并发布了研究报告《Q3业绩稳步增长，全国化扩张持续》，本报告对大参林给出买入评级，当前股价为37.59元。

大参林(603233)

事件概述

公司发布 2022 年第三季度报告， 22Q1-Q3 实现营业收入 148.18亿元（+19.93%），归母净利润 9.23 亿元（+12.82%），扣非后归母净利润 9.17 亿元（+20.7%）；

单季度来看， 2022Q3 实现营业收入 50.97 亿元（+18.52%），归母净利润 2.09 亿元（+21.06%），扣非后归母净利润 2.12 亿元（+25.29%）。

各板块产品共同发力助力业绩增长， 费用端控制良好

分产品结构来看，公司 2022 年前三季度中西成药、中参药材、非药品分别实现营业收入 105.41/17.93/20.87 亿元，同比分别为+25.98%/-1.5%/+14.26%。 中西成药收入保持快速增长，主要系处方外流及疫情防控政策边际放松带来的客流恢复，在各板块产品带动下，未来业绩预计保持快速增长。

公司 Q1-Q3 毛利率为 38.77%（+0.52pct）， 毛利率有小幅提升。净利率为 6.24%（-0.47pct），净利率小幅下滑主要系互联网业务投入增加所致。 销售/管理/财务费用率分别为24.14%/4.99%/0.24%，分别同比-0.01/+0.1/+0.16pct，公司费用端控制良好，费用率整体保持稳定。

门店扩张稳步推进， 全国化扩张正当时

公司立足华南地区大本营，通过自建、并购、加盟三轮驱动门店快速增长。 截至 2022 年 Q3， 公司拥有门店 9578 家，其中加盟门店 1727 家， 2022 年前三季度公司净增门店 1385 家，其中自建、并购、加盟方式分别新增 425、 310、 792 家。公司在2022 年 7 月通过并购进入辽宁省份，进一步强化东北地区门店布局， 2022 年前三季度公司东北、华北、西北及西南地区营业收入实现营收 13.84 亿元，同比增长 153.20%，在公司全国化扩张战略下，华中、华东地区的收入均实现较快增长，随着公司不断强化省外重点区域门店布局，业绩预计将保持较快增长。

盈利预测投资建议

维持此前盈利预测， 我们预计公司在 2022/2023/2024 分别实现营业收入 198.37/249.33/317.82 亿元，同比增长18.4%/25.7%/27.5%，归母净利润 9.99/12.69/15.95 亿元，同比增长 26.3%/27.0%/25.7%,2022 年 11 月 01 日收盘价 36.16 元/股，EPS 分别为 1.05/1.34/1.68 元， PE 分别 34.34/27.04/21.51倍， 维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复对药品销售造成影响、处方外流进度不及预期、 省外市场扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、中参产品盈利能力下滑。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券何玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.69亿，根据现价换算的预测PE为19.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为44.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，大参林（603233）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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