资管新规、理财新规已全面落地，在正本清源导向下，银行理财业务转型有序进行，同业理财压降，深化个人客户服务成为普遍共识。

9月底，银保监会发布《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）（征求意见稿）》（以下简称《办法》），旨在通过净资本约束，引导理财子公司根据自身资本实力开展业务，确保稳健发展。近日，广发银行资管部总经理陈芳在接受经济观察网记者专访时表示，《办法》作为理财子公司经营的重要配套制度，体现了监管鼓励标准化投资导向，更加考验银行资管在二级市场估值波动环境下的风险定价能力。

近年来广发行个人理财客户数量、产品规模年均增速达到30%以上，同业理财占比已压至较低水平。资管新规过渡期新老产品并存，老产品转化按计划稳步推进，符合新规的净值型产品将践行“低波动、绝对收益”理念，主要研发混合策略类产品为主，为客户提供稳健的风险调整后收益。

鼓励标准化资产投资

经济观察网记者：《办法》提出，理财子公司净资本管理应当符合两方面标准：一是净资本不得低于5亿元人民币，且不得低于净资产的40%。二是净资本不得低于风险资本，确保理财子公司保持足够的净资本水平。怎么看此《办法》出台的意义？

陈芳：作为理财子公司第二份重磅政策文件，《办法》旨在落实资管新规、理财新规、理财子公司办法等监管要求，充分借鉴同类资管机构监管实践，结合银行理财子公司特点实施净资本约束管理，有利于推动同类主体实现公平竞争，最大程度消除监管套利，也有利于引导理财子公司树立审慎经营理念，提升理财业务稳健经营水平。从短期看，各家行理财子公司的净资本相对充裕，但监管要求是“持续符合”而非“时点符合”，长远来看随着业务规模的扩大，要做好稀缺资本监控和管理。

经济观察网记者：本次征求意见稿将标准化资产的风险系数设置为0，非标资产的风险权重设置为1.5%-3%，您觉得监管机构意图在哪？

陈芳：整体而言，《办法》明确了标准化投资业务不受净资本约束，对非标资产设定较高的风险系数，突出体现了监管鼓励标准化投资的导向。

从银行理财角度，一方面，标准化资产属零风险资本占用，银行理财在保持传统固收类标准化投资优势同时，将更加注重权益、衍生品等资产投研能力的建设。在产品匹配发行方面，随着理财产品逐步从现金管理类和固收类，向混合类、权益类等类型扩展丰富，产品波动率料将提升。在净值化、公允价值估值的管理要求下，要加强客户适当性管理，做好投资者教育。另一方面，监管对理财非标设置限制包括：规模占比上限35%、较高风险系数1.5-3%，更重要的是非标不得错配，对非标类资产的投资研究、风险定价、资金募集等均提出更高要求。

采取差异化转型策略

经济观察网记者：能否先介绍下资管和理财新规落地后，广发行在理财业务的发展情况？

陈芳：在零售客户端，近几年广发行通过客群细分建设，搭建“幸福理财”产品体系，以客户利益为导向，结合市场不断推出性价比优良的净值产品，有效满足客户差异化需求，不断提升理财保值增值能力。个人理财客户数量、产品规模年均增速30%以上，同业理财占比已压至较低水平；同时稳妥推进净值化转型，净值产品规模较年初增长3倍，后续会结合市场情况及客户需求统筹安排过渡期产品转化。

经济观察网记者：资管新规要求新产品符合净值化要求，在向净值化转型的过程中都遇到了哪些难题？

陈芳：资管新规规定“对资产管理产品应当实行净值化管理，金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量”，估值操作的规范是推动净值化转型的必要一环。

监管部门及行业自律组织也在不断地推进配套细则落地，银行业协会8月发布《商业银行理财产品核算估值指引（征求意见稿）》，这对净值化转型下的理财产品估值核算来说，可谓一场及时雨。

《指引》根据资产类别对理财产品建立了一个相对完整的估值体系，框架清晰，操作方法也相对明确，广发银行也结合会计准则、监管规定及业务实操等，提出了一些建议。比如说每个SPV作为独立的会计主体，穿透对底层资产的估值方法进行判定等。至于清算交割，陈芳表示，净值产品一般会在开放日的次日按照开放日的净值确认申购赎回份额，对估值时效性及准确性要求较高，随着规模的增长和产品数量的增加，关键时点的估值还是有一定压力的。

经济观察网记者：广发行采取怎样的转型策略？

陈芳：广发银行采取的转型策略，首要是根据自身的资源禀赋做好差异化定位，未来除在现金管理和固收产品方面有所布局外，在贝塔加和阿尔法等混合策略产品方面会加大布局。广发银行资管重视对政策和市场的研读能力、特别是执行能力，更强调跨资产、跨职能地柔性组织，策略及产品的推出，从研究、投资、交易、风控、产品、运行均有相应人员参与，强调对市场的快速反应、落地和再平衡。其次，以客户利益为导向，构建具有“安全边际”的净值产品体系，广发银行幸福理财品牌获得国家商标局正式核准商标注册。

以“低波动、绝对收益”为投资策略研发新产品

经济观察网记者：接下来的债市和股市行情怎么看？

陈芳：今年四季度到明年，货币政策维持松紧适度、流动性合理充裕，宏观上对债券较为有利。但如不管是十年国债，还是中高等级的信用债，票息处于历史低位，向下空间有限，如果这个时候单纯地拉长久期去博资本利得也有风险。对债券的策略主要采用中性策略，适度杠杆套息。对于权益市场，8月底沪深300指数的估值12.7倍，PB1.5倍，都是处于历史的低位。从一个比较长的周期来看，我们是有机会获得风险溢价的。

经济观察网记者：基于上述对市场的认识，会采取怎样的投资策略？

陈芳：我们会以“低波动、绝对收益”为目标确定投资策略，新产品研发主要以混合策略产品为主，单一策略产品较难在长期获得一个较好的收益。

以混合策略专户产品为例，广发行在设计上主要考虑：一是产品周期与投资周期相匹配，二是重视夏普比、注重提升客户体验。该行去年8月推出的偏量化混合策略净值产品“幸福衍绵1号”，目前单位净值1.15，年化收益超过15%、夏普比达2.5，近期推出“幸福衍绵2号”，当天即售罄；去年末今年初推出的偏权益混合策略净值产品“幸福股舞”，目前年化收益超过10%，夏普比也超过1.5，在二季度以来权益市场调整后的分化行情中，产品回撤较小，收益逐季创新高。

上述产品定位很清晰，风险收益特征明确，“幸福衍绵”系列是市场中性产品、策略是“积小胜为大胜”，“幸福股舞”是择时对冲产品，策略是“进可攻退可守”。希望通过合理的策略安排，令客户承担相对较低波动的同时，能够获取较高的风险调整后收益。

经济观察网记者：广发行在资管业务上与国寿集团有哪些互动？

陈芳：2016年随着国寿入主广发，开启集团综合金融发展战略布局，广发银行资管在执行层面具体细化为“提升服务、优势互补、价值协同”，通过与国寿资产、国寿养老、国寿安保等集团兄弟单位密切联动，在国家重大基础设施、新能源行业、企业纾困产品等多个领域实现联合投资，以推动集团整体战略为第一要务，以打造银行财富管理品牌为核心目标。