我对古越龙山(SH.600059)的认识是这样的：

 

第一， 古越龙山是我国国内黄酒品牌第一的龙头公司。

第二， 古越龙山作为中国黄酒产业的龙头企业，在品牌、品质、技术、市场、资本等方面有较强实力，在黄酒消费者中具有较高认可度和影响力。

第三， 目前，黄酒行业迎来新一轮全国化消费升级机遇，打开增量空间关键在于企业的主动开发培育。大众对品质和健康的追求，以黄酒和葡萄酒为代表的优质低度发酵酒的需求在多地崛起，对低档白酒和低档啤酒的替代趋势明确。

第四， 近年来，黄酒的品质和文化价值得到重新认识，消费需求呈现全国化和年轻化的趋势。但是由于历史原因，黄酒的渠道布局在很多地方依然是空白，新需求无法得到满足。打开增量空间的关键在于企业的主动投入。

第五， 古越龙山全国化扩张的决心和战略明确，重点市场滚动扩张。招募大商进行区域市场的深度开发，投放个性化产品培育当地消费者并保障大商的利润，协同培育库藏5 年和青瓷10 年两大全国性大单品。继安徽、福建后，树立山东、江西为新重点市场，聚焦资源集中打造，滚动扩张具备可持续性。预计未来3~5 年，经销商总数达到约3000 家的水平，在省外形成5 个左右规模约2 亿元的重点市场，公司作为黄酒行业龙头的品牌、渠道和规模优势将进一步强化。

 

下面咱们用自由现金流折现法算一下古越龙山的内在价值。

根据前面提到的计算方法，自由现金流量=经营活动产生的现金流量净额-构建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金

咱们先算出古越龙山的自由现金流。

 

古越龙山之前五年的平均自由现金流是5272万，之前两年的平均自由现金流是2.22亿，综合考虑到古越龙山业务比较稳定，是消费品，并且预计未来增长幅度较大，我把古越龙山下一年的自由现金流，设定为2.22亿元。

下面咱们看一下古越龙山的营收增长率和净利润增长率。

 

咱们看一下古越龙山最近10年的销售利润率和资产收益率：

 

摊薄净资产收益率＝报告期净利润÷期末净资产

加权平均净资产收益率＝报告期净利润÷平均净资产

摊薄净资产收益率强调年末状况，是一个静态指标；加权平均净资产收益率强调经营期间净资产赚取利润的结果，是一个动态的指标。

考虑到古越龙山已经是体量比较大的企业了，保守估计，未来10年内的增长率为6%，10年后的增长率为2%，取折现率数值为6%。

 

那么，古越龙山的估值计算如下：

 

第一步，计算未来10年的自由现金流：

第一年自由现金流2.22亿，第二年自由现金流=2.22亿*6%=2.33亿，以此类推。

第二步，把自由现金流折现。

第一年是2.22亿除以1.06=2.08亿

第二年是2.33亿除以1.06的平方=2.08亿

以此类推。

图表中最后一行就是计算出来的自由现金流的折现值，第一年的2.08亿+第二年的2.08亿，一直加到第10年，加起来共计20.8亿。

第三步，计算公司从第11年一直到未来永远的自由现金流并把它折现。

从一个时间点一直到未来永远的自由现金流用专业术语来讲，叫永续年金，永续年金公式就是：永续年金价值=初始的自由现金流*（1+g）除以（R-g）；其中，R是指折现率，g是指永续年金的增长率

第11年一直到未来永远的自由现金流=第10年的自由现金流*（1+0.02）除以（0.06-0.02）

因为永续年金增长率是2%，所以就是第10年的自由现金流3.72亿乘以1.02，然后除以0.04，等于94.78亿。

由于这个94.78亿是10年以后的自由现金流，所以还要把它折现。94.78亿除以1+0.06的10次方，那么就得出来从第11年一直到未来永远的自由现金流的现值为52.92亿。

第四步，将第二步算出的未来1-10年的自由现金流的折现数值20.8亿，和从第11年一直到未来永远的自由现金流的折现数值52.92亿加起来，是73.72亿，这就是古越龙山现在的内在价值。

为了更直观，我们进行第五步的计算，用古越龙山的内在价值73.72亿除以古越龙山的股份总数80852万股，那么就得出古越龙山每股的内在价值9.11元.

古越龙山目前的市值64亿，股票在2019年10月18日收盘价7.97元，和古越龙山股票9.11元的内在价值比较，很直观就能看出公司稍低估，低估幅度12.5%左右。