中邮证券有限责任公司蔡雪昱近期对安井食品进行研究并发布了研究报告《Q3主业增长提速，大单品势能持续释放》，本报告对安井食品给出买入评级，认为其目标价位为184.00元，当前股价为137.99元，预期上涨幅度为33.34%。

安井食品(603345)

事件

公司发布2022年三季报，前三季度营业收入81.56亿元，同比增长33.78%；归母净利润6.89亿元，同比增39.62%；扣非归母净利润6.04亿元，同比增长58.40%。单三季度营业收入28.81亿元，同比增长30.79%；归母净利润2.36亿元，同比增长61.73%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长189.18%，与前期预告一致，收入韧性强劲，低基数下利润端实现同比高增。

核心观点：

主业增长强劲，各业务条线大单品表现亮眼。分品牌看，主业在单三季度增长强势提速，估计同比增长25%左右，其中锁鲜装在推出后的第四年同比增长超40%、表现强劲。预制菜方面安井小厨自二季度团队组建以来快速成长，小酥肉成为品牌核心单品。冻品先生已形成稳定大单品矩阵，酸菜鱼、藕合、手抓扇子骨等产品均增速靠前，其中酸菜鱼今年有望成为亿元级大单品，前三季度收入增幅翻倍以上。另外，小龙虾产业链中新宏业在三季度产品结构仍以小龙虾虾尾为主，受到小龙虾上游价格波动影响利润率环比有所回落，新柳伍自9月开始并表后预计在Q4会有较好业绩贡献。

Q3毛利率同比改善，费用控制力度加强。公司前三季度毛利率为21.06%，较去年同期减少0.92个百分点，单三季度毛利率19.60%，同比增长1.28个百分点，毛利率同比改善，高毛利产品占比提升、原材料价格波动对利润端的影响可控。从费用端上来看，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.22%/3.12%/0.83%/-0.66%，同比
-1.88%/-0.26%/-0.17%/-0.64%，单三季度费用率分别为6.27%/2.32%/0.83%/-0.73%，同比-2.75%/-1.36%/-0.23%/-0.79%。整体来看，公司三季度费用投放继续优化，主业净利率恢复较好水平带动表观利润表现，前三季度净利率较去年同期提升0.40个百分点至8.54%，盈利能力不断提升。

公司大单品矩阵日益丰富，消费旺季需求增加驱动业绩持续高增。从大单品结构来看，公司屡次推新均踏上了行业转型变革期，19年锁鲜装系列在20年疫情爆发后迅速在C端承接起消费需求的激增，该系列推出至今保持高速增长。21年完成新宏业收购并表进军小龙虾产业，顺应小龙虾餐饮消费热潮在22年实现收入大增。目前冻品先生、安井小厨均有针对C端市场的特色产品整装待发，如C端火锅料产品及新春礼盒等预计在四季度至明年需求旺季迎来更多发展机遇。从成本端角度来看，原材料成本压力犹存，公司未来一方面将继续严控费用支出，以起到降本的作用，另一方面也将审时度势向下游转移成本压力，维持自身利润空间在合理范围内。

盈利预测与投资建议

公司经过近几年的渠道结构调整，BC兼顾战略下，渠道端、产品端在BC两块的均衡布局，越来越显示出外部复杂多变的环境下的应对能力。经营情况稳定向好确定性较强，我们维持公司2022-24年收入预测分别为120.39/158.96/193.47亿元，对应增速分别为29.85%/32.04%/21.71%，维持净利润预测分别为10.48/13.50/16.41亿元，对应增速53.58%/28.86%/21.56%，对应EPS分别为3.57/4.6/5.6元，给予23年40倍PE估值，对应目标价184元，维持“推荐”评级。

风险提示

疫情反复导致餐饮需求疲软；原材料价格波动风险；食品安全等风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司沈旸研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.24%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.69亿，根据现价换算的预测PE为39.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级31家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为184.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安井食品（603345）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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