2022-04-01天风证券股份有限公司陈金海对上港集团进行研究并发布了研究报告《优秀的公司，低迷的估值》，本报告对上港集团给出买入评级，认为其目标价位为8.54元，当前股价为6.02元，预期上涨幅度为41.86%。

上港集团(600018)

公司发展取得辉煌成就

上港集团作为全球最大的集装箱港口，经过多年发展取得辉煌成就。上港集团依托长三角和长江流域腹地，辐射东北亚，外贸航线连通性全球第一，球班轮公司纷纷将上海港作为其航线网络的核心枢纽。2006-2021年，上港集团的集装箱吞吐量增长117%到4703万TEU，连续十二年位居世界第一；营业收入增长168%，归母净利润增长395%，EPS增长350%。上港集团通过科技创新赋能、智慧港口领先发展，实现了我国首次向发达国家输出“智慧港口”先进技术和管理经验。2021年，上港集团营业收入343亿元，增长31%；归母净利润147亿元，增长77%，符合预期。

港口股的估值陷入困境

对比公司辉煌的成就，股价则表现平平。2006年上市以来股价累计上涨118%，远低于EPS增幅。原因是估值大幅下降，从按照成长性给予PE估值，到按ROE给予PB估值。这与公司主业的成长性下降有关：尽管2006-21年归母净利润增长395%，但是毛利仅增长118%，其中贡献2/3左右毛利的集装箱码头业务仅增长101%，2011-21年年化增速仅1%，同期集装箱吞吐量年化增速4%。集装箱业务的盈利能力下滑：2007-21年，集装箱业务单箱收入稳定，而单箱成本持续上升，导致单箱毛利下降。我们认为公司盈利增长主要来自银行股、航运股等投资收益，而这难以给高估值。

再投资能力决定估值

港口股缺乏业绩和估值弹性：双循环发展格局下，集装箱吞吐量和盈利难以高增长；码头费率调控和产能利用率瓶颈决定了ROE难以明显上升。港口作为盈利稳定、现金流充裕的资产，如果再投资能力强，那么可以用DCF模型估值；如果再投资能力弱，则适合用DDM模型估值。过去上港集团对银行股、房地产开发、航运股投资都取得良好的业绩，证明了较强的投资能力。如果未来的投资能保持高回报率，那么估值水平有望上升。

维持盈利预测和目标价

综合考虑集装箱吞吐量增长、房地产结算、投资收益等，维持2022-23年预测EPS，新增2024年预测EPS为0.6元，维持目标价不变。

风险提示：全球贸易增速下降，港口降费政策出台，上海房价大幅下降，再投资收益率下滑

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司杨鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利113.38亿，根据现价换算的预测PE为12.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为7.44。证券之星估值分析工具显示，上港集团（600018）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)