1-敬请参阅最后一页特别声明公司基本情况(人民币)项目201220132014E2015E2016E摊薄每股收益(元)0.3590.3590.3360.4190.543每股净资产(元)5.585.827.467.888.42每股经营性现金流(元)0.450.631.251.161.47市盈率(倍)41.5041.2348.9039.2230.24行业优化市盈率(倍)23.6732.6841.5541.5541.55净利润增长率(%)
-40.23%0.19%7.42%24.66%29.72%净资产收益率(%)6.43%6.18%4.50%5.32%6.45%总股本(百万股)839.71839.71965.53965.53965.53来源：公司年报、国金证券研究所2014年10月28日海正药业(600267.SH)化学制药行业业绩点评业绩简评海正药业公布2014年三季报，前三季度收入74.21亿元，同比增长16.31%；归属于上市股东扣非后净利润1.76亿元，同比增长-8.18%。实现EPS为0.27元(未增发摊薄)。

投资逻辑制剂增速略有放缓，销售结构继续调整：子公司海正辉瑞预计实现15%的增长，辉瑞产品增速20%以上，自产产品略慢。利润由于有补贴收入，增速较中期增快，预计30%以上。商业公司的国内制剂丁二磺腺苷蛋氨酸针剂和硫酸氨基葡萄糖胶囊保持快速增长。公司销售体系正在以市场为导向整合，预计后续随着各平台协同效应的体现，制剂增长逐步加快。

海正辉瑞未来值得期待：合资公司目前开始围绕肿瘤、抗生素、心血管三大治疗领域，加强研发和销售工作的创新。公司差异化定位目标市场为中端市场的领袖企业，我们预计合资公司将成为公司最有价值的制剂平台之一。2013年是海正辉瑞并表的第一个完整年度，公司实现销售收入43.19亿元，净利润4.45亿元，从结果来看进展比我们预期的要顺利。

创新研发梯队逐步形成：首个产品安佰诺完成临床实验和CDE技术审评，现正在现场核查和GMP二合一检查中。生物大分子方面已有单克隆抗体药物、重组蛋白、重组多肽、重组因子、重组疫苗等五大门类的20多个在研产品；化学小分子方面现有4个一类新药处于临床阶段。形成了有竞争力的产品梯队。

投资建议由“生产型”向“研发营销型”转型：经过2012年的阵痛，公司目前全力向国内制剂转型，由单方面的出口强势向出口与内销并重转型，我们认为是更为可持续的发展。2013年销售收入数据已经看到成果，但由于费用投入问题利润尚未体现。预计随着2014年转型进入稳态期，公司基本面将逐步恢复向上。此次增发完成缓解资金压力，有助于明年增长。

盈利预测：我们预计公司2014、2015、2016年增发摊薄后EPS为0.33元、0.42元、0.54元，同比增长7%、25%、29%。从转型升级价值角度，维持“增持”评级。

风险提示：新产品进程；原料药的拖累；销售体系调整进程。

评级：增持维持评级三季度经营平稳，期待未来改善;长期竞争力评级：高于行业均值市价(人民币)：16.42元市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)839.71总市值(百万元)15,854.03年内股价最高最低(元)17.49/13.68沪深300指数2368.83上证指数2290.44相关报告1.《中报符合预期,继续看转型升级;》，2014.8.272.《首个单抗产品研发取得突破;》，2014.8.43.《转型升级进行时;》，2014.5.28成交金额(百万元)
13.6815.6817.6819.6821.68131028140117140417140711141009人民币(元)0100200300400500成交金额海正药业国金行业沪深300李敬雷分析师SAC执业编号：S1130511030026(8621)60230221lijingl@gjzq.com.cn燕智分析师SAC执业编号：S1130513080009(8621)60230222yanz@gjzq.com.cn黄挺分析师SAC执业编号：S1130511030028(8621)60230220huangting@gjzq.com.cn股票报告网整理http://www.nxny.com-2-敬请参阅最后一页特别声明海正药业业绩点评长期竞争力评级的说明：

长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。

优化市盈率计算的说明：

行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。

投资评级的说明：

买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

查看本报告全文PDF