市场情况

2022年3月28日-4月1日，上证综指上涨2.19%，创业板指上涨1.10%，沪深300指数上涨2.43%，科创50指数下跌1.60%，恒生指数上涨2.97%。海外市场，道琼斯指数下跌0.12%，纳斯达克指数上涨0.65%，标普500上涨0.06%。28个申万一级行业中有20个实现上涨，其中，房地产（11.43%）、休闲服务（6.39%）、建筑材料（5.84%）上涨幅度较大；国防军工（-2.59%）、电子（-2.36%）、有色金属（-1.92%）下跌幅度较大。

流动性

2022年3月28日-4月1日，陆股通北上资金净流入229.02亿元。2022年3月28日-4月1日，央行共有5笔逆回购到期，总额为1900亿元；6笔逆回购，总额为6200亿元；发行1笔央行票据互换3个月，共计50亿元；2笔央行票据互换3个月到期，共计100亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）共计4300亿元。2022年3月28日-4月1日，R007（银行间市场7天回购利率)大跌117.18BP至1.8321%，SHIBOR隔夜利率大跌63.8BP至1.3080%；期限利差上涨4BP至0.6708%；信用利差下跌1.97BP至0.9196%。1年期国债收益率下跌5.89BP至2.10%；3年期国债收益率下跌6.30BP至2.38%；10年期国债收益率下跌1.89BP至2.77%。

市场点评

2022年3月31日，国家统计发布3月中国采购经理指数（PMI）。制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、48.4%和48.8%，低于上月0.7、3.2和2.4个百分点。3月制造业PMI数据全面回落，价格指数再度攀升，制造业旺季遭遇疫情打断。在今年经济面临的三重压力之下，稳增长紧迫性提升。突如其来的疫情也无疑进一步增加了稳增长的压力，在今年GDP不低于5.5%的目标下，后续相对应的稳增长政策或需更加积极地出台。值得关注的是非制造业中建筑业逆势回升，呈现出高景气度，疫情对于基建的影响有限。随着部分重大基础设施工程和项目适度超前开展，专项债发行提速资金加快落实到位，基建投资有望进一步加快，成为稳增长的重要抓手。后疫情时代，新模式或将形成。中国当前的疫情反扑，不会恶化经济形势，只是延长了当前经济运行偏紧的境况长度。经历了2年多疫情抑制的经济，在应对疫情冲击方面实际上已越来越具有弹性。后疫情时代下新生活方式和新经济结构将会逐渐演变成形，经济也将在新模式下恢复动力。

回顾3月，国内宏观经济和金融等数据说明经济复苏尚不全面，海外地缘冲突和美债利率上行逐步从情绪影响转向中长期经济影响上，10年期国债收益率整体围绕 2.80%的中枢波动。3月央行并未降准降息，但资金面整体平稳偏松，仅仅月末跨月资金利率明显冲高。4月，流动性缺口可能触发降准。银行体系资金有缺口且负债端压力较大，除了测算的流动性缺口，近期同业存单的价格走势反映出银行在负债端仍面临压力。降准和存款利率改革均可缓解问题，经测算，4月存在约3000亿元资金缺口，而同业存单与MLF利差水平已经回到2021年12月6日宣布降准前的水平，这些因素都有可能成为降准的触发因素。

近期海外加息压制全球风险偏好，在国内市场体现为创业板估值受压制。我们认为，随着全球流动性拐点已至，上游实物资产通胀居高难下。风格上，考虑到当前的加息环境，投资者的风险偏好显著下降，对盈利久期的偏好从企业的远期成长性快速切换到企业当前业绩的稳定性或确定性上来。行业配置方面，我们看好三条主线：1、稳增长主线：地产、银行、建筑；2、上游周期性行业：煤炭、石油开采、化工、农林牧渔；3、重点产业政策方向：中药。