在投资市场中，风险与收益，总是相伴而生。有没有一种策略，能在降低风险的同时，适当提高收益呢？1991年，美国基金经理迈克尔·奥希金斯在《Beating the Dow》书中，提出了“狗股策略”——每年年初，从道琼斯工业指数中，选取过去1年股息率最高的10只股票构成组合。根据Money Crashers的数据统计，2010-2020年，该组合63.4%的年份跑赢道琼斯工业指数。

在A股市场中，也有这样一类指数，那就是红利指数。其选股逻辑与上述相同，只选股息率高的个股。以中证红利指数为例，近10年回报远超同期的沪深300、中证500等宽基指数。与此同时，其波动率却小于其他几个指数。

数据来源：Wind中证红利 (000922.CSI)

统计区间：2013/4/1-2023/3/31，指数历史走势不代表未来收益

长期收益较稳定、收益率较高，波动率较小，这样的指数，会是你喜欢的吗？

01 什么是“红利指数”

红利指数，是Smart Beta指数的一种。

在投资中，我们一般将收益分为三部分：

一是无风险收益，一般用10年期国债的收益表示；二是阿尔法（）收益指是主动投资收益，比如主动基金，其收益来源于主动选股和择时，就是收益；三是贝塔（）收益指是被动收益，比如指数基金，其收益来源于指数上涨，就是收益。

而Smart Beta，就是在的基础上，进行一些“Smart（聪明）”处理，以求超越市场回报。红利指数正是其中一种，它的聪明之处，就是在选成分股时，不像传统指数以市值/行业划分，而是以“股息率”作为核心依据。

02 “红利指数”成分股有哪些

根据投资范围、行业的不同，红利指数可分为很多类型，常见的有：宽基红利指数、行业红利指数、主题红利指数、策略红利指数等。由于篇幅有限，我们今天只聊一聊更具代表性的中证红利指数。

中证红利指数(000922.CSI)，发布于2008年05月26日，2022年10月13日，为进一步提高分红连续性和稳定性、提升指数投资容量，上海证券交易所和中证指数有限公司，对其编制方案进行了调整。方案调整后，总体的选股逻辑没有变，只是优化了细节，依然是从沪深市场中选取100只现金股息率高、分红较为稳定，并具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本。

中证红利指数前十大权重股

数据来源：中证指数官网，更新时间：2023/05/11

中证红利指数成分股行业分布

数据来源：中证指数官网，更新时间：2023/05/11

03 “红利指数”投资价值大吗

总体来看，红利指数投资价值还是比较大的，主要原因有以下几个方面。

一、优化后的红利指数，分红属性更强，波动率更小

编制方案修订后，中证红利指数的分红属性更强、指数成分股更具有长期稳定分红的能力。比如将股利支付率限定在0-1之间，就是为了避免上市公司亏损情况下继续分红的情况，更有助于纳入真正有稳定分红能力的公司。同时，修订后的编制方案，使得权重股更分散、小市值公司占比更少，如此一来，指数的稳定性、流动性都更好。

二、“稳增长”环境下，红利指数配置价值凸显

2022年，国常会继续部署稳增长政策，助企纾困、扩大市场需求、助力经济巩固恢复基础。其中包括延长缓税补缴期限、确定专项再贷款、扩大制造业市场需求，推动消费等。

在 “稳增长”主线下，经济有政策托底，估值较低、受益于内需回稳的顺周期板块值得关注，因此包含大量低估值股票的红利指数或因此受益。

三、高股息行业股息率稳定，基本面向好

高股息率行业大多集中在钢铁、石油石化、银行、房地产、煤炭等行业。近期在金融地产板块利好政策频发、全球能源短缺等因素影响下，相关行业基本面向好，且近两年股息率均保持稳定向上的趋势。

四、市场波动加大，红利指数投资价值凸显

兴业证券研报指出，从历史回测来看，红利指数月度超额收益率，与市场波动率之间呈正相关性，相关系数为16.97%。近两年红利指数超额收益，与市场波动率之间的相关性尤其显著。

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，<br>统计时间为 2004 /12- 2022/9

总体来看，红利指数是具备一定投资价值的。不过要注意的是，该指数并不是完全没有风险，Wind数据显示，其近10年（截止到2023年3月31日）的最大回撤虽小于大部分宽基指数，但也有-46.5%，想要入场的小伙伴，要看这是否超出了你的风险承受能力。

划重点

一、什么是“狗股策略”？

每年年初，从道琼斯工业指数中，选取过去1年股息率最高的10只股票构成组合。

二、如何在A股中使用“狗股策略”？

想在A股中使用狗股策略赚收益，可以看看红利指数。该指数与狗股策略几乎一致，在选成分股时，以“股息率”作为核心依据。如中证红利指数，选取100只现金股息率高、分红较为稳定，并具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本。

三、红利指数投资价值几何？

1）优化后的红利指数，分红属性更强，波动率更小；

2）“稳增长”环境下，红利指数配置价值凸显；

3）高股息行业股息率稳定，基本面向好；

4）市场波动加大，红利指数投资价值凸显。

 

风险提示：

本材料由工银瑞信基金管理有限公司提供，为客户服务材料，并非基金宣传推介材料，不构成投资建议或承诺。基金有风险，投资须谨慎。工银瑞信以诚实信用、谨慎勤勉的原则提供投顾服务，但不保证投资者一定盈利，也不保证最低收益和投资本金不受损失。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投顾组合及成分基金的历史业绩仅供参考，不代表未来业绩表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。

投顾组合策略的风险特征与单只成分基金的风险特征存在差异，投资者通过工银瑞信基金投资顾问业务进行基金投资应遵循“买者自负”原则，应仔细阅读投顾组合策略的《服务协议》《业务规则》《策略说明书》《风险揭示书》等相关法律文件，在全面了解投顾组合策略的风险收益特征、运作特点及适当性匹配意见的基础上，根据自身的风险承受能力独立审慎做出投资决策，并自行承担投资风险。

工银瑞信在本材料中的所有观点仅代表工银瑞信在本材料成文时的观点，工银瑞信有权对其进行调整。若本材料转载第三方报告或材料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表工银瑞信的立场，工银瑞信不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或隐含的声明或保证。对于本材料中任何收益率（如有）的引用及既往业绩的表述，均不代表本公司对相关产品收益的预测及承诺。除非另有明确说明，本材料的版权为工银瑞信所有。未经工银瑞信的书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本材料或其任何部分进行派发、复制、转载或者发布，亦不得对本材料进行任何有悖原意的删节或修改。