、政策的推动下新能源汽车行业正处于转型期，BMS行业正“大洗牌”

虽然新能源汽车处于退补困局，且专业第三方BMS企业的市场占有率下滑、整车厂和电池厂占有较重要的地位，但是在行业技术提升和专业化分工带来的成本下降的共同驱动下，专业第三方未来优势有望更加突出。

2、重技术轻资产运营，采用外协加工

科列技术通过外协加工减轻资产、降低成本，维持了较高的收益率水平。同时公司研发费用投入占比较高，占营收的比例长期在10%以上，对技术研发的大量投入保证了其在BMS领域的技术优势。

3、专注于BMS，技术+数据形成竞争壁垒公司掌握核心技术及专利，业绩呈攀升趋势

科列技术自成立以来实施的是BMS的专注和唯一战略，多年运行经验的积累和持续不断的研发投入，以及创新性的BMS大数据平台，造就了核心竞争力。

风险提示：电动汽车行业波动风险，核心技术人员流失风险，外协加工风险等

1、公司介绍：BMS生产研发“第一股”

1.1、科列技术：十年专注BMS领域

深圳市科列技术股份有限公司是一家专注于电动汽车关键零部件的供应商,是国内锂电池管理系统（BMS）研发、销售的领军企业。该公司成立于2010年3月，总部位于深圳市南山区高新技术产业园。作为“锂电池主动均衡技术的领导者”，科列技术掌握全球领先的动力电池管理系统四大核心技术：主动均衡、系统标定、功能安全、数据分析。企业于2015年7月15日正式登陆新三板，成为新三板首家从事电动汽车BMS生产研发的专业企业，简称“科列技术”，证券代码“832432”。

在国内电动汽车市场低迷的前几年，有一大批的BMS企业或退出，或在BMS之外开辟新的渠道，而科列技术自成立以来一直专注于锂电池动力电池管理系统的研发和销售，因此所属的细分行业一直是锂离子电池行业中的电池管理系统行业，主要应用于锂离子动力电池，最终主要应用于新能源汽车领域，以成为全球领先的电动汽车关键零部件供应商为目标。

科列技术实施的是对BMS的专注和唯一战略，涉及不同车型的BMS，而不像竞争对手，实行多元化战略，拓展到EMS、充电等其他领域。

同时，现在新能源汽车行业整体进入深度洗牌期，市场竞争进一步加剧。因此科列技术也在实施收缩战略，裁员并专注于现有产品的研发升级，力求在“大浪淘沙”中脱颖而出。

1.2、建设高质量人才队伍

公司董事长、总经理、控股股东、实际控制人为张泱渊先生，曾就职于深圳市华为电气技术有限公司、艾默生网络能源有限公司、深圳市英可瑞科技开发有限公司，曾担任高级工程师、项目经理、副总经理兼总工程师。对技术研发、公司管理都有着丰富的经验和深刻的理解。

他领导的公司管理层在行业内有着丰富的从业经历，曾任职于华为、TCL、中投证券等知名企业，兼具技术和市场的人才，对公司未来发展方向及内部管理都有着深入的认知与把控。

员工队伍中，半数以上是技术人员，其中研究开发的员工占比45%，储备各名校汽车电子专业的人才。

2019年上半年，科列技术根据公司经营发展情况的需要，进行了裁员。除了财务人员，其他岗位均有裁员，裁员比例约为37%，技术和非技术的裁员都约为此比例，属于总体裁员而非结构性裁员。因此，主要原因是减小行业体量，以应对行业市场发展的波动，增强企业核心竞争力。

从科列技术的组织架构来看，它的研发部下分研究部、开发部、测试部、中试部，是分得最细的部门。同时，根据2018年公司年报，2018年研发费用约为4619万元，在整个行业发展动荡、“大浪淘沙”的阶段，仍然同期增长1.40%；在裁员之后，科列技术的研发人员占员工总量的比例从64%增加到67%，尽管裁掉了许多技术人员，但其比例是上升的。可见，科列技术对研发的重视。

1.3、商业模式成熟高效，大数据平台独具优势

科列技术自2010年成立以来一直专注从事电动汽车动力电池管理系统（Battery Management System，简称BMS）的研发、生产、销售和服务。科列主要为包括电（混）动客车、电（混）动乘用车、电动专用（物流）车等电池管理系统提供BMS产品及方案，并为动力电池系统提供标定及数据监控分析服务等。

科列通过直接向下游客户包括向新能源电动汽车主机厂、动力电池系统生产厂动力电池系统集成商等厂商销售BMS核心部件形成收入，并为客户提供动力电池系统标定和数据分析收费服务。

同时，科列技术还建立了集电池数据采集、存储、计算、分析等功能于一体的大数据平台。服务对象包括了电池厂、主机厂、运营商、4S店等等。

目前该大数据平台可以支持30万台车同时在线，涵盖了所有电池单体的数据采集工作，并且具备无线实时、高可用、高性能、智能化、移动化、可视化等等一系列特点。即能实时对电池状态进行监控，对移动终端进行车辆监控、数据查询和分析等等。

因此，通过这个大数据监控平台，可以实时获取告警或预警信息，并通过可视化呈现出电池电压、电流、SOC、单体电压实时曲线；在终端对客户车辆运营详细情况进行实时监控，包括终端运营车辆数量、每辆车电池状态甚至可以细化到每一个电池单体的实时监控。

此外，基于大数据平台的高精度的智能化统计分析十分高效，可进行电池历史数据查询和统计，并实现数据可视化显示；并通过电池数据深度挖掘，对电池充放电周期、一致性、电池衰减计算分析；通过对数据探索分析操作，超大、实时数据的分片和切分，快速创建数据可视化互动。

科列技术的大数据平台使它在与同类的BMS企业的竞争中独具优势，经过数据积累，未来或可发展为新的赢利点。

销售模式

科列的销售模式为直销。科列的客户主要为动力锂电池生产厂商、整车厂商、锂电池PACK厂商，科列主要通过动力锂电池生产厂商成为电动车整车厂的间接供应商，同时也通过如康迪电动汽车集团有限公司等电动乘用车厂商的测试成为其直接供应商。

对于乘用电动车厂，公司需要与电动车整车厂进行技术确认，并得到其认可，认可后可以直接向公司采购或要求其供货单位（动力电池厂和PACK厂）指定采购公司BMS；对于纯电动客车厂，一般只需与动力电池厂和PACK厂进行技术确认。

生产模式

生产组织形式：科列生产主要采用外协加工模式。科列BMS核心模块为标准部件，采用自主购买原材料并委托外协厂根据公司技术资料进行加工组装的方式进行生产。所以，科列不直接生产制造，只是技术的搬运工。

科列根据客户订购单组织研发部门设计方案、制作图纸并确定工艺要求，考察、甄选外协单位、与其签订订购单，科列根据采购需求采购原材料后发给外协单位，其根据科列工艺文件进行加工，科列品质部门对加工完毕的产品进行检测入库后发货给客户。

科列采用重技术轻资产的运营模式，核心竞争力体现在管理软件的设计及根据客户需求订制解决方案的能力，从而实现锂电池的主动均衡、无线传输等功能。

科列的最终产品是BMS系统，只有采购的原料经外协厂组装发送至客户并完成安装、调试、验收后，才完成了产品的交付，故外协生产是将科列的设计和技术转化为最终产品的关键环节，外协厂加工的品质、交付期、价格均对公司经营有较大影响。

为做好外协加工的质量及工期控制，科列与外协单位的合同中规定质量要求及供货时间，并对外协单位生产过程进行技术指导和过程中质量检验，严格把控其加工质量及交付时间，并在完工后公司进行出厂前的安装调试，确保质量满足公司要求。

科列为加强对外协件的质量控制，通过以下措施加以管理：

（1）每年对外协厂进行业务评定，确认适合公司需要的外协厂；

（2）外协厂根据公司技术文件和检验标准制造，公司督促执行；

（3）公司派驻员工对外协厂进行现场检查，对现场工艺、设备精度、量具、人员流动性等全流程进行监控。

采购模式

科列采购模式为标准件安全库存和订单驱动采购相结合。为保证交货期，科列对于货期影响较大的物资或价格较贵的物资如CPU、光耦、MOSFET等采取安全库存管理，当其存量较低时采购部门发出采购订单，此类物资需要进口公司向其国内的贸易商进行采购；对于其余部件在客户订单评审完毕后根据研发部门制作的配置清单进行采购。

采购的主要物料包括：IC、线束、继电器、机壳。

采购流程为每种物料至少找2家供应商进行询价，根据供应商提交的资料，公司对其价格、交货期、产品的品质等方面进行综合评价后，由采购部根据需求向其发送采购订单；供应商根据采购订单向公司交货时随货后附送货单和发票，品质部门对产品的品质进行验收并办理原料入库手续。

研发模式

科列以自主研发为主，以市场为导向，不断进行产品开发和工艺改进。

科列研发管理分为四个阶段：项目启动、项目计划、项目实施和监控、项目收尾阶段。在项目启动阶段，研发部进行项目可行性研究和立项申请，同时建立相应的项目组，编制项目策划书或项目任务书。在项目计划阶段，进行项目任务分解，估算项目资源、工期和成本，编制风险控制计划和项目计划。在项目实施和监控阶段，进行项目进度计划监控、风险监控。在项目收尾阶段，进行项目评估与验收项目总结和项目文件归档。

科列研发流程包含六个阶段、涉及三个关键部门，其中测试部与开发部相互独立，测试部从用户角度进行产品测试能有力保障了产品设计质量。

1.4、高差异定位战略，获取超额回报

从科列技术产品构成和业务发展规划上可以看出，科列采取的是高差异定位战略。在非制造汽车电子的BMS行业，领先的技术和先发优势才能快速抢占市场份额。因此，对于科列技术来说，研究与开发无疑是其持续保持核心竞争力的源泉。

通过不断加大研发投入，向国际领先技术靠拢，做到技术“优于国内竞争者”，提升用户价值从而增加用户愿意支付的价格。

特别是科列技术采用“外协生产”和“标准件安全库存+订单驱动采购”，不仅有利于实施“重技术轻资产”的运营模式，还满足了顾客时效需求，因此主要的投入和利润均来自于技术研发和创新。

1.5、研发优势与数据积累两大核心竞争力

经过近十年在动力BMS领域的深耕，科列技术相对于同行业竞争对手，主要有两个核心竞争优势。

（1）技术沉淀强

该优势体现在对BMS多年运行经验的积累和持续不断的研发投入，具有稀缺性、难以获取性的特点。

一是功能安全技术：近几年在国内新能源汽车市场的快速发展带动下，动力电池安全问题也渐渐凸显出来。在此背景下，国际标准化组织(ISO)在2011年11月颁布了《道路车辆功能安全标准ISO26262》，该标准提到的技术和方法开始被国际汽车厂商、零部件供应商用于解决包括电动汽车在内的汽车电子电器的安全问题。同时ISO26262对系统或系统某组成部分安全风险程度的确定划分由A到D的安全等级（
AutomotiveSafetyIntegrityLevel汽车安全完整性等级ASIL）。伴随着ASIL等级的提高，针对系统硬件、软件和测试开发流程的要求也随之增加。对系统供应商而言，除了需要满足现有的高质量要求外还必须满足这些因为系统中的电子电器功能故障导致的安全而提出的更高的要求。

科列技术从2015年开始部署导入ISO26262，2016年初启动ISO26262BMS项目，2016年3月顺利通过ISO26262概念及系统设计阶段第三方审核，是国内BMS行业首家通过ISO26262概念及系统设计阶段的第三方审核企业。2018年公司基于AUTOSAR平台开发BMS产品，满足ISO26262功能安全ASILC等级要求。

科列在功能安全领域取得的成就，在国内BMS行业处于领先地位，与国际知名零部件供应商已处于同一起跑线。凭借在Autosar和功能安全领域的丰富经验，科列技术已获得吉利集团下一代全球化新能源乘用车平台BMS定点供应商资格。随着科列参与的国内功能安全标准陆续出台，科列将引领BMS产品的功能安全标准，功能安全将成为产品核心竞争力的制高点。

二是标定技术：标定的目的是减少各系统之间的干扰和匹配整车设计。各个零部件标定完后，再进行整车系统的匹配，如此才可以确保整车问题降到最低和符合系统设计要求。在某种程度上，对电池包等零部件级的标定，其意义相当于传统燃油车供应商博世对发动机的标定，将问题关闭在实验室阶段，达到了整车设计要求。

科列技术自2016年开始加大对标定中心的投入力度，累计投入超1亿，搭建起国内首家BMS研发测试及标定中心，根据电动汽车电池系统及BMS的整车的开发流程，标定技术涵盖电芯、电池模组、电池包、BMS以及与整车系统的集成等环节，达到国际水平。电动汽车电池系统标定技术通过系统的测试标定方法、技术和平台，使电芯、电池模组、电池系统以及BMS和电动汽车相匹配，满足电动汽车的动力性能、可靠性以及安全性等方面的要求。

（2）数据积累丰富

该优势具有价值性（价值链相关）的特点。相对于现有竞争者，科列技术率先研发BMS的大数据平台。

在大数据时代，数据量的重要性日益凸显，掌握更多BMS实验开发、制造以及梯次利用等环节电池数据的BMS企业将更具竞争力。当可用于训练的实际工况数据达到一定数量级后，BMS的智能算法效果将有一个质的提升。目前部分国内BMS企业仍停留在算法竞争的阶段，数据量未来将成为BMS公司的核心竞争力，工况数据库将成为BMS企业的重要优质资产。

为保证每个电池系统及BMS产品的高效可靠运营，科列技术基于无线传输、大数据、分布式计算分析引擎等技术，建立了集电池数据采集、存储、计算、分析等功能于一体的大数据平台，服务对象包括了电池厂、主机厂、运营商/车主、4S店等，该平台已累计运行近8年，可同时支持近50万辆车的实时监控。

除了基本的监控功能和对异常进行预警，科列大数据平台可以进行深入数据分析和挖掘，并已申请多项专利，在分析能力方面处于行业领先水平，如电池衰减SOH精度<3%,可应用分析结果对电池包进行维护、对下一代BMS和电池包设计方案进行优化，并建立了电池梯次利用评价体系，从而使目前面临的如何评估旧电池的难题迎刃而解，与传统的评价方法相比，具有显著的高效、可靠、成本低优势。

相对于后发性的BMS企业，科列技术已经成为上汽通用五菱、广通汽车、宇通客车、福田汽车、东风汽车、江铃汽车、东南汽车等主流车型核心供应商，并且都为这些整车企业提供数据分析服务。一旦整车企业采购了科列技术的数据平台，并导入自身企业数据进行深度分析和使用，就产生了数据转移成本。

从而科列技术形成了产品与服务联合并相互促进，以绑定顾客的销售模式。

未来，科列技术作为专业BMS第三方企业，应该继续专精BMS业务，以核心技术创造效益。

当下专业第三方BMS企业的市场份额逐渐减少，是因为大型整车厂和电池厂正在自行介入或通过合资方式来掌控BMS技术，部分技术实力相对较低的专业第三方BMS企业容易成为被并购的一方。但BMS系统自身的复杂性决定了其具有很强的技术壁垒，需要技术研发时间和技术沉淀。因此，以科列技术为代表的的有实力的企业，应凭借技术、大数据、经验积累和成本控制等优势，相信随着BMS行业的不断成熟，以科列技术为代表的第三方BMS企业会成为汽车电子领域的“纯血统”自主品牌。

2、新能源国家力推，BMS潜力巨大

2.1、国家多项政策出台，大力发展新能源

新能源汽车产业是我国重点发展的战略性新兴产业之一，在《中国制造2025》中也被列入十大重点发展领域之一。“十三五”规划中提出实施新能源汽车推广计划，至2020年全国新能源汽车累计产销量达到500万辆。加快发展新能源汽车产业，既能够缓解当前所面临的能源与环保压力，培育新的经济增长点，也可以推进我国由传统汽车大国向现代汽车强国转变。

在政府补贴等政策的推动下，新能源汽车行业在开始的几年迅猛发展，近三年，政府开始实施“补贴退坡”，逐渐让市场的力量占据主导地位，主要是“对内搞活，对外开放”。

关于“对内搞活”，2017年我国有关部门推出与新能源汽车及产业相关的政策共计36项政策和标准，涉及宏观、补贴、基础设施、安全管理、技术研发、智能网联等方面。在地方上，21个省市出台了新能源出租车替代时间表，9个省市出台了新能源货车的支持政策，45个省市出台的新能源汽车的地方补贴方案，49个省市出台了充电设施建设的新政，对中央政府出台的指导性政策提供了有效的支撑和落地。2018年2月12日，财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委发布了《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，通知在补贴继续退坡的基础上，对提高推荐车型目录门槛、分类调整运营里程要求等方面进行了明确规定，犹如给迅猛发展的新能源汽车产业注入了一副“清醒剂”。近乎“断崖式”的补贴退坡，进一步地对新能源汽车产业链上的各企业提出了降低成本、提升质量的要求，新能源汽车企业面临的资金和行业竞争压力加剧，行业洗牌加剧。

关于“对外开放”，2017年6月，商务部对外发表的《外商投资产业指导目录》，明确表示放开外商在华建立生产纯电动汽车整车合资企业的数量限制，和汽车动力电池的外商投资股比限制；11月9日，外交部发文，计划将于2018年6月在自贸试验区开放专用于新能源汽车股比限制的试点。放松外资投资限制可以直接加强国内相关企业与国外企业的合作，为国内新能源汽车企业走向全球市场奠定基础，还可以间接加强国内市场的活力和竞争力，即我国新能源汽车的产品性能与国外的同类产品还有一定的差距，通过开放外资，可以促进国内的新能源汽车企业提升产品的性能品质。

而“双积分政策”则同时实现了“对内搞活”和“对外开放”。2017年9月27日，由工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局等5个部门联合出台的《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》（简称为双积分政策）。双积分指的是乘用车企业平均燃料消耗量积分（允许转结和在关联企业转让）与新能源汽车积分（允许自由交易，不能转结）。这一政策的出台意味着新能源汽车行业的发展将逐步从政策导向转为市场导向。

该政策主要有3项利好：第一，新能源汽车积分可以实时交易和转结，缓解了新能源汽车企业的资金压力，提高了企业的资金使用效率，可以更好地促进新能源汽车企业发展；第二，由市场化的积分补贴替代政策化的政府补贴，政府将难以对企业之间的交易进行过多的干预，可以减少地域保护的情况发生，市场竞争环境将更加的公平、公开；第三，由于国内的外资车企主要生产和销售传统的燃油车，而“双积分”制度则要求这些企业按照一定的比例产销新能源汽车，因此，在国内设有合资企业的国外汽车品牌会寻求国内相关企业就新能源汽车生产进行合作，以满足“双积分”的要求，而国内的新能源汽车企业可以借此机会获得相应的技术和专利，从而提高我国新能源汽车的性能和技术水平，为进入国际市场奠定坚实的基础。

总体看，未来短期内，“补贴退坡”的政策动向对于新能源汽车市场发展有着不利影响，但中长期新能源汽车产业依然有较乐观的市场空间和发展前景。

2.2、新能源汽车产销向好发展，“双积分”对行业影响大

新能源汽车行业是国家重点推进的重要战略性新兴产业之一，也是汽车产业未来发展的必然趋势。

从2013年至2018年的新能源汽车产销来看，产量和销量逐年增加，但增长率则呈现2013年较低，2014、2015年飙高，2016-2018年回落，尽管如此，从近三年的增长率看，还是保持在20%左右，这在汽车行业寒冬中是难得的好消息。因此，新能源汽车产业依然会保持一个较高的增长势头。

“双积分政策”的出台将会对新能源汽车行业产生重大影响。同时，从科列技术的产品布局来看，主要是乘用车和客车两种车型。因此在本环节考虑“双积分政策”2017年9月出台后的新能源乘用车、客车的产销情况。

从新能源乘用车的车型来看，纯电动乘用车的产销量显然比插电式混合动力乘用车的要多得多。这主要有两个原因：

首先，从技术发展程度来说。插电式混合动力汽车之所以能占有一席之地，是因为在新能源发展初期，其性能比纯电动新能源汽车好，同时又比常规燃油车更加经济，作为“中间产品”备受青睐。但现阶段，纯电动新能源汽车发展到现在已经克服了之前性能差、续航时间短的问题。而插电式混合动力汽车只是常规燃油车向新能源汽车转变的过渡型车，各大车企并没有着重对插电式混合动力汽车进行改进，在技术水平上纯电动新能源汽车和常规燃油车已经将插电式混合动力汽车远远的甩在了后面，所以如今插电式混动车型已经很难成为主流了。

其次，从国家政策形势来看。在国家公布的新一轮汽车补贴政策中，插电式混合动力汽车已经被划分到了常规燃油车的类别，这就意味着，只有纯电动新能源汽车才能享受挂绿牌、不限号、购车补贴等优惠政策，插电式混合动力汽车都无法再享用，所以消费者认为购买插电式混合动力汽车已经不划算了。

“双积分政策”出台后，从新能源乘用车的产销量来看，2018年整年呈现稳步上升的趋势，但2019年则不太稳定，时高时低；从新能源乘用车的产销量同比增速来看，值得注意的是在2018年1月呈现暴涨，并迅速回落，“暴起”主要发生在“双积分政策”2017年9月出台至2018年4月正式实施之间，可见该政策对行业有较大的影响，在2018年4月之后则呈现平稳向下的趋势，至2019年下半年甚至呈现负增长。

从新能源客车的车型来看，纯电动客车的产销量远大于插电式混合动力客车的产销量，从占比来看，要比新能源乘用车更加夸张。

同样的，“双积分政策”出台后，从新能源客车的产销量来看，2018年初和2019年初都出现了产销爆冷，总体来说不太稳定，时高时低；从新能源客车的产销量同比增速来看，依然在2018年1月呈现暴涨，并迅速回落，但不同的是，插电式混合动力客车的“突起”更加明显，这是由于“补贴滑坡”造成的纯电动汽车利好下降导致的。此外，新能源客车的产销量同比增速整体来说比乘用车的较为平缓，可见客车市场相对于乘用车市场更加稳定。

2.3、BMS行业成长期，新一轮洗牌已经到来

BMS，即电池管理系统。在以锂电池为主要驱动力的电动汽车上，BMS需要在汽车运行环境下，对电池组进行数据监测和故障诊断，以便对电池进行动态管理，并将这些数据上传至整车控制器，便于进行控制策略的选取与实施，实现电能的高效利用，保持电池性能良好，同时起到延长电池循环使用寿命的作用。一个合适的电池管理系统能够在充分发挥电池优越性能的同时，给予电池最佳的保护，保证电池性能，延长电池寿命，降低电动汽车运行成本。因此对电池寿命的延长和能量的利用效率就成为评判BMS质量的最终标准。

在新能源汽车发展中，动力电池长期被认为是推动行业发展的关键部件。随着行业技术创新加快和用户认知度的提高，市场对动力电池的要求越来越高，但动力电池安全保障、使用寿命、能量预测等问题却成为创新瓶颈。此时，电池管理系统（BMS）作为电动汽车能量管理和控制的重要纽带，逐渐被主机厂视为核心技术，与驱动器等电控系统、VCU等整车控制系统共同构成新能源汽车的三大电子电气核心技术。

动力BMS市场主要有三类企业参与：第一类是专业BMS第三方厂商，第二类是电池厂商，第三类是整车厂商。

第一类是专业BMS第三方厂商，此类厂商多有多年的电力电子技术积累，有高校背景或相关企业背景的研发团队，如科列技术、亿能电子等，此类厂商有两种销售渠道，一类是直接销售给车厂，另一类是通过电池厂进入车厂的供货。

第二类是电池厂商，包含电芯厂商与做Pack的厂商，如三星、ATL、欣旺达、德赛电池、拓邦股份等，不过技术的积累需要长时间。国内一些厂商从效率的角度出发，希望可以直接购买国外的技术，如均胜电子直接购买了德国普瑞，快速地切入到了高端汽车BMS的研发和制造中去。

第三类是制造实力较强的整车厂商，如比亚迪、特斯拉、通用、北汽新能源、上汽集团等。

从我国BMS市场竞争格局来看，目前第三方市场份额已经出现了稳步提升的势头，以科列技术、亿能电子、力高新能源、上海妙益等为代表的第三方在市场份额上在稳步增长，尤其是在商用车领域第三方甚至成为主导。整车厂和电池厂虽然仍占有较重要的地位，但是在行业技术提升和专业化分工带来的成本下降的共同驱动下，专业第三方未来优势有望更加突出。

认为BMS行业仍处于成长期原因有三。

第一，从行业规模来看，BMS的成本占新能源汽车成本的6.3%，而新能源汽车必将是汽车行业的发展趋势，因此BMS行业前景广阔。

同时，近两年在国内新能源汽车市场的快速发展带动下，国内动力电池BMS市场需求规模也迅速增长。2017年，我国新能源汽车动力锂电池实现装机量81.1万套，同比增长56.26%，市场规模45.5亿元。

根据高工产研电动车研究所（GGII）数据显示，2018年我国新能源汽车动力锂电池BMS产品装机量达到122万套，产值规模55亿元。同时如图可知，该市场规模仍在持续扩大。增长率虽有放缓，但2018年仍然超过20%的增长率。

第二，国际BMS市场集中度较高，整车厂和专业BMS公司占优。而国内市场集中度不高、竞争激烈、技术优势不明显、产品良莠不齐，呈现“多而不强”特点，各方混战局面未见分晓。

因此，我国动力BMS行业正处于成长期。

第三，该行业正在发生转型，三种类型的BMS企业的市场份额在不断变化。虽然目前国内专业BMS第三方企业仍占主要位置，但其主导地位岌岌可危。相关数据显示，2016年，在整车厂、电池厂的争夺蚕食下，专业BMS第三方企业的市场份额已从60%下降至42%，2017年上半年市场占比约30%。

值得注意的是，随着新能源汽车市场的爆发，专业BMS第三方企业多而不强的市场格局也在发生改变，科列技术、上海妙益、亿能电子、力高等一批企业已经脱颖而出，优质的专业BMS第三方企业正处于供不应求的状态。

因此，动力BMS行业正处于成长期，且正在转型。随着蓝海红利的消失，该行业正在进行新一轮的洗牌。

2.4、外部威胁较小，内部竞争激烈

科列技术所在的行业是锂离子动力电池产业链，是一个专业化程度高、分工明晰的产业链体系。

锂离子电池产业链的上游企业为正负极材料、电解液和隔膜等材料厂商，为锂离子电芯厂商提供原材料。

锂离子电池产业链的中游企业为锂离子电芯厂商、BMS提供商、锂离子电池封装厂商。电芯厂商使用上游电芯材料厂商提供的正负极材料、电解液和隔膜生产出不同规格、不同容量的锂离子电芯产品；BMS提供商根据不同规格和容量的电芯产品设计电池管理系统，以提高电池的利用率，防止电池出现过充电和过放电，延长电池的使用寿命，监控电池的状态；PACK厂商根据下游客户产品的不同性能、使用要求选择不同的锂离子电芯、不同的电源管理系统方案、不同的精密结构件、不同的制造工艺等进行锂离子电池封装的设计与生产。

锂离子动力电池产业链的下游应用包括纯动力汽车、混合动力汽车等新能源汽车生产厂商。

在整个产业链中，BMS生产产家有议价能力较强、替代威胁较小、新加入者威胁较小、内部竞争激烈等特点。

（1）供应商的议价能力较弱

科列采购的主要物料包括：IC、线束、继电器、机壳。因此科列的供应商也就是电子元器件的生产厂商，主要通过国内市场采购获得。由于原材料领域属充分竞争市场，并不具备较强差异性，厂家转换成本很低。

且科列的供应商比较分散，前三大供应商的采购占比在10-15%之间，没有依赖情况。

上图中可知，电池管理系统BMS的成本当中，“不受益于规模效应的部分”非常小，即原材料价值占总成本的比例较小。

综上，供应商议价能力较低。

（2） 购买者的议价能力一般

科列的下游客户包括新能源电动汽车主机厂（整车厂）、动力电池系统生产厂动力电池系统集成商（电池厂）等厂商。

由于做BMS的厂商非常多，国内有上百家。在目前行业的转型中，专业BMS第三方企业除了科列外，还有多家企业脱颖而出。同时，一些有实力的整车厂和电池厂也开始研发BMS。

但是，国家逐渐出台了许多关于新能源汽车安全的政策，对BMS提出了更高的要求。同时随着行业的不断发展和成熟，提高了BMS研发的门槛。从BMS的研发主体来看，整车厂的优势在于掌握汽车的数据；电池厂的优势在于掌握电芯的数据；专业BMS第三方企业的优势在于拥有长期专研的经验和技术。

因此，顾客的议价能力总体而言一般，需要具体情况具体分析，主要取决于对BMS的要求高低。

（3）现有竞争者的竞争激烈

行业数据显示，2019上半年BMS企业装机量TOP10企业占据了73%的市场份额，当前BMS生产企业近130家，意味着其余120家企业需要在不到30%的市场份额中厮杀，激烈程度可见一斑。

专业BMS第三方企业的市场格局从“多而不强”转变为逐渐明朗，科列技术、上海妙益、亿能电子、力高等一批企业已经脱颖而出，但外国竞争者的技术水平更不容小觑，在高端技术上，国内企业仍处于追赶外国企业的状态。

科列技术凭借资深的专业团队和较强的技术优势，自主研发了主动均衡、无线传输、容量管理等核心技术，并逐步深入到客户需求领域，从累计销量来看，公司在国内同行业企业中居于前列。

（4）潜在进入者的威胁较弱

BMS行业已是一片红海，且正处于不明朗的转型期，并非风口行业，潜在进入者此时进入并无利好，主要是因为该行业已形成壁垒：

技术壁垒：动力锂电池管理系统涉及电子、电源、电池、控制等多种技术的综合应用，具有多学科交叉、技术复杂度高的特点。众多企业缺乏对其关键技术研究，或者不能独立地对产品进行升级换代，难以参与行业的竞争。

人才壁垒：动力锂电池管理系统在产品的研发、制造、销售、技术服务阶段均需要大量的专业技术人员的支持，尤其需要既具备高水平的专业技术知识，又具有行业应用经验的复合型人才。缺少高水平、稳定的动力锂电池管理系统人才队伍是进入行业的重要壁垒。

（5）替代品的威胁较弱

新能源汽车虽然处于退补困局，但在石油资源有限、环境愈加恶劣的客观条件的限制下，必会不断发展。而在众多新能源当中，电能是最稳定且最易储蓄的，符合汽车对动能的要求。而BMS正是对锂电池的管理，以实现高效安全地利用。因此，只要电能仍是新能源汽车的主要动力来源，BMS被替代的可能性较弱。

3、财务分析

3.1、利润受行业影响降低

收入受行业影响减少，利润增长，成本结构相对稳定。近年，科列技术的营业收入、营业利润有所波动。同时，公司成本结构基本稳定，除采购、生产等直接成本外，管理费用逐年减少，但仍是大头。受到行业影响，科列技术近年的净利润和每股收益减少。

从近三年的营业收入构成来看，科列技术的业务包括乘用车、客车、专用车的BMS销售及配件和其他收入。从各个业务的营业收入来看，乘用车、客车BMS营业收入逐年减少，专用车BMS和配件及其他收入有所波动；从各个业务的收入构成来看，客车BMS一直是比重最大的一块业务，配件及其他的收入构成比较稳定。

3.2、资产负债结构稳定，负债率下降

科列技术非常注重应收账款的回收，不断完善应收账款的审批及后续催收管理程序，2018年的应收账款比2017年有所改善。但要关注存货，由于行业发展限制等原因，科列技术近年存货增长。总的来说，资产和负债有所波动，但幅度相对稳定，且资产负债率有下降趋势，可见科列技术采取的是保守的发展战略，不盲目扩张，蓄力专注于研发。

3.3、经营现金流连续为负，投资与筹资活动收缩

从现金流量表来看，科列技术近三年采取的是逐渐收缩的趋势，投资和筹资都进行了缩减，目的是保存实力、平稳过冬。而在2016年至2018年，公司由于高营业成本经营现金流长期为负，在2019年由于材料与劳务成本的降低，经营现金流有所改善。

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