具备较高的择时能力是获取收益的必备条件

价差策略需要较高的择时能力，对标的走势判断较为准确时，才能获取更多的收益；买入跨式和宽跨式策略对择时能力也要求较高，但不建议一直持有，若对市场判断错误，要及时止损离场；使用备兑策略和保险策略的前提条件是看好标的未来走势。

2015年以来，我国期权市场越发成熟，近两年国内期权市场更是迎来爆炸性增长，期权品种上市加快，期权市场规模也快速扩大。目前我国共上市有22个期权品种，其中包括一个股指期权、三个ETF期权以及18个商品期货期权，已覆盖金融、农产品、能化、黑色、有色、贵金属等板块。2020年受全球疫情以及海外资本市场剧烈波动影响，我国股票市场和商品市场也发生巨幅波动，而期权凭借其非线性、亏损有限、盈利无限等特性，引发市场关注，越来越多的机构、企业以及个人投资者开始使用期权工具规避风险，市场交投迅速放大。本文分三部分内容介绍一些常见的期权市场策略，并以50ETF期权为例分析这些期权策略的市场表现情况。

[方向性价差策略]

牛市价差策略

牛市价差策略是指买入一份低执行价的看涨期权，同时卖出一份相同到期日高执行价的看涨期权。该策略一般用于预期未来市场温和看涨，但若单边买入看涨，除了Theta风险之外，还会面临Vega风险，有可能会出现买对方向仍亏钱的情况。此时，买入牛市价差就可以对冲部分的Theta和Vega风险，享受标的上涨的收益。

图为牛市价差损益情况

回测方法：

2.滚动买入一份平值看涨期权；

3.滚动卖出一份虚一档看涨期权。

图为50ETF期权牛市价差损益走势

熊市价差策略

熊市价差策略是指买入一份高执行价的看跌期权，同时卖出一份相同到期日低执行价的看跌期权。与牛市价差相反，该策略一般适用于预期未来市场温和下跌，同样地，若单边买入看跌会面临Theta和Vega风险，此时买入熊市价差就是一个不错的选择。

图为熊市价差损益情况

图为50ETF期权熊市价差损益走势

在2015年股市大跌之后，50ETF整体呈振荡上行走势，尤其在近两年表现优异，2020年更是刷新历史新高。因此，牛市价差表现显著优于熊市价差。事实上，除了股票市场之外，近两年许多商品走势也是波澜壮阔。2020年受疫情影响，大部分商品均呈V形走势，特别是在下半年整体均出现上扬。因此，买入熊市价差策略的投资者损失惨重，本金几近亏完。而对于另外一些品种，虽然持有牛市价差策略，但由于在上半年大幅回撤中已经将本金亏完，未能熬到下半年丰收的时候，最后同样也是损失惨重。可以看到，对于价差策略需要较好的择时能力，对标的走势判断较为准确时，才能获取更多的收益。因此，对于价差策略，对择时能力要求相对较高，不建议一直持有，若方向判断错误，要及时进行止损。

[波动率策略]

买入跨式策略

买入跨式策略是指买入一份看跌期权，同时买入一份具有相同到期日、相同执行价的看涨期权。该策略适用于预期未来市场将发生大幅波动，但不确定方向，这时就可以使用跨式策略来捕捉市场的巨幅波动。类似地，也可买入宽跨式策略来捕捉市场波动的收益。相较于买入跨式策略，买入宽跨式策略的成本更低，但是需要市场更大的波幅才能赚取收益。此外，需要说明的是，跨式策略是用于捕捉市场瞬时的巨幅波动，由于是买入看涨和看跌期权，会面临Theta和Vega风险，不适合投资者一直持有，需要投资者进行及时的止盈止损。

图为买入跨式策略损益情况

图为买入宽跨式策略损益情况

回测方法：

2.滚动买入一份平值看涨期权；

3.滚动买入一份平值看跌期权。

图为50ETF期权买入跨式损益走势

卖出宽跨式策略

卖出宽跨式策略是指卖出一份低执行价的看跌期权，同时卖出一份具有相同到期日、高执行价的看涨期权。与买入跨式策略相反，卖出宽跨式策略适用于预期市场不会发生大幅波动，会在某一区间内振荡，希望能赚取Theta收益。若当前期权隐波处于高位，随着市场盘整，期权隐波大概率将回落，这时还可以赚取Vega收益。另外，需要说明的是，卖出跨式或宽跨式是收益有限风险无限的策略，因此，该策略可以不止盈，一直持有赚取Theta收益。但是若标的价格突破振荡区间，这时一定要注意止损。

图为卖出跨式策略损益情况

图为卖出宽跨式策略损益情况

2.滚动卖出虚一档看涨期权；

3.滚动卖出虚一档看跌期权。

图为50ETF期权卖出宽跨式损益走势

从上图可以看到，卖出宽跨式策略在大部分时间是盈利的，而当损益曲线发生突变时，往往是伴随着大幅回撤，这与买入跨式策略恰恰相反。这主要是由期权的性质决定，当标的波动较大时，买入跨式策略在Delta和Gamma上获取较大收益，此时也往往伴随着期权隐波的上涨，投资者也能获取Vega收益，从而加速利润上行；而当标的横盘振荡，卖出宽跨式策略主要通过赚取Theta获取收益。我们知道Theta损耗是一个逐步递增的过程，随着到期日的临近，Theta才逐步增强，因此卖出宽跨式策略虽然在绝大部分时间一直在盈利，但其收益较为缓慢。

另外，买入跨式和宽跨式策略对择时能力也要求较高，需要市场大幅波动才能获取盈利，不建议一直持有，若对市场判断错误，要及时止损离场。对于卖出宽跨式策略，与之相反，在大部分时间内可以一直持有，即可以不止盈，但是若标的价格突破振荡区间，此时一定要注意止损。

[标的+期权组合策略]

备兑策略

备兑策略是指投资者在已经拥有标的、或者买入标的的同时，卖出相应数量的看涨期权。通过卖出认购期权收取权利金，一方面减少了持股成本，提高组合收益。另一方面，通过收取权利金，为下跌也带来一定的缓冲，降低组合的波动率。但是当标的股票价格下跌时，该策略虽然能弥补一部分损失，但是当标的股票价格大涨时，并且价格超过卖出认购期权的行权价时，认购期权将在到期日被行权，组合的最大收益将会被封顶。因此，当市场处于振荡或者小幅上涨的行情中时，使用备兑开仓策略能够获取不错的收益。但是若市场处于快速上升状态时，该策略组合收益将落后于单持有标的股票。

图为备兑策略损益情况

2.买入10000份50ETF；

3.滚动卖出一份虚两档看涨期权。

图为50ETF期权备兑策略损益走势

保险策略

期权保险策略，也称保护性买入看跌策略，是指投资者在已经拥有标的、或者买入标的的同时，买入相应数量的看跌期权。该策略适用于长期看好标的，但是又害怕市场出现黑天鹅事件，于是买入看跌期权进行保护。该策略优点是可以有效地防止市场黑天鹅事件对策略净值的冲击，减小策略回撤，使策略在下跌市也能有不错的表现。不过，在处于上涨行情中，买入看跌期权将承受权利金的损失，使得策略成本上升。

图为保险策略损益情况

3.滚动买入一份虚二档看跌期权。

图为50ETF期权保险策略损益走势

使用备兑策略和保险策略的前提条件是看好标的未来走势。我们之前提到，如果标的暂时表现不佳，横盘振荡较久，备兑策略能增厚利润；标的出现黑天鹅事件，保险策略能够提供缓冲，减小策略回撤，但由于是买入看跌期权，需要付出权利金，因此其成本也相对较高。总之，标的走势中长期趋势要向上，这样上述两个策略才能获取收益。