主持人：又到了每周相约的程大爷论市时间，有请熟悉的老朋友、人气财经专栏评论家程大爷。程大爷，你好！

程大爷：主持人，你好！听众朋友周末好！

主持人：这周A股、港股还是比较弱的。尤其是港股，从周线级别上看，恒指、恒生科技指数都有8%以上的调整幅度。对于市场我们还是要有一颗波澜不惊的心，这样才能真正的有修为。

 

 

港股全市场破净原因何在？

主持人：这周确实不太容易，但逆向思考的话，是不是也会有新的比较大的机会呢？

程大爷：这一周以来，我每天都收到很多朋友的充满焦虑的微信、短信，就是说“（港股）怎么变成了这样？会跌到哪里为止？”我能明显的感觉到，原来一些很淡定的投资者最近都变得不那么淡定了。但是我想说的，在这样的时候其实是需要考验个人定力、修为的。一个成功的投资者最重要的标志就对情绪的管理要到位。就像这一周以来，随着市场的强势调整，凭良心说，我的心态还真的没那么悲观，心如止水。

但是这一次港股确实是有点跌的让人看不到明白，或者说是不可思议。当恒指还在2万点的时候，整个港股就首次出现了破净的现象，这一点我们在节目里边也多次谈到过。“全市场破净”就是指香港整个市场的市值是比所有的上市公司的净资产要低。在我从业30多年都没见过这种现象，即便是在2008年的次贷危机、金融危机的时候，也没有出现全市场破净的情况。

按理说，全市场破净后，港股应该是一个价值洼地了，可港股还在不断的下跌。大家以为价值跌到净资产就是跌到地板上了，然而地板下面还有地下室，而且地下室还被跌穿了。这就特别的消磨人的意志，让很多抄底的投资者有种屡抄屡套的感觉。

我测算了一下，当恒指跌到15,000点的时候，全市场的市净率大概只有0.75倍。也就是说，整个港股的市值只有它的净资产的75%，打了75折。

再长的隧道也是有尽头的。现在也是一样的，我们有没有看到漫长的下跌隧道尽头的那一缕阳光呢？我想已经看到了，只是可能还觉得阳光还有点远，这就是我认为目前港股的状态。

为什么港股会一跌再跌？有这么几个原因。

第一，这一波下跌还是跟美元加息、美元指数的上涨、美国债券收益率上升密切相关。美元资产的无风险收益率的上升，特别是美国10年期国债收益率上破4.2%，而美国2年期国债收益率已经到了4.6%。这么高的收益率对于一些风险厌恶型的投资者来说是极为有吸引力的。次贷危机以来的12年时间里，我们还很少见到美国的无风险收益率超过2%，无论是10年期的国债收益率，还是2年期的国债收益率都是如此。美国从次贷危机到2021年这一波12年牛市的期间，一直处于低通胀低无风险收益率的宽松的货币环境，而在这样情况下，资金为了寻找更高的收益，自然会流出美国。而现在美元加息，就可能会导致全球资金追逐美元资产，而流入美国。

第二，这波港股下跌跟科网平台公司的强势调整有关系。科网股的下跌构成了很大的拖累。目前的恒生指数的成分股里，科网公司的占比是非常高的。其中，汇丰银行占比最高，接下来是就是腾讯、美团，还有阿里巴巴。这三只科网公司平台公司所占的比重总共超过了20%，每一家都在7%以上。上周一港股当天跌了6%，其中这三大平台公司就贡（拖）献（累）了100多点的跌幅。

科网公司、平台公司的这一波调整，跟2020年以来的互联网公司的反垄断、防止资本无序扩张的政策因素有比较大的关系，当然也有跟之前的估值过高有关。关于科网公司的高估值，我们在节目里面其实好多次谈到并警示。2020年，当时的蚂蚁集团的上市，我们就做出了这种估值过高的预警。而且，在2021年初北向资金南下抄底价值洼地时，我们也曾警示，这些所谓的“抄底资金”并没有去买真正低估值的品种，而且是去买了那些估值仍然不便宜的科网公司！虽然科网公司是好公司好行业，但当时的价格还是很高的，这也是它们股价下跌的原因。

第三，港股的流动性不够，构成了很大的制约因素。我们可以去参照或者对比一下当年的B股。也许这个对比不是很不恰当的，但是也能说明一些问题——在低估值的情况下，如果流动性不足的话，那么这种低估值往往还会持续很长的时间，而且还会变成一个客观存在的事实。

当年的A股和B股之间的巨大的溢价的现象依然历历在目。比如万科，它的A股的价格可能是10块钱，但B股的价格可能是2-3块钱。为什么如此大的溢价长期存在？为什么明明看到这么便宜的B股却不能买？就是流动性低的问题。

这是港股跌破净资产深度破净的三大原因。

 

 

从哪些指标可以判断目前港股的投资价值？

主持人：分析完了港股这么弱的原因，那你认为从哪些指标可以去判断目前港股的投资价值呢？

程大爷：在市场最悲观的时候，一个理性的投资者、一个对自我情绪管理到位的投资者，一个最有可能成为市场赢家的投资者，一定懂得反向思维。如果做投资不能够克服人性弱点的话，可能就会一事无成。

在这种市场恐慌的下跌的过程里，我就一直在思考，这个时候确实跌得非常厉害，如果我们要去贪婪的话，有什么样的理由来支持我们这种“贪婪”呢？我还是找到了很多支撑在这个位置“贪婪”的理由。

第一，估值低。看待市场，无论是评判大盘、行业，还是个股，都应该要有客观的标准，而不是完全凭主观感受。有了客观标准，在市场狂热的时候，我们就会冷静，而在市场悲观恐惧的时候，也不会那么恐惧。

估值肯定是衡量市场的客观标准之一。目前港股的平均市盈率大概不到7倍。港股的历史上最低的市盈率是6倍，所以现在就已经接近历史上最低的估值水平。所以，我认为港股的这个时候机会大于风险。

第二，全市场深度破净。港股全市场市值只有净资产的0.75倍，肯定也是历史市净率指标的低点。

第三，A/H股溢价指数在高位。虽然极少有人谈到这个指标，但这个指标其实非常有用。通常，A/H股溢价指数的高点在150%，也就是说，A股比H股溢价高50%，而A/H股溢价指数的低点大概是在120%，也就是说A/H股溢价缩小到了20%之内，就是一个极低的溢价的水平。

一般来说，A/H股溢价指数高于150%的时候，就可能引发一次H股的强烈反弹,反弹的速度可能还不小。现在A/H股溢价指数大概在153%的水平，这也是近两年的时间里屈指可数的高位。我认为，这意味着我们可能无限的接近一次恒生指数的巨大反弹。

第四，相对强弱指标RSI。RSI是大多数的投资者都会用到的指标。通常，RSI高于80，我们就称为市场超买了、过热了，RSI低于20，则说明市场超卖了，随时有可能会出现反弹修正。

现在恒生指数日线上，6天的RSI已经是19.3，明显低于20，超卖已经出现。日线上RSI除了超卖之外，RSI也呈现出底背离形态。什么叫底背离？就是走势不一致——在恒生指数在创新低的时候，对应的RSI并没有创新低，就形成了“底部背离”。现在这个底部背离需要一种确认的条件：就是在未来有两个交易日收阳线，日线的RSI调头向上，这就会构成一次真正的底背离。我们认为恒生指数这根弹簧已经压得非常低了，有可能随时一松手就会弹上来了。

第五，周线的相对强弱指标。6周的RSI现在是11.3，12周的RSI现在是19。6周和12周RSI同时低于20的情况，15年来的都是非常罕见的，而出现这种情况之后，往往都会出现一波非常大的行情。

所以，从这5个指标看，目前港股的投资机会其实是越来越大了，没有必要悲观。这个时候要一定要变得贪婪一些。

 

 

白酒板块为什么会持续调整？

主持人：谈完港股，我们再来看看A股。这周A股市场表现也比较弱，尤其是白酒板块持续调整，资金流出还是比较多，为什么呢？

程大爷：没想到白酒在持续的调整之后又出现了加速调整，特别是茅台、五粮液。茅台最近的破位非常的明显，五粮液可能更狠一点。

在过往节目里，我多次讲到了对白酒的看法。从基本面来看的话，白酒往往有一个10年的周期。这一轮的白酒的时间周期的起点在那里呢？2014年。2014年的时候，茅台只有14倍市盈率，其他的白酒也都是接近10来倍市盈率，这很正常。随后在这一波周期里边，白酒企业的估值基本都到了30-40倍，茅台最高的时候甚至到了72倍市盈率。

在2021年1月我们已经警示过了，甚至提出了很强烈的质疑——这个估值是不是已经到了顶点？也许有人会问10年周期到现在才过了几年？怎么才过了8年就结束了？我看了某个私募大佬写的一篇文章，并且非常赞同他的观点。他认为本来是应该走10年周期的，但由于2020年和2021年资金的快速推动，就出现了所谓的”周期早熟“，也就是说原本10年的周期被透支了，所以就结束了。现在看来这个判断是非常准确的。

从目前的环境来看，未来白酒的基本面也会发生一些比较大的变化。比如说在高消费方面的一些限制性的措施的出台，对还有消费税出台的预期，都可能会制约这些高端白酒的消费和未来白酒企业的盈利增速。

还有一点就是我反复讲到的，白酒对于人类的健康来说，其实是没有什么太多的好处的。酒精是一类致癌物质，也是全球公认的4大瘾品（赌博、毒品、烟草、酒精）。这种对人类健康没有太多帮助的行业，在ESG评级里边往往都是比较低的。

茅台的ESG评级在全球前20大市值公司里面排名最后，是CCC级。这说明在无论是环境、社会责任，还是公司治理方面，这些白酒企业都不被这些主流的ESG评级机构所认同。

ESG评级对全球的机构投资者来说有很强烈的导向作用。因为全球有10%的机构投资者的资金是投向ESG评级比较高的公司的，他们也希望能够通过自己的投资来影响这一些在社会责任、环境治理，公司治理方面有优越表现的好公司。

其实在消费品上，我们看到的不仅仅是白酒在下跌，还有一些之前被炒得很高的，比如粮油、酱油之类，也在下跌。为什么？其实跟它本身的估值过高有关系。虽然表面上出现了一些“添加剂双标”之类的问题，但下跌的根源还是估值太高。

但是对于消费品整个行业的下跌，大家也不要全盘否定，不要把孩子跟脏水一盆子都泼掉了。消费品行业里边也有一些估值本身不高、有底蕴的龙头公司，在这一次消费品整个板块的下跌过程里，它们也被拖累了。这种公司如果它的基本面没有问题，盈利增速仍然在维持的话，我觉得反而是一个逢低介入的机会。

整体来说，消费品里边随着它的下跌，还会有更多的好公司浮现出来，也不要完全感到悲观。

 

 

主持人：这一期还是给大家吃了一颗定心丸，也希望大家不要随波逐流的唉声叹气，面对市场还是要乐观一些。本周程大爷论市就谈到这里了，我们下周同样时间再约再聊！

程大爷：好的，再见！