现金流是企业的血液，好的企业往往能创造良好的现金流，从而实现企业生产经营的良性循环。分红派现往往也体现出资本市场的造血功能。近年来A股派现力度持续加大，2017年突破万亿大关，2021年突破1.8万亿大关，2022年有望突破2万亿大关。

以股息率来看，近年来A股上市公司股息率普遍有所提升：2020年及2021年股息率中位数在1.16%左右，210多家公司近三年平均股息率均超过3%。

 

从近三年股息率平均值来看，你们知道近三年大A主板股息率最高的股票是哪一只呢？他的三年平均股息率达到了多少呢？

他来了，他来了，他来了！大A主板最靓的现金奶牛，他就是重庆百货！

（1）2019年每10股派7.3元，股息率3.21%；

（2）2020年10股派36.9元，股息率16.21%；

（3）2021年10股派37.9元，股息率16.65%；

重庆百货近三年平均股息率12%，是当之无愧的大A现金奶牛，那我们今天就来了解一下这只奶牛的前世今生。

重庆百货大楼股份有限公司,自1920年创建宝元通开始,至今已走过100年风雨历程。1950年,在宝元通百货公司的基础上成立西南区百货公司门市部,历经重庆市百货公司中心商店、三八百货商店、重庆百货商店、重庆百货大楼等阶段,1992年成立重庆百货大楼股份有限公司,1996年公开挂牌上市,成为重庆市第一家商业上市公司。公司主要从事百货、超市、电器和汽车贸易等业务经营,拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器、商社汽贸等驰名商标和商业品牌,开设各类商场、门店300余个,经营网点分布重庆和四川、贵州、湖北等地,是中国西部地区百货零售龙头企业。

2022 年 1-3 季度公司共计新开门店 11 家，关闭门店 21 家，截止 2022 年 3 季度末，公司门店共计 294 家，其中 276 家位于重庆地区（42 家百货、157 家超市、41 家电器、36 家汽贸），14 家位于四川地区（8 家百货、6 家超市），1家位于贵州地区（百货），3 家位于湖北地区（1 家百货、2 家超市）。公司百货业态持续推进三大平台建设，不断优化扩展云购商城、云购直播、优惠券平台、企业微信、私域社群、公域引流等运营渠道；超市业态优化生鲜供应链的同时开展多项大型促销活动，打造集市夜市等营销模式；电器业态深化核心战略品牌合作，优化直营店品类结构，成功举办第十届家电节；汽贸业态积极申请新能源品牌，优化现有品牌结构。

 

公司以积极响应扩大内需战略和深化国企改革为出发点，对集团内资源做进一步整合优化。重庆商社过去曾于2020年3月成功引入物美津融和深圳步步高作为战投，此次交易在前次国企混改基础上，预计通过集团公司和上市公司两级主体的合并，对集团旗下优势资源做进一步整合，拉近战投股东与上市公司的距离和直接话语权，更有助于提升上市公司的资产规模和独立性，优化资产负债结构。

我们认为公司深耕环重庆都市商业圈， 百货、 超市、 电器和汽贸四大业务板块， 兼具地理优势与消费者口碑， 基本盘稳固， 短期业绩下滑主要为线下门店受到疫情所困扰。公司控股股东重庆商社集团增资引入物美集团、步步高集团两大战略投资者,共享业态链、供应链、信息技术等优势资源,协同效应显现,运行效率提升。公司将努力打造成为消费者最信赖品质生活服务商。

 

一、混改激发活力，盈利稳健成长

2022年12月21日重庆百货披露了吸收合并重庆商社(集团)有限公司暨关联交易预案。公司拟通过非公开发行股份方式，向特定发行对象渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴增发，以完成吸收合并集团公司重庆商社的目标。发行数量待标的资产审计评估工作完成后作进一步披露，定价基准日为第七届董事会第三十九次会议决议公告日，发行价格为定价基准日前60个交易日的股票交易均价的90%，即19.49元/股。

本次收购对上市公司来说意义重大：

（1）短期优化股权架构

重庆商社是持股型公司，主要通过重百开展零售业务，并将其自有物业租赁给重百等作为办公场所以及百货、电器、汽贸等业态的经营场所使用。交易完成后重庆商社的零售业务将实现整体上市，预计将提升重百的资产总额和资产净额，并优化资产负债结构，主营业务不会发生重大变化。

（2）中期提升运营效率

本次交易是重庆商社改革总体部署的进一步深化，在前次国改基础上，通过整体上市进一步整合旗下优势资源。有利于①缩减管理层级，提高运营效率：治理机制更扁平、组织架构更精简，激发重百运营活力和内生动力。②消除关联交易，增强独立性：有助于重百根据发展需要对自持门店物业开展自主调改，提升门店经营效率及辐射影响力，实现优化资产资源配置，提高资产质量。

（3）长期提高资产质量

通过本次交易，有助于上市公司根据发展需要对自持门店物业开展自主调改，提升门店经营效率及辐射影响力，实现优化资产资源配置，提高上市公司资产质量。本次重组完成后有望缩减管理层级，进一步提高运营效率，使上市公司整体的治理机制更为扁平化、组织架构更加精简，增强公司的零售行业市场地位，提升核心竞争力。

 

二、持股马上消费金融带来营收第二增长曲线

公司持有马上消费金融股份有限公司的股份,发挥互联网平台作用,培育消费金融、产业链金融等相关产业。2022年前三季度持股马上消费金融确认投资收益 1.81亿元。 马上消费金融（重百自 2018 年维持马上消金参股比例 31.06%）2022H1 实现营业收入 57.01 亿元， 同比增长 23.28% ； 营业利润 6.60 亿元， 同比增长 32.16%， 归母净利润 5.84 亿元， 同比增长 32.44%。 重庆百货按照权益法核算长期股权投资， 本期确认投资收益 1.81 亿元， 占重百整体归母净利润的比例为 30.84%。

马上消金公司在技术发展、 绿色低碳、 数字惠普金融方面表现亮眼：

（1） 技术层面

根据国家知识产权局显示， 马上消费金融股份有限公司截至 9 月 2 日专利申请 491 项， 其中有效专利 126 项。 2022 年， 马上消费金融股份有限公司申请专利 110 项， 公开专利 24 项。

（2） 绿色低碳方面

马上消费金融为业内首家发布《企业社会责任（ESG） 报告》 的持牌消费金融公司。 据 ESG 报告显示， 截至 2022 年 5 月 31 日， 金融云改造减少碳排放 7974.14 万吨， 线上无纸化减少碳排放 113.88 万吨， 流程数字化+业务化+场景智能化+基础设施云化减少碳排放 114.83 万吨，等效6379 万棵成年大树 1 年二氧化碳的吸收量。

（3） 数字惠普层面

倡导数字普惠金融， 累计服务农村用户 2876 万人， 累计创建征信白户信用记录超过 670 万条。

目前消费金融牌照稀缺，并且监管机构对于牌照发放进行严格审核，而马上消费的各项指标例如 2021 年资本充足率接近 14%、拨备覆盖率为 181.57%，均符合国家对于消费金融行业的监管与合规要求，安全系数较高。

 

三、总结

过去几年百货行业经历新冠疫情、高温限电以及线上电商等冲击，当前正处于低基数状态。面对消费者个性化、强服务体验等需求特点变化：

（1）公司持续推进三大平台建设，实现线上线下双线联动补齐短板；

（2）尝试百货、超市、电器、汽贸四大业态跨业态合作拉新，强化相互引流提升转化；

（3）促进商场经营转型升级优化体验，降低区域品牌重叠率。

公司四大业态核心竞争力建设不断推进，受益消费复苏有望带来业绩弹性：

（1）百货方面，公司加快场店转型，通过持续性营销活动及挖掘异业资源加强引流；超市方面，公司持续优化生鲜供应链，提升直供及自营商品占比，提升数字化能力；

（2）电器方面，深化核心战略品牌合作，同时下沉市场网点持续拓展；

（3）汽贸方面，公司布局新能源赛道，现有品牌结构得到优化。

重庆作为国家九大中心城市和成渝地区双城经济圈双核之一，具有较强的消费活力，同时公司是当地规模最大、竞争力最强的多业态零售企业，伴随消费恢复，公司凭借四大业态在当地较强的规模优势及消费者口碑，经营有望迎来回暖。

 

公司通过混改激发活力，盈利呈现稳健成长态势，具备低估值、优弹性、高股息的特点：

（1）公司通过混改激发活力，盈利稳健成长，具备低估值、优弹性、高股息的特点：公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，多业态、多区域发展。

（2）过去三年受疫情影响主业净利率仍在低位，我们测算全额法口径下约1+%，展望2023年消费复苏趋势下业绩弹性大。

（3）2020-2021年股息率均在16%以上，高分红回报股东。

（4）公司逐步推进股权激励及集团整体上市，深化改革激发活力；集团混改落地，集团及上市公司管理层调整力度大，治理和激励有望优化，公司已经完成电器、汽贸组织架构重构，完成1036万股回购拟用于员工持股或股权激励，推进职业经理人。

（5）数字化零售转型，搭建直播、社群等线上营销渠道，超市全面上线多点OS系统，数字化赋能成效凸显。公司全资子公司新世纪百货旗下的“世纪购”平台于2014年9月25日上线。世纪购为重庆商社电子商务有限公司所有,也是重庆新世纪百货旗下官方线上购物网站。

短期来看，公司在消费复苏下业绩有望回暖；中长期来看，公司通过混改激发内部活力，组织架构的优化、多样化激励机制的推出为公司增长潜力的进一步挖掘奠定了基础。同时考虑到公司的低估值、高股息，以及马上消费金融快速发展带来的利润增量，公司兼具安全边际与较强的业绩弹性。我们认为未来3年公司兼备短期复苏弹性和中期净利率提升弹性，有望加快存量盈利挖潜和增量创新成长。