2022年8月25日，北京动力源科技股份有限公司（600405）（以下简称动力源）发布了中期报告。报告显示业绩趋于好转，当日收盘价大涨至8.02元/股（前一日为7.29元/股）。这一天透支了市场的乐观情绪，动力源在随后的一周股价不断下跌，收盘价已由8.02元每股降到6.58元每股。

显然是动力源的业绩与投资者的预期不符。那么我们就来分析一下动力源2022年上半年的业绩到底差在哪里。

 

一、深耕绿色出行和新能源

咱们先来看看动力源的几大业务板块。

第一大业务：通信电源业务是动力源的传统业务；

第二大业务：光储相关电源、车载相关电源和充换电电源对应的是绿色出行业务；

第三大业务：定制及模块电源对应的新能源业务。

这三大业务合计占营业收入比达90%以上。

收入结构（来源：2022年动力源中期报告）

1►通信业务

解释一下，通信电源是指向通信设备供电的直交流电源，应用于通信运营商、广播电视台、军网、互联网服务商、政企网、数据中心等领域，是动力源最传统的业务。受疫情影响，2021年5G建设进度放缓，公司中标的中国铁塔和运营商开关电源合同大多数都未执行完，通信电源销售收入创近年新低。2022年上半年有所回升。

2►绿色出行业务

2020年发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》中明确了以车桩比达到1:1作为战略目标，但截止2022年7月，我国充电桩数量约392万根，新能源车保有量超过1000万台，车桩比约为2.55:1，与目标比1:1相距甚远，充电桩市场存在严重缺口。许多企业也同动力源一样，趁机进入充电桩行业，2022年一季度充电桩平均在建工程5.79亿，同比上升41.87%。

动力源在绿色出行业务上收益甚微。2021年，动力源绿色出行业务的毛利率仅有15.33%，远低于公司整体毛利率29.02%，但公司仍大力开展此业务。

3►新能源业务

动力源的新能源业务主要产品为光伏逆变器、光伏功率优化器、储能变流器、光伏单晶电源、制氢电源等。同绿色出行一样，新能源业务也是快速发展中的行业。可以说是赶上了风口，备受市场关注。

这部分未来发力要看产能扩张情况，目前算是最吸睛的地方。

 

二、业绩背后的原因

咱们分析完主营业务，再来看看这些业务到底成长性如何？

1►盈利分析

2021年，动力源营业收入和净利润都是近几年的新低，主要原因是国内通信收入受运营商5G建设减少而下降，同时子公司迪赛受疫情影响导致出口收入下降。

基本盈利情况（根据动力源2019年到2022年定期报告总结， 其中预期2022年是根据2022年上半年数据乘以2计算）

自2019年起，动力源的毛利率逐年下降，销售费用率、管理费用率和财务费用率都比较高且不稳定，所以公司开始了三年的持续亏损状态。2022年，动力源继续履行尚未完成的通信业务合同，收入有所恢复，但毛利率更低了，所以仍处于亏损状态。

盈利指标对比（根据动力源2019年到2022年定期报告总结， 其中预期2022年是根据2022年上半年数据乘以2计算）

2022年上半年，动力源盈利趋于改善，唯独毛利率进一步下降，且降幅不小。主要原因可能是动力源进一步加大了海外业务规模，而海外业务的毛利率较低。

国内外盈利对比 （来源：根据动力源2019年到2022年定期报告总结）

2►资产管理分析

存货和应收账款周转分析：动力源2019年到2022年定期报告总结，预期2022年是根据2022年上半年数据乘以2计算

应收账款周转天数虽较稳定，但天数过长。再看存货周转天数，本来就不短，近两年还进一步大幅提升。这都体现了动力源资产管理略差。

应收账款（根据动力源2019年到2022年定期报告总结， 其中预期2022年是根据2022年上半年数据乘以2计算得来）

应收账款金额巨大，占营业收入比重约70%，占总资产比重约30%，这一比例相当大。另外，动力源关于应收账款计提的坏账准备金额较大，因无法收回应收账款而提起的相关诉讼也较多，公司对应收账款的管理存在较多疏漏。

全额计提坏账项目（来源：2022年动力源半年报）

公司对存货的管理也存在一些问题。根据上述存货周转天数较大且逐年上涨来看，存货有滞销嫌疑。另外，我们可以发现，存货周转率的变动和销售费用率的变动是同向的，这不难分析，应该是动力源为减少存货积压而加大了营销投入。

3►资产负债率

资产负债率（来源：动力源2019年-2022年定期报告）

动力源负债逐年上涨，资产变动却很小，考虑借债原因是为了弥补亏损。其实，动力源借债也是不容易的。2022年半年报显示，动力源的长期借款和短期借款均为担保借款，这在一定程度上表明银行对其偿债能力有所怀疑，所以不肯授予信用借款额度。

长期借款和短期借款分类（来源：动力源2022年半年报）

动力源借款的担保方式包括以房屋建筑物和土地做抵押、北京中关村科技融资担保有限公司做连带责任保证、控股股东何振亚先生和胡一元先生提供反担保等形式。足见，公司把能用到的借款方式都用到了，这得多缺钱啊。

 

三、现金流紧张，拟融资4.5亿

咱们再看看公司现金流，到底是有多紧张？

现金流量表（来源：动力源2019年-2022年定期报告）

近两年，动力源经营活动现金净流入大幅降低，投资活动现金流常年为负数，迫于压力，动力源不得不融资。自2021年起，动力源的筹资活动现金流量净流入也由正转负。今年８月10号，动力源发布公告拟非公开发行股票融资，募集资金不超4.5亿元，用于项目建设和偿还银行借款，可见资金较为紧缺。

募集资金公告（来源：同花顺）

动力源问题总结一下，主要涉及盈利、营运、偿债能力……根源是在于盈利能力不足。

公司的产品缺乏竞争优势导致定价低，毛利率因此不高。而且各类费用率较高进一步削减了盈利能力，导致动力源常年亏损，所以偿债能力和资产管理自然不强。要做大还要做强，看来动力源还是专注于提升产品价值，构筑核心竞争力，铸造壁垒，提升议价能力。