上市公司研究文章使用说明：

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3、这个不是推荐，不能以发布时间去和股价做对比。可在给出的技术推演空间上进行对比。

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本文作者：一叶扁舟，现任术道有方研究中心研究员，专攻医药行业

技术结构判断：未来一年生物股份股价波动区间技术结构推演测算20—30元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算可加入术道有方会员俱乐部获取更详细分析。（股市有风险，观点仅供交流之用，据此入市，风险自担）

股价走势图（前复权）

 

企业简介

金宇生物技术股份有限公司成立于1993年3月，1998年上市。是国内知名动保企业，拥有兽用疫苗国家工程实验室、国家高级别生物安全实验室和农业部反刍动物重点生物制品实验室三个国家级实验研发平台。具备研发评价非洲猪瘟、口蹄疫等重大动物疫病疫苗的资质。产品线涵盖猪、牛、羊、禽、宠物等110多个品种的动物疫苗产品。产品畅销除台湾以外全国各地，出口埃及、巴基斯坦、伊朗、缅甸、蒙古等国家。

企业没有实际控制人，其十大流通股中，香港中央结算有限公司持股比例为39.08%，内蒙古金宇生物控股有限公司27.86%。基金持仓中不乏华夏、易方达、国富等优秀基金。

 

旗下有三家制药公司，分别是金宇保灵生物药品有限公司、扬州优邦生物药品有限公司和辽宁益康生物股份有限公司。金宇保灵负责生产口蹄疫疫苗和布病疫苗等；扬州优邦生产猪圆环疫苗、蓝耳疫苗、伪狂犬疫苗以及非强免疫苗等；辽宁益康于2017年被企业收购，主要生产高致病性禽流感疫苗和宠物疫苗等。据2019年年报披露数据，金宇保灵营业收入75131万元，扬州优邦营业收入为11272万元，辽宁益康营业收入为1571.39万元，可以算出金宇保灵的营业收入占总收入的了85%。

产业链及商业模式

兽用药品是医药制造业的重要分支，事关养殖业生产安全、动物源性食品安全、公共卫生安全和生态安全。企业处于产业链中游，负责生产制造各类的兽药，竞争对手有中农威特、中牧股份、天康生物、瑞普生物、申联生物以及普莱柯；产业链上游是原材料供应商，分布广；产业链下游是经销商、养殖户以及农业部，比如牧原、温氏等。生物股份在近几年口蹄疫疫苗市场一直处于行业第一。

 

采购模式：企业在采购生产设备和原辅材料时，以集团统一集中招标采购为主，极大降低了采购的成本，还能够保证物资的持续供应。由于产品的库存以及保质期等因素影响，企业在生产方面，采用以销定产的原则。

企业销售的模式根据面对客户属性的不同，分成了三种销售方式：

1）大客户采用直销，因为其养殖规模大，防疫意识强需求量高，且经营状况稳定。

2）经销商网络，除大客户外，国内还存在较多的小养殖户，这些养殖户比较分散，企业通过经销商的网络对该类客户进行覆盖。

3）政府招标采购，按农业部防疫计划，对一些疾病实施强制免疫，相关的疫苗由政府统一招标采购。但这种情况主要集中在疾病多发的春秋两季。

财务分析

 

 

生物股份95%的收入来自生物制药，近五年企业的收入分别12.47亿元、15.17亿元、19.01亿元、18.97亿元和11.27亿元。自2019年以后企业的营业收入开始大幅下滑，这是受到了2018年非洲猪瘟的影响，整个生猪行业产量大幅下滑，2019年第三季度生猪存栏量依旧很低，企业的产品由于保质期等原因，只能采用折价清库存的方式。

 

 

企业近五年的经营活动现金流净额和净利润如上图所示，其现金流比较稳健，基本上经营活动现金流均大于净利润。2018年经营活动现金流量净额下降幅度较大，年报中未作解释，通过对财务数据的拆分，2018年支付其他与经营活动有关的现金和购买商品接受劳务支付的现金增加有关。这部分可能与金宇生物科技产业园的建设有关。

 

毛利率和净利率自2017年后呈下降趋势，这是因为集约化养殖程度提高且国家对食品安全的要求更加严格，导致国内的动保生产企业不得不加大研发，提高自身产品的质量。而且国外企业的大量涌入，使得整个行业的竞争更加激烈。但即使是这样的环境，生物股份的毛利率和净利率都较同行业的企业处于较高水平。

 

应付账款变化不大，2017年稍有增加是企业收购了辽宁益康，并表导致的，企业上游客户较分散，集中度不高，企业对上游话语权强；应收账款逐年增加，受到非洲猪瘟的影响，小养殖户出清，养殖行业进一步集中于大养殖场，同时动保近年来行业内部竞争激烈，企业对下游的话语权较弱。

 

结语

国家统计局的数据显示，2017年我国肉类消费及蛋类消费中，猪肉占比最大为37%。虽然我国近几年人均收入不断增加，人民的消费呈现多元化，牛肉羊肉及其他禽类的消费支出也开始出现明显增多，但主流肉类消费品依旧是猪肉，像生物股份这类动保行业的企业，其收入刚好和猪肉价格周期呈相反的变化，当生猪存栏数量大时，企业的收入自然也会随之增加。同时生物股份近几年还积极布局其他动物疫苗产品生产线，所以后面即使我们的消费结构发生巨大变化，生物股份拼接多年在这个行业的地位，依旧能够有着不错的收入。

国家相继出台的政策使得行业的门槛越来越高，从这个行业的发展形势看，研发型企业和生产型企业的盈利开始分化，未来更加偏向于研发能力强的企业。而生物股份的研发支出在同行业中处于领先地位。