近期豆一是期货市场上波动非常大的品种，先是短短一个星期下跌300点，然后又迅速在一个月内反弹超过300点，不管是下跌还是上涨，都非常迅速。那么问题来了，这是V型反转再创新高，还是反弹？

图：近期豆一2009走势

 

对于商品来说，长期趋势判断起来也很容易，也就是供需。

豆子的需求

从需求端来看，豆一主要是国产大豆，90%作为食品加工品，而豆二也就是传说中的转基因大豆，主要作为压榨使用。那么一般国产大豆的消费结构是什么呢？大豆的消费也很简单，主要就是用来直接食用、豆腐、豆芽、豆浆、腐竹、豆瓣酱等各种豆制品。

我们可以看到基本上就是被用来吃的，那么吃多少呢？这个主要有四方面的因素：

一个是消费升级，因为在蛋白质缺乏的时候，人们会增加豆制品的消费，不过中国现在的生活水平已经脱离这个阶段了，这部分对需求的影响有限。

二是经济情况，经济下行阶段，人们会减少餐饮等消费，但是吃属于刚需，受经济影响相对较小。

三是价格水平，这里取决于两个方面，豆制品与肉类具有一定的替代性，如果豆制品价格较高，就会抑制豆制品消费，不过相反，如果肉类价格很高就会增加对豆制品的消费，如果肉类价格较低，豆制品消费就会减少。而目前豆子价格在高位，而猪肉价格走低。所以，这方面对需求有利空。

图：猪肉价格走势

 

四是季节性因素，由于天气的原因，每年的5-9月都比较热，人们的食欲会下降，所以在食品方面的消费会减少，从而降低都豆制品的需求。所以这方面也是利空。

总体上来看，豆一需求层面是利空。

供给

目前影响豆一的最大因素就是供给，也是现在豆子上蹿下跳的主要原因。虽然影响的因素很多，但是我们也可以一一梳理一下。

1替代性

虽说豆子的供给替代性相对较弱，但是不要忘了，还有转基因大豆。由于当下豆一和豆二的差价高达1500-200元，因此不少人偷偷在豆子中掺杂豆二，这种情况肯定是有的，而且价差越大，掺的越多。所以豆二的价格走势还是会对豆一有一定的影响。

图：豆一豆二价差达到历史最低点附近

 

近期中美问题以及疫情引起了市场的炒作，认为可能会对豆一价格形成支撑，至少此次300点的反弹中有100点是因此而来的。这个问题就比较复杂了，人们担心疫情会影响到巴西港口的装船运作，但是实际上经济不好的时候更得卖粮食，而且从之前的经验来看疫情对货运的影响没有那么明显。

与此同时，Safras预计，巴西大豆产量料增4%至1.2582亿，而全球经济下行又将会抑制需求，所以豆二的供给是充足的。有人说巴西想要用豆子来生产燃料，现在油价这么便宜，真有必要吗？

另外，市场还有预期，目前巴西的豆子已经卖的差不多了，未来将会转向美豆。在中美贸易的背景下，可能会增加关税，减少豆子的采购，且不说这会不会是实现。要知道2020年美豆的种植数量可也不少。数据显示美国2020年大豆种植面积预计8351万英亩，仍大幅高于2019年的实际种植面积7610万英亩，而且去年豆子的库存也不少。

所以，想靠豆二来支撑今年豆一的价格，有点炒作的意味，对豆一的价格不但不是支撑，反而可能因为价差太大，减少豆一需求。

2）豆一的生产

目前非转基因大豆主要还是国产为主，进口主要来自俄罗斯、乌克兰等国，进口数量很少。我们可以发现，最近这些年中国大豆的产量是一直在增加的，种植面积也在持续上升。当然和价格的上涨以及补贴政策十分相关。2020年大豆补贴250元每亩，而目前中国亩产不到200公斤，也就是说现在大豆每吨补贴就要1000元左右。

 

大豆振兴计划表示2020年大豆种植面积要达到1.4亿亩，又要增加1000万亩，在当下高补贴和大豆高价的诱惑下，今年大豆供给很多几乎是确定的，而五月份基本上全国的大豆已经全部种下去了，所以我们也可以看到豆一2101合约与2009价差近500元，呈现远弱近强的走势。8月底新豆将会逐渐上市，但是大豆主力东北大豆可能要到9-10月份。

3）豆一的库存

豆子的库存少是当下豆一的主要支撑力量。2019年由于猪肉价格大幅度上涨，导致人们对于豆制品需求的大幅度增加，从而大大增加了国产大豆的需求。有人说是因为很多国产大豆被用来榨油了，没有什么说服力，因为豆二的价格一直都是低于豆一的，而且豆一的出油率还要低，用来榨油是不划算的。所以，在新豆没有上市之前，豆一的供给还是偏紧的。

有人说是交割新规提高了豆子的标准，从而使得贸易商囤货逼仓，有这种情况的存在，但不是主要原因，总体还是因为供给偏紧。基层存量肯定是不多了，因为这个收购价已经不低了。但是贸易商手里有多少，这就是一个变量的。

国储大豆一般在5-7月份拍卖，这也是一个供给的利空因素，但是5月并没有传出这个消息，国储抛售落空也是此次大反弹的原因之一。

4）豆一的竞争者

豆子的竞争者主要是玉米，国家虽然推行套间种植，但是由于操作上有难度，实际上决定大豆种植数量的还是玉米的价格。虽然今年以来玉米的价格也上涨了不少，但是玉米的产量大，补贴少，而大豆玉米的价差目前也处在历史地位，想必不会对豆子的种植带来太大的压力。

总体来看，当下投机是主导豆一价格涨跌的因素，短期供给偏紧也给了投机者非常大的空间，但今年经济形势不容乐观，猪肉价格有继续下跌的空间，需求端不太好，远期供给端不容乐观。7月份左右可能是变盘点，一方面是因为水稻等产物成熟，需要腾仓换鸟，另一方面是因为7月份大豆今年的收成基本上就会有一个预估了，如果不对头，贸易商就会高价抛售。除此之外，国储抛售也会对次形成压力，甚至会是压倒骆驼的最后一根稻草，我偏向于6-7月份之间。