作为港股市场的医疗器械龙头，威高股份（1066.HK）最近一个月可谓是风光无限。自财报公布以来，股价持续上涨，近日更是创出历史新高，总市值达到545亿元，估值也从23.16倍提升到29.56倍，使得公司迎来了“戴维斯双击”。

 

上市以来的股价走势图

 

来源：东方财富网

 

2019年财报显示，公司实现营业收入103.6亿元，同比增长17.7%；归属母公司股东净利润为18.4亿元，同比增长25.3%。整体业绩表现靓丽。

 

威高股份整体经营情况

 

来源：公司财报

 

但是，从往年业绩情况来看，威高股份的股价能创出上市新高，却是经历了几次曲折的发展，2016年和2018年，公司净利润增速分别下滑0.61%、14.79%。

如今强势的股价表现，是否意味着公司已经彻底地实现“困境反转”了呢？

 

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公司发展史

 

威高股份，是威高集团的控股子公司，全称是山东威高集团医用高分子制品股份有限公司，成立于2000年。

 

2004年，威高股份在香港创业板上市，2010年转入主板，2018年8月公司股票在香港市场顺利完成全流通并成为恒生港股通成分股。同时，公司也对产品结构进行了梳理，至此确立了五大主营业务，实现从器械一次性耗材龙头逐步向医疗器械整体解决方案供应商转变。

 

成立之初，公司主要以一次性医学耗材为主业。如今，经过二十年的发展，公司业务已涵盖医疗器械、骨科产品、介入产品、药品包装和血液管理等五大领域。其中，医疗器械产品又分为临床护理、创伤管理、麻醉及手术、医学检验和其他耗材，并于多个细分领域占据市场主导地位。

 

威高股份五大板块

 

来源：公司财报

 

我们来看看威高股份的发展史：

 

1、高速成长期（2004-2013年）：自威高股份上市融资后，实力大增，加上得益于国内医疗器械行业的高景气度，公司的产品线得到扩充，并且实现快速成长。2005年成立骨科业务，2008年推出透析器进入血透市场，2009年拓展骨科产品及血液净化业务。

 

2004-2013年，公司总营收从4.08亿元增长至46.13亿元，年均复合增长率达到31%，增速非常快。

 

2、增速放缓期（2014-2017年）：由于受到限抗、限输和招标限价等政策影响，公司的业绩增速下降到10-15%。另外，公司也依靠产品的更新换代和产品组合的拓展来维持收入增长。

 

3、成长恢复期（2017年至今）：自2017年开始，威高进行了一系列深刻的改革。2017年1月，威高对威高血液的持股由70%降低至49.34%，后逐步稀释至43.3%，不再纳入上市公司报表；2018年1月，完成对美国爱琅的收购，持股89.8%，获得后者的肿瘤介入和血管介入产品。同年8月，更是实现了H股全流通。

 

那么，2019年的财报是否足以说明，威高股份要进入新一轮的快速成长期呢？

 

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2019年财报看点

 

从产品结构来看，2019年五大板块均呈现出不同程度的增长。

 

来源：公司财报

 

（1）医疗器械，是威高股份第一大主业，实现营业收入54.14亿元，同比增长12.2%，占总营收比重52.2%。其中，临床护理类业务占总营收41.1%，达到42.56亿元，同比增长9.4%；创伤管理、医学检验业务快速增长；预充式注射器与冲管注射器保持高增长势头。

 

（2）介入产品产生营收16.56亿元，同比增长14.6%。自2018年1月完成对美国爱琅的收购后，该板块从影像介入拓展至肿瘤介入和血管介入，使得介入业务占比从2.4%迅速提升至16.4%。

 

从销售区域来看，公司进行了产品结构调整，未来将进一步扩大爱琅产品在中国市场的销售布局。此外，公司也成功收购位于英国的经销商，加快布局欧洲市场。同时，随着爱琅融资置换工作完成之后，财务费用大幅降低，利润得到释放，未来有望成为业绩爆发点。

 

（3）骨科产品，实现营收15.56亿元，同比增长31.8%，占总营收的15.0%。威高股份的骨科收入主要由控股子公司山东威高骨科贡献，受益于老龄化加速、进口替代和政策利好，公司的脊柱、创伤、关节业务均实现快速增长，其中关节产品受益于行业景气度与公司产品的优势，延续高增长态势，增速超过50%。

 

来源：公司财报

 

威高骨科在脊柱及创伤市场分类占据最大市场份额，是我国打进高端骨科植入物市场分类的骨科植入物公司之一。对比其他骨科同行来看，威高骨科营收规模也是最高的。2019年，春立医疗、爱康医疗、凯利泰、大博医疗的骨科收入分别为8.55亿、9.27亿、12.22亿、12.57亿。

 

更为重要的是，威高股份于2019年12月30日发布公告称，公司正考虑可能分拆山东威高骨科在A股上市。如果分拆成功，无疑能够释放骨科业务的内在价值，提升公司的市值。

 

威高骨科成立于2005年，主要产品包括脊柱、创伤、人工关节、手术器械产品等。其中，产品种类超50个（脊柱产品多达16个、创伤产品为11个）。作为国内骨科产品全类别厂家，单从产品组合及市场地位来看，威高股份的骨科业务存在较强竞争力及话语权。

 

目前，威高骨科拥有一个由25个销售办事处及38个客户联络中心和170家城市代表处组成的庞大销售网络，拥有总计5159家(包括3090家医院、414家血站、611家其他医疗单位及1044家经销商)的客户基础。

 

（4）药品包装业务实现收入12.81亿元，同比增长34.1%，占总营收比重12.4%。预充式注射器与冲管注射器均实现了30%以上的增长，其中，由于预灌封注射器用于疫苗、生物制品等产品的包装，属于刚性需求，增长更为强劲。

 

（5）血液管理产品实现营收4.58亿元，同比增长13.9%，占总营收的4.4%。此板块虽然占比较小，但增速比较快。

 

之所以五大板块均能实现同比增长，就在于遍布全球的经销商。截至2019年12月31日，公司客户新增44家医院、66家其它医疗机构以及150家经销商，公司拥有客户总数达到5638家，其中包括2610家医院、414 家血站、710家其它医疗单位和1904家经销商，海外客户总数为4873家，其中包括3209家医院，1401家其它医疗单位和263家经销商。

 

最重要的是，在高附加值产品占比不断提升的情况下，威高股份的整体毛利率较上一年增加1.6个百分点至62.77%。同时，公司的期间费用率同比有所下降。其中，销售费用、管理费用分别为27.81亿元、13.93亿元，同比下降0.8%、1.0%，占营收比例为26.8%、9.5%。

 

来源：公司财报

 

另外，公司也保持着稳定的研发投入。2017-2019年的研发费用分别为2.74亿、3.11亿和4.06亿，去年研发费用率为3.92%，同比上升0.4个百分点。

 

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存在的隐忧

 

目前，市场普遍担心耗材带量采购会对公司业绩产生重大的影响。

 

不过，由于耗材的复杂性，我国医用耗材的带量采购相关政策仍处于探索期，部分省、市已逐步推出低值、高值耗材带量采购方案，但是不同于药品集采的凶猛，其降价幅度未超普遍的预期。从安徽和江苏的情况看，骨科产品的平均降幅为50%左右，参考骨科行业价值链分布，对生产商的出厂价有限。

 

而且，由于我国骨科行业主要是经销为主、直销为辅的模式，因此国家实行集采政策最先“开刀”的是占据主要利润、价格虚高的中间渠道，核心是要挤掉医用耗材渠道环节的不合理费用，保证医疗质量的同时，节约医保支出。因此，对生产厂商的影响比较小。

 

来源：西南证券

 

另外，本身耗材带量采购政策的目的是为了提升行业的集中度，而威高股份作为龙头企业，抗压性强，反过来还可能受益于中小公司淘汰后的“机会”，通过并购整合来进一步扩大市场份额。

 

除此以外，由于这几年并购扩张，使得公司的负债率加剧升高。2017年的负债率仅为18.73%，2018年一跃增加到36.67%，尽管2019年下降到35.44%，但仍然较高。

 

今年的疫情对公司一季度业绩有所影响，加上国际疫情仍然存在不确定性，势必会影响到海外市场的业绩。

 

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结语

 

从估值来看，目前威高股份的市盈率PE为26.48倍，市净率PB为3.02倍，是港股市场四家骨科公司中估值最低的。如果剥除公司的骨科业务，威高骨科作为国内收入规模最高的行业龙头，随着技术壁垒高、增速最快、潜力最大的关节类产品逐渐放量之后，未来也有一定的成长性。

 

来源：东方财富网

 

总结来看，由于威高股份的产品结构丰富，弹性更强，业绩稳定性相对较高。通过外延式扩张布局好产品定位之后，公司业绩得到进一步扩大，经营困境也得到初步解决。因此，从长远来看，还算拥有一定的投资价值。

 

不过，短期由于疫情仍在继续，对资本市场的影响依然存在不确定性。因此，投资者不适宜追高买进，需要将风险摆在第一位。