对于普通投资者来说，估值是一个比较难的问题。

下面，简单聊一聊，没有专业知识的普通人如何给企业估值。

重要！看不懂的别买！

我们先来谈谈常用的市盈率指标，市盈率=股价/每股收益，每股收益的上升会消化估值，每股收益的下降会放大估值。所以，看市盈率不要光看绝对值，更重要的是看，每股收益的预期变化。

估值的核心是看增长的趋势性变化，即企业盈利能力能否持续。

成长能力主要来自于以下几个方面：

1、市场份额的提升

一般行业的成长，都会经历一个由小到大的过程，市场份额就会不断提高，最好的例子就是格力电器，曾经国内家电被日本企业占领，但是国产替代后，市场份额得以快速提升，小企业也纷纷消失。一般来说，产品越高级，行业的垄断性越强，行业的门槛越低，垄断性越弱。

2、毛利率的提高

毛利率的提高，分为两种，一种是产品升级或者是消费升级，比如从普通啤酒向精酿啤酒转变，毛利率就出现了提升，或者是公司研发新产品等；另一种是周期性的供给不足，特别容易出现在行业低谷期之后。

比如远兴能源主要生产纯碱，但是过去3年却涨了10倍，核心是纯碱价格大涨，带动毛利润的快速增长。白酒行业中古井贡酒在2015年之后毛利率出现了上升，主要原因是高端白酒的销售增加。

比如过去3年新能源的很多企业盈利大增，特别是电池，市场规模增长是一个核心因素，但另一个因素是供给不足导致毛利润大幅增长，而这种毛利率是不可持续的，如果我们一直关注毛利率。

3、市场规模的增加

市场规模增加后，需求也就增加了，出现了营收与利润的同时增长。以房地产为例，在城镇化的过程中，整个中国的房地产规模不断上升，而如今城镇化放缓，人口下降，市场规模增速大大放缓。

一般来说，市场规模的增加可能来自于供给端的变革，也可能来自于需求端的变革。比如新能源汽车里程问题解决后，光伏平价后，需求快速上升，这就是供给端变革带来的需求爆发，而需求端主要是全球化和收入增长，可口可乐过去价格没有涨，却一直在增长，主要得益于全球化。

4 通货膨胀

在纸币时代，通货膨胀对企业利润的贡献很容易被人忽视，但实际上影响很大。

虽然看通货膨胀率看起来似乎并不高，但就个别行业来看，肯定会有巨大的影响，如房地产。所以，降息周期，有利于企业估值提升。

通过这4个层面的分析，我们要给予这个企业一定的估值倍数，成长性越好，估值倍数越高，成长性越差，估值倍数越低。

从投资逻辑来看，一般成长的逻辑有:

1 消费升级

比如原来不喝酒的人喝酒了，原来喝不起好酒的人喝的起了，所以带来实际市场规模的扩张。

2 产业升级

本质上是争夺市场份额，抢其他国家企业的份额，提高毛利率。这里重点需要关注的是供给的能力，因为需求是成熟的。

3 去产能

当供给过剩时，去掉落后产能，龙头市场集中度上升，等需求复苏后，由于供给不足，毛利率会出现拉升。

4 出海

国内市场份额有限，出口可以打开市场空间，本质上也是市场规模空间增加的逻辑，但涉及到关税壁垒等其他问题。

5 产业转移

各国竞争看的是长期比较优势，当不具备竞争优势的时候，产业就会向生产要素更便宜的地方转移。比如劳动力成本提高，导致纺织业转移。

6 科技或产业革命

当供给端发生较大的变化，足以改变整个产业，比如新能源改变汽车，光伏改变能源，新旧转换之间将会蕴藏巨大的机遇。

我们把企业的产品分为以下几类:

第一，生产不能转移

如白酒，依赖于某地区的人力或者是资源，而不能转移，或者是转移成本较高。导致产品的价格会随着收入的提高而不断提高。生产这类产品的企业，即使是成熟企业，增速也比较快。

第二，工业品

一般的工业品，产能可以随时转移，生产要素的价格决定了企业的利润，这类企业一般成熟后很难增长，更多是周期性，除非是通过产能兼并的方式实现增长。

第三，二者之间

比如半导体，这类企业可以转移，但是转移的成本和周期比较长，或者是依赖于人们的智力，如人力资源不能轻易转移等。

这类企业通常产品面向全球，有一定的壁垒，属于中高端产业，也是一个国家的命脉所在。这类企业的核心在于规模优势与壁垒，人力，资源，专利等，创新能力最重要。

我们把企业分为三个类型：

1、成熟型企业

成熟型企业一般具有比较丰富的历史数据，这类企业的商业模式比较成熟，竞争格局比较稳定，估值相对比较中等，因为盘子越大，成长越慢，比如腾讯控股、贵州茅台这类公司。

一般来说，成熟型公司也有中等成长和低等成长，但由于盈利比较稳定，总体上可以用市盈率来衡量。

比如高速公路公司，它就没有太大的成长性，因为车流的增长速度是缓慢的，价格增长也是缓慢的，对于这类公司，我们只能给予10倍左右的市盈率。由于企业盈利有波动，我们可以用过去5年的每股平均收益来估值。

举例来说，宁沪高速2020年每股收益下降50%，但这不是常态，我们还是用2019年的每股收益数据来估值才是比较准确的。如果用2020年的数据，2021年初，其市盈率将高达16倍左右，但用2019年的数据，市盈率只有10倍左右。

 

这类成熟型企业的估值是最容易的，也是最缺少投资价值的，但是在估值极度便宜的情况下，也是有一定投资价值的。

实际上，宁沪高速并不总是如此，过去它也曾高速增长，2012-2019年间，它的市场份额变化不大，经营模式变化也不大，增长主要来自车流量的快速增长，这个阶段是中国汽车销售增长最快的年份。

如果是2012年的时候，就可以给30倍的市盈率，因为那时候它的盈利会随着汽车数量和居民收入的增长而增长。

所以，对于成熟型企业，我们要分析它目前处在什么阶段，应该给予多少市盈率，然后用历史净利率数据来进行估值。

举例来说，腾讯目前已经是一个相当成熟的企业，已经从科技走向了消费，未来有可能会国际化，同时开展一些其他业务，但总体上可以伴随国内收入的提高而提高。大概可以给予20-30倍市盈率。

2022年虽然收益率下降，但主要受宏观环境的影响，迟早会回去的，我们按照2021年最好的时候每股收益23.6，所以按照20-30倍的估值来看，大概是400-700港币左右。所以，低于400港币的估值就是相对比较便宜的，低于300港币就可以重仓。

当然，这是在腾讯的核心业务没有出现问题的情况下，保持垄断性的前提下，盈利能力没有变化。

对于这类成熟企业来说，我们尤其需要警惕的是整个行业面临的趋势性变化，也就是行业增长性的变化趋势，这种变化在房地产和白酒行业中都出现了。白酒以前可以给40倍市盈率，而现在，我只愿意给20倍，因为行业份额上升空间不大，毛利润也趋于稳定，消费升级也进行过半，很难通过全球化扩张，以后只能靠收入增长来带动。

对于成熟型企业的波动，我们要搞清楚这是正常的行业波动，还是行业发生了根本性的变化。

2、周期型企业

很多企业属于周期性企业，特别是资源型企业，具有极强的周期性。包括钢铁、煤炭、有色等等。

这类企业我们一般是波动性操作，不会一直拿着，除非估值非常便宜。对于这类公司来说，盈利波动性非常大，所以我们单纯用市盈率可能并不靠谱。我们也可以用市净率来参考，市净率越低越好。

另外是市盈率，市盈率中每股收益，我们可以用过去一几年的最好情况来评估，市盈率要压在10倍以内。

以陕西黑猫为例，按照2021年最好的情况来看，每股收益率为0.8元左右，按照4.6块钱的市盈率来算，市盈率大概在5倍左右。目前市净率为1左右，并不算贵，但也算不得多便宜。

对于周期型企业来说，关键在于判断价格的走势，比如煤炭、钢铁等大宗商品价格的走势。

3、成长股

成长股的估值波动性最大，估值也是最难的。不管是市盈率还是市净率，都没有太大的作用。

这类企业估值没多大用处，因为很难准确，连专业投资者都估不准。最好的方法就是趋势跟随。

比如跟着60日均线投资。