在上一篇中，我们从资产端仔细看了看行业龙头的家底。在这一篇中，我们将从负债端来看看是什么支撑着行业龙头的这些家当。

一

在上市公司的资产负债表中，存在着这样一个会计恒等式：

资产 = 负债 + 所有者权益

为什么是恒等的呢？因为这是一个硬币的两面。上市公司的资产，侧重于表达公司所有资金的用途，即钱变成了什么，是存货，是厂房，还是无形资产。而上市公司的负债，侧重于表达公司所有资金的来源，即拿去造存货、建厂房、投无形资产的资金，是哪里来的呢？

一共两条途径，一条是股东给的，称之为所有者权益；另一条是向债权人借的，称之为负债。

二

资产负债表，这种同时反应资金来源和资金用途的记录方法，实际上妙不可言。

企业的任何一个涉及到资金的交易，将会同时影响两个或两个以上的会计科目，因此必须同时以相等的金额加以记录。故此，这种记账方法被称之为“复式记账法”。

我们来看几个简单的例子，感受一下。

• 例一：如果企业向银行短期贷款100万元，那么企业的资产端的货币资金科目会增加100万元，与此同时，负债端的短期借款科目也会增加100万元，会计等式左右两边保持平衡。
• 例二：如果企业向股东增发100万元新股，那么企业的资产端的货币资金科目会增加100万元，与此同时，负债端的所有者权益科目也会增加100万元，会计等式左右两边仍保持平衡。
• 例三：如果企业收回客户欠款100万元，那么企业的资产端的货币资金会增加100万元，同时应收账款会减少100万元，会计等式的左边同时增加及减少100万元，因而仍然保持平衡。
• 例四：如果企业的债权人同意将长期欠款100万元进行债转股，那么企业的负债端的长期借款科目会减少100万元，与此同时，所有者权益科目会增加100万元，由于会计等式的右边同时增加及减少了100万元，因而仍旧保持平衡。

复式记账法的存在，使得一家企业如果要进行财务报表作假的话，至少需要同时改动两处以上的科目。正因为如此，显著增加了假账被发现的可能性。

三

资产负债表上的科目，无论是资产端，还是负债端，一般都按照流动性的高低，由高到低进行排列。

通常，企业的流动负债包括：短期借款、应付账款（欠供应商的钱）、预收款项（欠渠道终端的钱）等；企业的非流动负债包括：长期借款、应付债券（企业债等）、长期应付款、预计负债（正在打官司且可能会输等）。

这些负债中，有些是需要支付利息的，比如短期借款、长期借款、应付债券等；有些是无利息的，比如应付账款、预收款项，这是企业的上下游无偿提高给企业使用的。

进一步的，股东权益部分，可以分解为股东投入（股东实际出的钱）和未分配利润（企业帮股东赚的钱中，仍然留在企业的部分）。

结合之前的内容，我们就可以大致把企业的负债端进行如下的分解。

企业资产负债表的负债端分解

四

有了这个分解，我们来看看上市公司的行业龙头各自负债端的情况如何。

这里需要特别支出的是，金融行业，包括银行、保险和券商，由于其行业的特殊性，不区分流动与非流动负债，因而我们在数据上做了特殊处理。以后在行业内对比的时候，我们再做专项分析。

此外，航发动力的非流动负债合计为负值，经过核对上市公司年报，确实如此。主要是公司的合并报表中的长期应付款为 -68.07亿元，母公司报表中的长期应付款为 0.79亿元。看来是内部母子公司直接的拖欠关系所致。

行业龙头的负债端分解

除了金融行业之外，有息流动负债最高的三个行业龙头分别是：

• 晨鸣纸业：47.72%，
• 中远海发：36.72%，
• 老凤祥：36.64%，

有息非流动负债最高的三个行业龙头分别是：

• 渤海租赁：60.85%，
• 锦江股份：44.70%，
• 中远海发：44.34%，

值得注意的是，中远海发同时出现在有息流动负债和有息非流动负债最高占比的前三名中。

五

从流动性的角度，即企业是否能够对即将到期的债务进行偿还，是衡量企业财务风险的主要关注点。这可以通过企业的流动资产，特别是货币资金以及能够迅速变现的资产，相对于企业流动负债的覆盖程度来加以衡量。从这个角度出发，有两个常用的财务指标，分别是：

流动比率 = 流动资产 / 流动负债

速动比率 = （流动资产 – 存货）/ 流动负债

前者拿所有的流动资产，或者则去掉了可能短期内卖不出去的存货部分，相对于流动负债的覆盖程度。

此外，还有两个衡量财务杠杆的常用指标：

净资产负债率 = （有息负债 – 货币资金）/ 净资产

总资产负债率 = 总负债 / 总资产

净资产负债率，衡量的是企业有息债务在扣除了货币资金之后，相对于净资产的比例。总资产负债率，衡量的是企业总负债相对于总资产的比例。

通常，有息负债选取的是短期借款，一年内到期的长期借款、长期借款、应付票据和应付债券之和。由于企业的货币资金可以马上用于还债，剩下的资产都需要变卖才能折现，因而净资产负债率衡量了企业净资产对于需要通过资产变卖的方式来偿还的有息负债的覆盖程度。

行业龙头的债务相关的财务指标

除了金融行业之外，流动比率最高的三个行业龙头分别是：

• 恒瑞医药：7.25；
• 上海机场：4.65；
• 生物股份：3.94；

速动比率最高的三个行业龙头分别是：

• 恒瑞医药：6.83；
• 上海机场：4.64；
• 生物股份：3.61；

净资产负债率最高的三个行业龙头分别是：

• 中远海发：529.53%；
• 晨鸣纸业：174.32%；
• 金隅集团：143.35%；

总资产负债率最高的三个行业龙头分别是：

• 中远海发：86.91%；
• 万科A：84.59%；
• 中国建筑：76.94%；

需要指出的是，流动比率和速动比率越高，企业的流动性越好；净资产负债率和总资产负债率越高，企业的债务负担越重，越有可能遇到流动性不佳导致的财务困难。

六

再进一步，我们可以看看企业的股东权益部分，有多少来自于股东真金白银的投入，有多少是来自于企业经营所获得利润。

如果一家企业经营良好，它必然会通过利润的累积给股东带来更多的权益。因而，我们可以定义权益利润占比来衡量这一点。当然，由于公司通过现金分红的方式给与股东的回报没有计入，这个指标更多的是在财务报表截止日期这一个静态时点进行的衡量。

行业龙头的权益构成和权益利润占比

权益利润占比最高的三个行业龙头分别是：

• 分众传媒：101.63%（存在其他股东权益亏损）；
• 贵州茅台：96.98%；
• 万科A：89.31%；

权益例如占比越高，说明企业通过经营利润增加的股东权益越多，从排名来看这个指标很能反映公司基本面的好坏。

七

在这一篇中，我们从资产负债表的另外一端，来深入的分解上市公司行业龙头的负债端构成。通过比对不同的行业龙头，我们可以对负债端的差异有着直观的感受。

哪些企业主要靠股东投入，哪些企业主要靠债务融资；哪些企业长期负债多，哪些企业短期父债多；哪些企业流动性良好；哪些企业可能会面临困难；哪些企业通过盈利来提高股东权益，哪些企业却靠着股权增发。