在经历了11月的深幅调整之后，12月债券市场受理财赎回的影响尚未平复，仍然延续偏弱格局。回顾上周的市场表现，一方面央行MLF加量续作，带动利率下行，提振债市信心；另一方面中央经济工作会议的召开引发宽信用预期升温，又使得债市短期内再度承压。多空因素交织，整个债市依然处于震荡区间。

 

投资者在经历了本轮债市危机之后，内心难免疑惑：为何近期的债市调整把之前几个月积攒的收益都跌没了，这种“涨起来慢，跌起来快”的现象正常吗？

 

为何债券基金涨的慢，跌的快？

 

事实上，要回答这个问题之前，我们需要搞清楚债券基金的收益来自于哪里。

 

01 票息收入

购买债券所获得的发行人承诺兑付的利息，是债券投资的主要收益来源之一 。

02 资本利得

当债券市场价格波动时，通过债券买卖所产生的价差收益/亏损。

03 杠杆收入

将手中持有的部分债券进行抵押以获得更多的资金，再把这部分资金继续投资于债券市场，从而获得的投资收益。

其中，票息收入与债市价格波动无关，长期看，只要债券不出现违约，持有债券基金的时间越长，累积获得的票息收益越多。

 

而资本利得会随着债市价格变化而产生波动，存在不确定性。杠杆操作也仿佛一把双刃剑，在提高收益空间的同时亦可增加投资组合的潜在风险。

 

当出现市场利率快速上行导致债券价格急跌的情况时，由于债券基金采用市值法进行估值，基金净值也会随之出现较大跌幅。

但票息收益依然需要在一段较长时间里逐渐累积，慢慢在基金净值中体现出来，遇到这种情况债券基金就会给投资者一种“涨的慢、跌的快”的体验。

 

回顾11月的债券市场，在资金面有所收紧、市场风险偏好提升和经济复苏预期向好三重利空因素交织下，债券价格开始出现下跌。短时间内累积的票息收入无法填补资本利得方面的较大亏损，便造成了基金净值的深度调整。

 

正值寒冬的债券，还会迎来春天吗？

 

我们相信没有一个冬天不能逾越，当下债券市场的极端状况只是一时的，融资成本终会向均值回归，整个市场的利率水平最终还是会回到相对合理的区间。

目前债券市场整体低迷，资本利得收益为负向贡献，反映到净值上会出现当日收益为负的情况，但债券资产随着持有期限的拉长，债券最终持有到期的过程中，资本利得的影响会逐渐减小，票息收益的确定性会逐渐提高。

结合经济基本面、资金面、政策面等因素来看，债市在结束非理性调整以后的大方向不悲观。在负债端稳定的前提下，目前短债基金的中长期收益空间已经打开，客观来说具有一定的投资价值。

参考历史数据，我们或许可以受到一点启发。从过去十年各大债券基金指数的表现来看，短债基金指数的最大回撤和年化波动率仅为-1.24%和0.67%，而其他债券基金指数的表现都略显逊色。

相比于对债券久期不加限制的其他债券基金，短债基金受到利率波动的影响较小，因而能更好地控制回撤风险，年化波动率也更低。

 

过去十年各大债券基金指数

最大回撤、年化波动率情况

 

数据来源：Wind，统计区间：2012.12.17-2022.12.16，相关指数历史业绩不代表相关类型基金未来业绩表现。

 

按单年度表现来看，无论债市和股市的走势如何，短债基金指数也已连续八年保持年年正收益的表现。即使是在中证全债指数下跌的2017年，短债基金指数仍取得了3.19%的涨幅。

 

2014-2021年短债基金指数

与股、债代表指数单年度表现

 

数据来源：Wind，统计区间2014年-2021年各单年度，以中证全债代表债市表现，以上证指数代表股市表现，相关指数历史业绩不代表相关类型基金未来业绩表现。

 

因此，简单总结下短债基金的配置理由：

 

1. 债市大幅调整之后，之前积累的风险得到有效释放，后续继续调整的空间有限。

 

2. 与股基、其他债券基金相比，短债基金指数的长期表现更为平稳。

 

3. 即便是在债市震荡的年份，短债基金指数也有着不俗的表现。

 

下阶段投资者该如何应对？

 

中长期来看，在实体经济复苏出现明显拐点前，债券资产仍有配置价值。但短期来看，债市或仍处于风险集中释放的时期，债券基金仍可能存在一段时间的震荡波动。

对于风险偏好较低的投资者，可以暂时选择观望，坐等市场企稳后再做投资决策。

如果是前期高点买入，目前亏损幅度较大的投资者，建议您保持耐心等待行情修复，尽量避免让“一时的情绪”主导我们的决策，将账目亏损变成实际亏损；同时也可以考虑通过定投等方式摊均成本，把握市场低位机会以累积筹码，静待时间花开。

 

·风险提示

基金/股市有风险，投资需谨慎。短债基金历史业绩不代表其未来表现，存在本金亏损的风险，投资人的实际收益与其买入时点、持有时间等因素相关，与基金的业绩表现不必然相等。本文关于债券市场、短债基金的论述仅为本公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自Wind与公开资料整理，本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/股市投资。

 

基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险、巨额赎回风险等，上述风险可能导致投资人本金发生亏损。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。