新年开局，两市A股、香港恒生指数、道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数均出现大幅下跌，投资者避险情绪也逐渐升温，在此背景下，黄金价格逆市走高；上周纽约市场金价一度回到1100美元上方每盎司，累计上涨4%，创下近5个月来单周最大涨幅。国内黄金市场也受此带动出现上扬，上海期货交易所黄金期货主力合约一度重返每克240元附近，接近去年10月末的高点，足金饰品的报价更是逼近每克300元大关。

二级市场上，部分黄金股表现也十分抗跌，自去年12月23日以来13个交易日里，沪指下跌17.39%，但冠福股份、赤峰黄金、湖南黄金、西部黄金、恒邦股份、中金黄金和山东黄金等7只个股在此期间均出现不同程度上涨，涨幅分别为：41.61%、26.10%、9.60%、7.84%、5.47%、2.76%和1.05%，十分强势，另外紫金矿业、西部矿业、明牌珠宝、老凤祥和金叶珠宝等多只个股期间虽然出现下跌，但也跑赢同期大盘。而从昨日市场表现来看，尽管沪指大幅下跌5.33%，两市仅94只个股飘红，但恒邦股份、赤峰黄金、西部黄金涨幅均在1%以上，位列其中，值得关注。

对此，分析人士表示，黄金价格短期看涨，当前时点不宜悲观。主要逻辑在于全球避险情绪升温，并可能有部分对冲人民币贬值的需求涌现。虽然强势美元、弱势通胀压制趋势性行情，但人民币贬值以及2016年全球避险情绪升级将为黄金价格带来短期交易性机会。

据《证券日报》记者梳理近期券商研报时发现，机构普遍看好赤峰黄金未来表现。其中，国联证券表示，由于全资子公司雄风科技并表，公司的主营结构由单一的矿金销售变为矿金销售和金属资源回收两大主营业务。尽管受黄金价格下跌的影响，盈利能力有所减弱，但公司54.82%的毛利率仍领冠行业内其它公司，对公司业绩起到支撑作用；另外资源回收业务增厚公司业绩。2015年开始，全资子公司雄风科技的产能扩张在未来三年将陆续完成，年处理能力将从2015年的4.5万吨增加至2018年的6.5万吨。主要产品铋、银、钯、金等有稳定的销售渠道，新增产能对销售压力影响不大，将显著增厚母公司利润；2015年7月份，公司对广源科技完成55%的股权收购，广源科技与全资子公司雄风科技同处资源回收产业链上游，有一定的协同效应。整体上资源回收板块对公司利润增厚将达到50%左右。给予“推荐”评级。

另外，中金黄金、山东黄金等行业龙头股，也受到机构的普遍关注。2015年11月14日公告，证监会同意山东黄金重大资产重组方案。公司拟以14.33元/股向大股东等定增3.52亿股收购山东黄金集团持有的东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、新城探矿权，山东有色集团持有的归来庄公司70.65%的股权、蓬莱矿业51%股权，山东黄金地勘持有的新立探矿权，烟台金茂矿业和王志强分别持有的蓬莱矿业20%和29%股权，涉及黄金资源储量约330吨。财富证券表示，集团优质资产注入、员工持股计划实施，利好公司进一步发展。

但值得注意的是，多数机构并不看好黄金2016年的走势，分析人士也表示，受到美联储加息预期和美元走强的影响，黄金市场2016年总体依旧承压，最快到2016年第四季度，当美联储升息的影响被市场彻底消化后，金价才可能随着整个大宗商品价格的回升而上涨。

赤峰黄金临时公告点评:回归有色金属，布局资源回收

主营业务不受影响，黄金环保各站半壁江山。由于此次收购标的公司所处行业涉及军工，因而很多问题涉及的材料如技术优势，行业地位等都属于涉密信息，无法按时提供，因而公司选择终止此次交易。此次并购失败并不构成违约，也不影响公司原有的主营业务。从2015年前三季度财务指标来看，由于全资子公司雄风科技并表，公司营收同比增幅94.99%。公司的主营结构由单一的矿金销售变为矿金销售和金属资源回收两块各站50%左右。

依托优质黄金储量，金矿采选业务稳步发展。赤峰黄金拥有约54吨黄金储量，四大矿区的品位分别为15.12克/吨、7.07克/吨、8.04克/吨和5.9克/吨，均为高品位富矿床，相比其他矿山企业生产成本更低，毛利相对更高。公司2014年产销黄金3.38吨，同比增长45.99%。2015年黄金产量继续稳步增加。尽管受黄金价格下跌的影响，盈利能力有所减弱，但54.82%的毛利率仍冠绝行业。预计未来公司的黄金产量仍将缓慢增加，盈利趋于稳定，对公司业绩起到支撑作用。

资源回收业务增厚公司业绩。2015年开始，全资子公司雄风科技的产能扩张在未来三年陆续完成，年处理能力将从2015年的4.5万吨增加至2018年的6.5万吨。主要产品铋、银、钯、金等有色金属属于标准化产品，有稳定的销售渠道，新增产能对销售压力影响不大，将显著增厚母公司利润；2015年7月，公司对广源科技完成55%的股权收购，主营是废旧电器电子的回收利用，与全资子公司雄风科技同处资源回收产业链上，属于金属回收的上游，有一定的协同效应。公司目前没有扩产计划，经营业绩比较稳定，并且享受财政补贴，对母公司利润有一定支撑。整体上资源回收板块对公司利润增厚将达到50%左右。

首次覆盖，给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.38元、0.42元和0.46元，对应当前的股价，PE分别为33.5X、30.5X、27.8X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示:1)黄金价格持续下跌；2)资源回收业务不达预期。

西部黄金:贵金属业新贵，未来潜力巨大

西部黄金主营黄金采选及冶炼。公司拥有10宗采矿权及13宗探矿权，总面积达到284.31平方千米。2012年度公司矿产金产量名列全国矿产金十大企业第十位，2012年度公司利润总额名列全国黄金经济效益十佳企业第九位。公司作为黄金行业新贵，发展潜力巨大。

公司地域和产业链优势明显。公司位于新疆维吾尔自治区，下属三家从事黄金采选及粗炼的子公司分别位于伊宁县、哈密市以及托里县，下属主要矿山及探矿权横贯我国重要的成矿带。新疆2012年新增金矿查明资源储量134.79吨，位列全国各省区第三位。目前公司业务流程包括了黄金生产、采选和冶炼的整个一条产业链。公司拥有独立的矿山，所拥有的矿产资源为公司后续的冶炼提供较为稳定的原料供应。

金价反弹可期，利好公司毛利率。2015年金价三大利好:第一，中国、欧元区、日本等经济体宽松政策不断加码，流动性进一步宽松将推升金价；第二，美国QE正式退出等利空已逐步消化，且利空对于金价的不利影响正在逐渐减弱；第三，美国经济波动性犹存，低通胀风险或削减提前加息预期。金价或在15年有反弹走势，届时公司毛利率有望回升，增厚公司业绩。

募投项目提高综合竞争力。公司此次募集资金所投资的项目是紧紧围绕公司现有的主营业务，目的是为了着重提高主营业务的运营效率和生产能力，为公司的可持续发展创造有利条件。

估算合理价位高于发行价，建议申购。据公司自身预测，以及公司未来募投项目发展和金价未来有趋稳上升趋势利好公司黄金业务毛利率，并且在市场热捧资源股的大环境下，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.15元、0.18元和0.21元。

对比各可比黄金股2015年一致性估值预期，以及黄金股2015年一致预期35.77倍的行业平均估值。我们采取保守性原则，公司合理的价位区间应当在5.4-7.2元，对应2015年估值30-40倍。而发行价为3.57元，因此，我们建议申购。

主要不确定因素。业绩大幅下滑风险；资源储量风险；安全生产风险；募集资金投资项目效益测算因黄金价格波动所带来的风险。

恒邦股份公司半年报:停检影响业绩，趋势仍未改变

营收同比增加，但停车检修、销售费用上升及金价下滑拖累公司利润计划。公司于7月28日公布2015年半年报。报告期内，公司实现营业收入667340.97万元，同比增长7.06%；实现营业利润13261.99万元，较上年同比减少7.19%；实现归母净利润11662.88万元，较上年同比减少13.89%，仅完成年计划的45.74%。公司上半年净利润未达目标的主要原因在于:1、上半年公司利润同比下降主要由于对部分生产系统进行停车检修，导致成本升高。从公司主营产品黄金、白银的情况看，上半年公司黄金产品营业成本同比上升39.97%；白银产品营业成本同比上升3.51%。2、因支付的递延费及运费增加，公司上半年销售费用同比上升52.89%。3、受美国经济持续复苏，年内加息概率增大的影响，上半年黄金价格持续走弱且跌破近五年低点，一定程度上拖累公司营业收入增加。

产销增加且拥有先进工艺，公司整体业绩仍处上升趋势。报告期内，公司在金价跌幅较大的情况下，仍实现黄金产品收入411104.50万元，同比增加34.41%，原因在于:其一，公司自去年起生产规模就在不断扩大，带动产销量增加；其二，公司自建厂起就十分重视生产工艺技术的积累与进步，目前公司黄金生产工艺已达世界先进水平，同时公司近年来进行了一系列技术改造项目的研发，采、选、冶综合回收率居同行业领先水平。报告期内，公司继续发挥在采、选、冶综合回收资源方面的优势，实现对金、银等贵金属和铜、铅、锌等有价元素的综合回收，有效提升了公司的经济效益。其中，公司提金尾渣综合回收利用项目已建成投产，当期产生经济效益1012.96万元。

资源储备增厚及产业链完整有利公司抵御价格波动风险。公司目前已形成涵盖地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化的生产经营模式，同时，公司一直通过多种方式增加资源储备，减少对外部生产原料的依赖。2015年2月，公司委托山东省第三地质矿产勘查院编制的《山东省烟台市牟平区辽上矿区深部及外围金矿详查报告》通过了专家评审。本次备案通过的资源储量情况详查区内新增金矿石量20715771t，金金属量69003kg，平均品位3.33×10-6。

投资要点及盈利预测。公司业绩受累于生产系统停车检修，整体仍处上升通道。此外，公司投资设立环保技术公司，有望培育业绩新增长点。预计2015-2017年EPS分别为0.32元、0.35元和0.39元。参考同行业中，紫金矿业、山东黄金、中金黄金2015年PE一致预期为32.61倍、50.51倍、27.33倍。考虑公司新设环保公司未来有望成为新增长点，我们给予公司2015年45倍PE，对应目标价为14.4元。

中金黄金:价格下跌拖累业绩，关注集团资产注入进展

价格下跌、财务费用增长拖累业绩。2015年上半年，美国经济继续领跑全球其他经济体，美国指数维持强势，黄金价格低位运行、铜价大幅下跌。与去年同期相比，国内金价下跌5.7%、铜价下跌12.3%，价格下跌导致矿山企业减利2.4亿元。与此同时，在建项目完工导致利息支出费用化、负债规模上升导致财务费用同比增长80.7%，导致企业减利0.86亿元，我们预计随着公司配股的推进，财务费用大幅增长的情况将有所缓解。

矿产金产量低于预期，克金成本增长。上半年公司主要矿产品产量完成计划过半，其中:矿产金产量12.91吨，同比增加1.97%，完成计划50.5%；矿产铜产量9089吨，同比增长10.38%，完成计划64.46%。从成本上看，采矿板块毛利率同比减少6.7个百分点至31.87%，降幅高于价格下降，这与公司奉行的资源策略有关。

关注集团资产注入进展。大股东中国黄金集团承诺2016年底前解决同业竞争问题，已确定6家集团资产注入企业，6家企业保有黄金资源储量70吨左右。目前，公司已经启动凌源日兴100%股权收购，该矿山资源禀赋好，金平均品位5.45克/吨，收购完成后金储量将增加9.61吨。

盈利预测及评级:我们下调15-17年公司矿产金产量预测，因此同步下调15-17年EPS至0.09元、0.14元、0.19元。鉴于公司资源优势突出和大股东在行业的龙头地位，继续给予“买入”评级。

风险因素:矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难等突发事件导致生产中断。

山东黄金:定增收购优质资产，打造黄金龙头企业

事件:

公司于2015年9月24日停牌，重大资产重组获得证监会审批通过，公告于10月8日复牌。

投资要点

公司拟发行股份购买资产并募集配套资金。本次交易包含发行股份购买资产和非公开发行股票募集配套资金两部分。公司发行股份购买资产的发行价格为14.33元/股；非公开发行股票募集配套资金的股份发行价格为14.50元股。本次发行股份购买的标的资产交易价格为503760.11万元，发行股份数合计为351542295股；募集配套资金总额168454.75万元，募集配套资金的股份发行数量共计116175688股。通过本次收购，公司将拥有黄金集团，有色集团，黄金地勘金茂矿业以及自然人王志强所持有的部分金矿采矿权，黄金资源储量预计将增加330.39吨，并进一步扩大生产规模，通过规模效应实现盈利能力的增强。9月29日，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组相关事项获得证监会有条件审核通过。

公司主营业务黄金地质探矿、开采、选冶。2015年上半年，公司实现营业收入 196.84亿元，同比减少20.26%，完成全年计划的49.21%；实现归属母公司净利润为4809.59万元，较上年同比下滑了84.58%。业绩的下滑主要原因有两点:1、2014年以来美国经济持续好转，美元指数不断走强，压制黄金价格持续走低；2、公司黄金销量同比下滑，公司上半年矿产金产量为13.7吨，完成全年计划的51.26%，上半年黄金均价预测销量同比下滑31.4%。销售毛利率有所回升，由一季度的5.37%上升到5.56%。

9月美国非农就业数据不及预期，关注黄金等避险性资产。美国9月新增非农就业仅14.2万人，远低于市场预期的20.1万人，8月份的数据也惨遭下修，从17.3万人修正为13.6万人，且工资增长出现停滞，劳动参与率创下新低。美国9月私营部门就业人口增加11.8万人，预期增加19.7万人，8月份数据从14.0万人修正为10.0万人。美国9月制造业就业人口减少0.9万人，预期为持平，8月份数据从减少1.7万人修正为减少1.8万人。9月新增非农就业数据的大幅度下降可能导致美元指数的下跌和年内元加息的预期下降。建议关注黄金等避险性资产，可能迎来阶段性反弹。

盈利预测与评级。公司优质资产注入，未来将实施员工持股计划，未来的发展前景可期，预计公司2015，2016年EPS分别为0.55元，0.64元。参考同行业中紫金矿业、湖南黄金、中金黄金的PE估值，给予公司35-40倍PE估值，2015年目标价位19.25-22.00元。考虑到美国虽9月非农就业人数不达预期，但整体经济持续向好，未来仍存在较大的美元加息预期，长期来看黄金价格仍将处于低位震荡。给予公司“谨慎推荐”评级。