碧水源:“美丽中国”受益股

类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：元大证券研究所 日期：2015-12-09

首次纳入研究范围,给予买入评级,目标价人民币62元:作为中国领先的膜生物反应器(MBR)污水处理解决方案提供商,我们认为碧水源（300070）应将受益于污水处理需求以及高质量再生水需求的高速增长。本中心目标价系基于2016年预期市盈率30倍和市净率4.75倍平均计算得出,隐含22.5%的上涨空间,本中心目标市盈率和市净率倍数处于当前中国污水处理行业平均水平。

市场龙头蕴含高增长潜力:碧水源占中国大型MBR项目市场份额的70%。我们预计碧水源将受益于1)旨在改善废水/污水处理的政府政策和投资(如“美丽中国”);2)自身领先的MBR技术;以及3)PPP项目(公私合作项目)经验。我们预计2015/16/17年碧水源营收将同比增长53%/59%/59%,主要因公司持续中标污水处理厂项目,预计同期污水处理解决方案营收将同比增长

48%/62%/63%,水处理解决方案营收占公司总营收75%以上。

并购加速扩张:得益于国开行的投资,碧水源能够拥有较雄厚的资金支持,得以中标更多的大型污水处理项目。另外,碧水源还收购工程公司久安集团,使公司有望延续高增长步伐,更好地参与地方政府PPP项目。

MBR技术改善中国废水处理情况:为有效控制水污染,预计未来5年越来越多的污水处理设施将采用MBR技术,系因MBR项目占地面积可减少50%-70%,再生利用率高且再生水质更优。根据十三五规划,预计中国将投资人民币2万亿元改善污水处理。

东方园林:并购加速涉入环保,PPP支撑未来业绩

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2015-12-16

并购多个优质环保标的,生态建设与环保协同发展

投资持续下行影响公司传统业务进展,而环保行业在当前看来具有较好的发展前景,且环保行业与公司原有园林业务具有一定的协同作用,公司顺势而为采用并购方式进行业务扩展。各标的收购估值合理,大部分为现金并购,将为明后两年公司业绩带来巨大增量。公司未来将从单一的景观工程承包提升到提供水生态系统解决方案,打造具备景观设计与生态环保全产业链的“生态环保第一股”。

PPP合同支撑公司未来业绩,金融模式改善回款质量

公司迎来大批PPP项目落地,且与金融机构合作促使回款模式转变,改善新项目融资和老项目回款能力。近两年收现比已为上市以来较高水平,在“PPP+金融保障”模式下,预计未来公司的回款能力仍将逐渐提升。

员工持股正式实施彰显信心

2015年12月10日,公司持股计划买入公司股票8705311股,占公司已发行股本的0.86%,预计后续仍会继续实施。员工持股计划使核心人员更紧密地与股东、公司的利益保持一致,向外界传达信心。

投资建议

公司并购多个环保标的,打造景观设计与生态环保全产业链的“生态环保第一股”,相关领域发展前景较好。公司开展与金融机构合作,且大批PPP项目落地,为后期融资和传统项目回款提供保障。公司员工持股计划实施,显示公司高层对公司未来发展的信心。公司传统业务的回款正在得到改善,但对近两年业绩还会产生一定拖累,预计2015-2017年EPS为0.50、0.70、0.88元,给予公司“谨慎增持”评级。

风险提示

传统项目回款压力较大,PPP项目进展不及预期,并购后文化融合对管理层提出更高要求。

清新环境:超净市场放量启动,一体化技术独占鳌头

类别：公司研究 机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：陈俊鹏,郑小波 日期：2015-12-02

清新环境（002573）是一家集大型燃煤电厂烟气脱硫、脱硝、除尘技术研发、系统设计、装置建造及特许经营于一体的高新技术类环保企业。

超净排放市场放量,公司15-17年EPC业务营收年均增速达87.4%:公司借由自主研发的单塔一体化脱硫-除尘深度净化(SPC-3D)技术成功切入超净排放市场,受益该技术造价低、运营成本增加少、占地面积小、施工周期短等特点,预计公司超净排放改造业务将于15-17年保持40%-50%的市场占有率,以及不低于30%的高毛利率,占据市场绝对龙头地位。

特许经营项目数量逐年递增,为公司提供稳定现金流:截至目前为止, 公司脱硫、脱硝已签订特许经营订单累计装机容量达1870万千瓦,受环境污染第三方治理的持续推广,我们预计公司特许经营项目稳步递增,每年脱硫、脱硝新增项目数量2个左右,保持特许经营业务收入年均成长10%-15%,为公司提供稳定现金流。

湿法脱硫零补水,为公司带来新业绩增长点:为调整能源结构,完成“西电东送,北电南送“的目标,特高压及煤电基地加速建设,由于煤电基地多存在于富煤少水地区,为公司湿法脱硫零补水技术打开市场空间,我们预计16年起公司每年至少可新增一个项目,17年起每年滚动确认一个项目收入。

多因素发酵,超净市场放量或超预期:

我们认为能源局规划的超净排放改造或超预期提前超额完成:1、环保补贴电价为电企环保改造注入强大经济动力;2、用电需求疲软、清洁能源挤压致火电平均利用小时数下滑,火电供过于求格局已形成,环保质量将为竞争上网重要指标。

投资建议与评级:

我们预计公司2015-2017年将EPS 分别为0.48元、0.7元、0.95元, 分别对应当前股价的45/31/23倍PE。我们认为公司当前估值较低,不足以反应超净市场的放量增长以及公司的龙头地位,给予公司2016年EPS 的45倍目标市盈率,对应目标价为31.58元,首次给予“买入”评级。

雪迪龙:环境监测行业龙头,加速布局全国市场

类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2015-12-04

近期公司在全国各地设立分公司,加速布局全国市场。今年是新环保法全面实施的一年,执法严格推动环保潜在需求的释放,监测将是行业最先受益者。作为环境监测的龙头企业,监测业务有望持续快速增长,此外公司以监测(检测)为主线通过不断收购、参股、合资等方式完善产业布局,横向涵盖空气、水质、VOCs 排放等检测技术,纵向延伸至环境治理、环境信息及环境大数据领域幷融合互联网技术打造专业化综合型的智慧环保平台。

预计公司2015、2016年分别实现营收10.02亿元(YOY+35.22%)、13.23(YOY+32.03%),实现净利润2.76亿元(YOY+38.85%)、3.33亿元(YOY+20.59%),EPS0.46、0.55元,当前股价对应2015、2016年动态PE59X、49X,尽管估值较贵,但考虑行业景气度及未来外延扩展预期,给予“持有”建议,目标价30.0元。

构建全国销售网络,增强运维能力,提升产品市占率:近期公司陆续在广州、四川、河南等地设立分公司负责当地的产品销售、市场推广及售后服务等。设立分公司可以更好地在当地开展经营、承接项目,有利于拓展市场,提高公司产品在该地区的覆盖率和市场占有率。目前公司已经在全国设立了54处营销和技术服务中心,配备近500名专业服务人员满足客户个性化需求,提供专业化服务,在存量市场开辟了稳定的收入来源。运营服务是为客户提供综合解决方案的重要一环,在提高客户忠诚度的同时,又提升了单位客户资源的产值,在存量市场开辟了稳定的收入来源。

完善监测产业链,打造综合型智慧环保平台:根据《生态环境监测网络建设方案》环保部将分三步完成国家大气、水、土壤环境质量监测事权的上收,实现“国家考核、国家监测”。公司抓住机遇积极布局监测产业链业务,参股思路创新20%布局环境信息化,参股集美来44%加强空气质量监测系统业务,合资公司深圳创龙清研增强环境物联网及小型化传感器研发与产业化实力,合资长能大数据、重庆智慧思特环保大数据拓展环境数据的分析与应用,控股青海晟雪环保从事环境治理业务、Kore公司从事飞行时间质谱仪的研发生产,全资子公司从事第三方检测业务及水质检测设备的研发生产与销售。未来公司将继续布局完善监测产业链,幷充分利用互联网技术加快拓展环境大数据的挖掘与应用,积极由设备提供商向数据运营商转变,打造专业化综合型的智慧环保平台。

布局“十三五”环保市场:商务部副部长高燕表示十三五期间节能环保全社会投资规模有望达到17万亿元人民币。公司依据自身技术优势重点发力“超低排放”监测市场、VOCs 监测、重金属监测、噪声、扬尘及小型空气站等业务及搭建智慧环保平台。

三季报回顾:报告期实现收入6.4亿元(YOY+28.71%),实现净利润1.72亿元(YOY +40.69%),符合预期。单季度看,公司3Q 实现收入2.77亿元(YOY+26.19%),实现净利润0.82亿元(YOY+34.46%)。

盈利预测:公司作为行业龙头,监测业务有望持续快速增长,此外在智慧环保与外延式扩张中也值得期待。预计公司15、16年EPS0.46、0.55元,当前股价对应15、16年动态PE59X、49X,尽管估值较贵,但考虑行业景气度及未来外延扩展预期,给予“持有”建议,目标价30.0元。

瀚蓝环境深度报告:内外兼修,打造可复制环保产业链

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2016-01-06

投资要点

蜕变为系统化环境服务运营商

增发完成后,固废处理业务有望成为公司第一大业务。收购创冠中国使公司垃圾焚烧在建产能提高4.13倍,总产能提高3.78倍;市场占有率由0.79%提高至4.07%,步入垃圾焚烧领域的第一梯队,业务领域也将拓展到全国。未来,公司将以水务和燃气业务提供充沛现金流为积淀,以固废处理业务为拓展主线,附带对污水处理业务进行扩张。

多因素驱动业绩高增长

1、受益于固废处理量大幅提升以及垃圾处理单位成本摊薄,2015年公司原有固废业务净利润增速有望达到30%以上;2、创冠中国投产项目产能利用率将明显提升,2015-2016年净利润增速有望达到50%以上;3、燃气业务收入有望继续保持20%左右的增长;气源与供气结构改变有望使燃气业务毛利率稳步提高。

与大众不同的看法

基于垃圾焚烧行业市场集中度较高、区域相对分散,收购无疑是能让公司迅速做大的最好途径。公司的产业链延伸史显示出善于利用收购来发展自我,有能力将创冠中国融入其成长体系。

风险

1、南海垃圾焚烧一厂达产低于预期。2、创冠中国投产项目盈利增厚趋缓。3、燃气发展产品结构调整低于预期。

资源整合能力强,首次覆盖给予买入评级

暂不考虑本次增发,预计公司将分别实现营业收入33.18亿元、39.22亿元和44.72亿元,同比增长36.26%、18.21%和14.00%;实现归属于母公司股东的净利润分别为3.79亿元、5.27亿元和6.03亿元,对应的EPS分别为0.49元、0.69元和0.79元。考虑到公司不断优化资源组合,再加上估值偏低,我们给予首次覆盖“买入”评级。

铁汉生态:订单释放改善业绩,外延拓展生态业务

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：范超 日期：2015-10-27

事件描述。

铁汉生态（300197）发布2015年三季报,报告期内公司实现营业收入5.31亿元,同比增长41.80%,毛利率27.77%,同比下降5.59个百分点,归属于母公司所有者净利润0.53亿元,同比增长14.69%,环比下降57.40%,EPS0.07元,2季度EPS0.15元。

事件评论。

订单增速释放,业绩改善源于收入上升:受益于2014年新签订单高速增长,公司报告期内结转项目上升,带动收入同比增长41.80%。但毛利率下降5.59个百分点减缓毛利增长幅度。虽然因银行贷款等有息债务及研发支出增加,导致公司财务费用和管理费用上升,但费用率呈下降趋势,叠加投资受益增长0.10亿元,公司3季度净利润同比增长14.69%。公司3季度收现比101.55%,同比上升33.35%,回款能力显著提升,但每股经营性现金流量净额为-0.08元,仍处于负值,主要源于业务扩张下材料采购及劳务支出增加。

外延扩张持续推进,拓展生态业务市场:公司目前在手订单充足,主营业绩短期有所保障,但新签订单降幅较大:3季度新签订施工合同10项,累计合同金额3.91亿元,同比下降81%,设计院新签合同0.22亿元,同比下降57%。考虑到未来发展,公司积极拓展生态修复业务,通过收购广州环发环保、与江西省水利投资集团合作设立产业基金等方式切入环保业务以及拓展水污染治理业务,完善生态旅游产业链。目前,公司正筹划增发事项,若获批则将迅速提升公司流动资金,加速转型步伐,同时,作为资金密集型行业,公司主业也将受益。

预计公司2015、2016年的EPS分别为0.32元、0.39元,对应PE分别为76、61倍,维持“增持”评级。

蒙草抗旱:由草原生态修复向草原生态产业联盟迈进

类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：吴剑雄 日期：2015-11-09

生态文明建设的和内蒙古脆弱的生态环境将保障公司主营业务草原生态修复稳步增长。

(1)“十三五”规划打开生态修复的发展空间。“十三五”规划建议中,生态文明首次列入十大目标,“美丽中国”首次写入规划,又把“绿色发展”作为五大发展理念之一,“十三五”规划把生态环保放在了空前的高度。可以预见,未来5年将会确定性有系列的政策落实,环保领域丰厚的制度红利显而易见。

(2)干旱半干旱地区生态修复行业将迎来更好的发展机会。中国49%的国土属于“干旱和半干旱”区域,多风少雨、水资源匮乏、生物多样性锐减、生态治理不科学现象普遍。我国60多亿亩草原大部分在旱区,近80%日趋退化、生产力下降、生态恶化,生态修复需求十分迫切。其中,内蒙古是典型的干旱半干旱地区,生态十分脆弱,内蒙古又是北京重要的生态屏障,所以内蒙古生态建设尤其受到中央和地方政府的重视。内蒙古自治区党委及政府提出的“8337”发展战略,把内蒙古建成绿色农畜产品生产加工输出基地,建成体现草原文化、独具北疆特色的旅游观光、休闲度假基地,建成我国北方重要的生态安全屏障。在“十三五”规划的指导下,包括内蒙古在内的干旱半干旱地区将成为生态修复的重点。

(3)全国草原生态修复市场未来5年超千亿元。《关于加快推进生态文明建设的意见》明确指出,草原覆盖率在2020年由现在的53%提高到56%,1.8亿亩的草原生态修复面积所带来的广阔市场。假设每亩草原生态修复500-1000元的成本(取中位数),粗略估算,则未来5年全国草原生态修复的市场将达到1350亿元,平均每年超过250亿元。

(4)财政收支增长和PPP投融资方式创新解决草原生态的资金之忧。生态修复目前主要以地方财政投入为主,地方政府财政的收支状况影响着短期内草原修复修复的市场需求。(i)内蒙古经济增长和公共财政支出依旧保持了较快增长,为生态修复提供了财政保障。15年上半年,内蒙古地区GDP增长率增长7%,一般公共财政收入和支出均增长6.9%。内蒙古的财政收支增速并未因为煤炭等工业衰退的影响而出现骤减,这基本可以打消投资者的因为经济减速而导致用于草原生态修复财政支出减少的疑虑。(ii)生态修复领域的资金来源还可以通过创新的PPP等方式筹集,减少地方财政用于草原生态修复资金减少的影响。公用事业和生态环保等领域将引入PPP机制将是趋势,内蒙古15年年上半年已经推出了首批PPP项目,主要用于公用事业。蒙草抗旱（300355）积极响应,与巴彦淖尔、呼伦贝尔、锡林郭勒等多地政府探索开展PPP业务的合作。(4)蒙草抗旱是中国草原生态修复的引领者,具有竞争优势。草原生态修复,是一项综合的、难度很大的、需要植物与科技手段双项驱动的事业,深入具有很高的草种资源、施工技术、资金、人才等壁垒。蒙草的生态修复是依托两项核心技术支撑,一是土壤研究、二是基于土壤研究的种质资源。公司在干旱半干旱地区本土植物驯化、种子培育技术和干旱半干旱地区施工经验等方面具有其他公司无可比拟的优势,由于技术研发积累等原因,该类优势是其他竞争对手短时期难以追赶。

蒙草抗旱正经历由草原生态修复向草原生态产业联盟战略转型。

(1)公司转型方向。生态修复业务,以生态牧场为主推产品,借助草原生态产业联盟,建设草牧产业园,打造县域草牧产业运营平台;牧草业务,控制天然草原和土地资源,与农牧区形成利益捆绑机制,整合下游供应商、渠道商,为客户提供优质、健康、稳定的草产品供应;草种业务,实行价值链整合。

(2)草原生态产业联盟。2013年由蒙草抗旱与余粮畜业联合发起,汇聚了40多家企业、科研院所、金融机构及社会团体,经自治区科技厅批准成立草原生态产业联盟。联盟以蒙草生态牧场为基础,本着“平等参与、联合开发、优势互补、合作共赢”的原则,打造“草原种质资源开发--生态修复--现代牧场建设运营--绿色养殖加工及新能源应用--新牧区建设”为一体的产业链,将草原修复从单纯的绿化种草转向综合生态、经济、社会效益为一体的草原生态文明建设。生态产业联盟从最初倾向于草原生态修复产业技术创新战略联盟向技术和资金资本并重的方向转变,目前正在推进的项目包括通辽市扎鲁特旗现代牧业实验基地建设项目、呼和浩特万亩草原旅游开发项目、多伦光伏产业园项目、库布齐草牧业合作示范项目等7个大型综合生态项目。

盈利预测和投资评级。

(1)工程建设施工(生态修复和节水园林)仍将是公司未来业绩增长主体,草种业、现代牧场和生态牧场将是公司新的增长点,但短期内业绩贡献的规模将有限。

(2)工程施工订单增速开始回升。15年前三季度,公司新签订工程建设施工合同(含框架协议和中标通知书)78份,合同金额147619万元,比上年同期增长4.71%,其中三季度新增订单2.87亿元。牧草销售合同快速增长。15年前3季度牧草销售合同金额4,316.77万元,比14年全年多出2229万元。

(3)普天承诺业绩实现可能性大。普天承诺,2015年度、2016年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币6480万元、7776万元。

(4)预计公司2015-2016年的营业收入分别为1882.10百万元和2221.88百万元,归属母公司股东净利润为188.37百万元和228.28百万元,每股收益分别为0.43元和0.52元。2015年11月2日股价(19.51元)对应的市盈率分别为45.61倍和37.64倍。

(5)公司是草原生态修复唯一标的,显著受益“十三五”规划的生态文明建设,也将受益于消费升级。公司的草原生态联盟是全新的商业模式,蕴含着新的利润增长点。相比较同类园林公司,公司估值合理。维持公司“增持”投资评级。

风险提示:(1)地方财政收入减少导致草原生态修复投入减少的市场风险;(2)公司营收账款规模大,且增长较快,公司若不能及时收回应收账款,会导致公司资金链更加紧张的经营风险。

启源装备:未来看点在平台价值和环保PPP

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2015-04-24

事件:公司公布2015年一季度报告,实现营业收入4423.52万元,比上年同期下降23.15%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润1万元,比上年同期下降99.31%。业绩较去年同期下滑幅度较大。

点评:

一季度收入及利润均出现下滑,主要是子公司启源大荣和启源领先出现亏损所致。从15年一季度主营的业务发展情况来看,公司围绕电工专用装备、高电压试验设备、蓄电池专用装备、脱硝催化剂产品、电子气体等领域开展业务,一季度公司变压器专用设备销量虽然实现了增长,但产品结构发生变化,毛利率较高的大型剪切设备比重下降,变压器专用设备的收入及利润下降;蓄电池专用设备销量单台设备售价不高,占总体收入及利润的比重较小,启源雷宇的高电压试验设备受节日假期的影响,市场需求未得到充分释放。另外一季度新增脱硝催化剂业务,启源大荣纳入合并报表。由于投产时间不长,引进的技术需要进一步消化吸收和调试生产,未达到预期产能,所以一季度未能实现盈利,亏损156万元,对公司整体经营业绩造成了影响。对于启源领先的电子气体项目建设工程主体已基本完成,部分设备采购正在进行, 由于项目实施进度有所延迟,尚未投产实现效益,对公司一季度经营业绩也造成了一定程度的影响。另外从费用的情况来看,销售费用率、管理费用率分别上升0.37、11.73个百分点,费用增长较快也在一定程度上吞噬了净利润。

公司未来看点:一是作为中节能的环保平台公司,未来将大有作为,二是环保PPP 带给公司的增量和空间无限。公司前期通过发行股份购买资产的方式吸收中节能旗下的环保资产六合天融意义重大,明确了公司作为中节能的环保平台定位。中节能以节能产业、环保产业、清洁能源产业、资源循环利用产业为主要方向,以节能环保综合服务为能力支撑(即“4+1 ”主业发展战略),围绕上市企业对主营业务进行资源整合,做大做强并突出大气环境治理主业,实现大气环境治理主营业务的资本化运作。中节能旗下拥有大量资产,涉及大气处理、水处理、固废处置、新材料、环境监测等相关的资产,未来较长一段时间的平台资源整合仍然值得继续期待。另外公司依托六合天融的注入开启PPP 模式发展新阶段,将跃升为具备较强竞争力的环境工程总包商。公司大股东中节能旗下覆盖环保产业非常丰富,涉及到大气治理、工业废气处置、城市供水、污水处理、固废处置、重金属污染检测、环境监测等业务,并且已与地方政府签署战略合作协议,以地方政府为客户,提供全面的环境治理方案,公司将有望跃升为具备较强竞争力的环境工程总包商,将充分受益。目前政府明确要求推进在城市供水、污水处理、垃圾处理等领域的PPP 项目合作,实现盈利新模式。随着政府对PPP 模式的不断推进,公司将迎来较大的发展空间。

维持 “推荐”评级。我们维持15、16、17年EPS 分别为0.58元、0.75元、0.99元,对应PE 分别为103倍、80倍、61倍。我们看好公司的未来长期发展空间,中节能的环保平台定位和环保PPP 给公司带来的空间和市场增量无限,所以我们继续维持“推荐”的评级。

风险提示:传统业务继续下滑的风险、项目进展不达预期的风险。

国祯环保:延伸膜处理产业链,加快布局海外市场

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2015-10-20

事件:公司公告,基于完善公司污水处理设备产业链以及公司国际化战略发展的需要,公司决定以 44,370,772挪威克朗(约合人民币 3,472.9万元) 协议受让挪威 Goodtech Environment AS 公司 100%股权,延伸污水处理产业链,进军海外市场。

点评:

收购海外水处理公司,进一步延伸膜处理技术产业链,加快布局海外市场。公司前身为一家以生产中小型污水处理设备为主的高科技环保公司 ,目前业务范围包括私人住宅、集中式住宅的污水和灰水处理系统,饮用水处理系统,公用部门及军队等提供可移动的泵站和自动化的污水处理系统的设备生产、安装以及后续服务。污水处理设施增加到最大可以处理 1万人的生活污水的处理能力。HACO主要为处理灰水(厨房水和淋浴水) 和黑水(含厕所水的生活污水) 的污水过滤净化系统,具有投资成本低、运行费用省、处理效果好的特点,可广泛应用在污水处理量较小、经济不太发达的中小城镇、乡镇污水处理系统; Fluidtec为膜饮用水处理系统,可广泛应用于饮用水、 市政、工业废水、制药等领域。将有助于提升公司在中小型乡镇污水处理的业务拓展竞争力、补充公司在饮用水、工业废水、制药等领域的膜处理净化技术。公司投资该项目,对公司扩大中小型乡镇污水处理市场占有率、延伸膜处理技术产业链、增强公司中小型污水处理设备设施的品牌影响力将起到积极的推动作用,并且可以借此介入海外污水处理市场,为未来海外业务的拓展奠定良好的基础。

维持“推荐”评级。我们维持15、16、17年EPS分别为0.3元、0.45元、0.64元,鉴于公司的战略目标定位明确,同时加快布局海外市场,膜处理产业链进一步延伸,继续维持推荐的评级。

风险提示:订单进展慢于预期的风险,宏观经济下行的风险。

天瑞仪器公司季报点评:质谱新产品稳步推进,价值新空间有望打开

类别：公司研究 机构：海通证券（600837）股份有限公司 研究员：何继红 日期：2015-10-23

投资要点:

公司10月22日晚间发布了2015年三季报。(1)前三季度,收入2.22亿元、同比增1186.28万元、增幅5.65%;归母净利润4052.65万元、同比减253.87万元、减幅5.9%(扣非后同比增18.63%)。(2)归母净利润减少的主要原因在于,去年同期省级重大科技成果转化项目“手持式智能化能量色散X射线荧光光谱仪产业化项目”于2014年8月14日通过验收,专项引导资金转入营业外收入900万元,增加了当期的利润。(3)自2015年5月完成对天瑞环境(原问鼎环保)收购以来,天瑞环境实现营业收入3081.03万元(其中3季度1716.4万元)、税后净利润644.81万元(其中三季度301.83万元)。

传统主营需求仍处低迷,但运营效率有所提高。(1)若剔除天瑞环境并表影响,则2015年2、3季度单季度主营收入分别下滑4.24%和18.53%,前三季度累计主营收入下滑9.02%。(2)若剔除今年天瑞环境并表和去年科技成果转化900万元高基数的影响,则2015年前三季度累计归母净利润大致同比下滑3.77%。(3)主营收入持续下滑显示传统主营需求仍处低迷,归母净利润下滑幅度小于收入下滑幅度,显示运营效率有所提高。

质谱新产品稳步推进,价值新空间有望打开。(1)基质辅助激光解析电离飞行时间质谱(MALDI-TOF-MS)目前已完成第二代样机试制开发,为小批量生产做准备。公司与首都医科大学附属北京同仁医院签订了合作开发MALDI-TOF-MS微生物鉴定数据库协议,与中国疾病预防控制中心传染病预防控制所签订了课题合作协议。MALDI-TOF-MS的机电模拟检测正在进行之中,并根据反馈意见进行技术调整。同时,公司正在积极准备CFDA认证的相关材料。(2)MALDI-TOF应用于微生物检测具有简单、快速、经济等优点,在临床、疾控、检验检疫、食品药品等领域有广阔的应用前景。(3)公司包含MALDI-TOF质谱在内的多款重点产品已申报了中国分析测试协会2015BCEIA金奖项目,而BCEIA2015将于2015年10月27-30日在北京国家会议中心举行,结果值得期待。

长线好品种,且行且珍惜,维持买入评级。(1)外延扩张稳步前行,“大健康+互联网”战略布局蓝图初现;自主研发MALDI-TOF质谱在生命科学领域应用前景广阔,2015BCEIA金奖值得期待;首期员工持股计划的推出和执行有利于一致各方利益,促进公司长期、持续、健康发展。(2)在后续潜在的外延扩张陆续落地之前,我们暂维持在首次报告中的盈利预测,即预计公司2015-2017年营业收入分别为3.74、4.93和6.50亿元,预计公司2015-2017年归母净利润分别为0.64、0.82和1.12亿元,2015-2017年归母净利润增速分别为27.06%、29.06%和35.96%,对应最新股本的EPS分别为0.28、0.36和0.48元。(3)目标价方面,考虑到三季报跟期初的净资产比较仅变化约0.2%,出于观点连续性的考量,我们仍维持上次报告中的目标价,即结合国内外可比公司估值情况,建议按照6倍左右的市净率来估算合理价值,对应目标价38.70元,公司上一交易日收盘价19.80元,对应PB水平3.07倍,维持买入评级。

主要不确定因素。二级市场系统性风险;传统业务复苏受制于宏观经济形势;并购标的业绩增长和新业务的拓展具备不确定性。

聚光科技:签订环境监测大订单,龙头望起航

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2015-12-29

事件:聚光科技（300203）公告称其全资子公司与江苏省如东沿海经济开发区签订《环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目合同书》。

环境监测业务最大订单,监测物联网大有可为:公司此次签订合同总价31080万元,包含两个内容,一是基于“互联网+”的大气环境监控预警网络,造价为13580万元;另一个是园区企业LDAR检测,服务周期五年,以园区100家企业,每家企业1万个监测点,每个监测点35元/年计算,造价为17500万元。这不仅是公司签订的最大单一监测订单,更重要的是此项目采用向园区企业和政府提供数据服务的模式,增强盈利稳定性与持续性,区别于以往“一锤子买卖”。随着环境监管治理变严格,监测公司望借助大数据采集,将收集到的大量关于各项环境质量指标的信息进行数据分析,从而更好提供治理方案,我们认为监测行业模式将逐步改变,基于物联网的数据运营服务类订单将逐步增加,而此项目的实施将积累优化聚光的投资运营经验,后续订单仍值得期待。

生态网络监测空间大,龙头最为受益:首先,环境监测逐步转向生态监测,以前的环境监测是谁污染就去监测谁,属于点源式的监测。

而现在强调的生态监测则是针对一个区域的水、气、土壤等,属于真正的环境质量为导向的监测,未来监测的因子、指标都会逐步增加,后续VOCs、土壤重金属等等新指标的监测都会出台,市场空间被拉大;其次,监测监察管理事权的上收和对环保监测机构实行垂直管理制度将有效保证监测数据的正确性和真实性,以排除地方保护主义对环保执法的行政干预,行业逐步走向规范化发展;最后,国家上收国控点不但能降低突发环境事件的影响,还有望倒逼地方政府去建设更多监测站点,更好起到监测预警作用,从另一侧面扩大市场空间。聚光科技拥有环境监测领域最全产品线,作为监测龙头,必将享受行业的快速增长。

搭建“监测-大数据-治理”平台:公司前后收购鑫佰利 70%股权、增资参股金水永利 20%股权、收购意大利 Systea S.P.A 公司24.9%股权,收购三峡环保,将产业链延伸到治理端。我们认为在PPP 模式、水十条和海绵城市建设的推动下,水生态领域蕴含巨大投资机会,公司望凭借监测信息化的优势,通过外延并购策略持续完善产业链,逐步实现向环境综合服务商的转变,江山海绵城市、鹤壁流域治理、黄山环境治理等订单的签订只是开始,公司后续的订单仍值得期待。

投资建议:我们预计增发摊薄后2015年-2017年EPS 分别为0.60元、1.05元和1.58元,对应PE 为61倍、35倍和23倍,公司为环境监测行业龙头企业,持续加大水环境治理业务拓展,积极转型环境综合服务商,紧紧抓住智慧环境及海绵城市业务发展机遇,有望获取更大市场空间,增发后资金充裕,为外延和项目获取奠定基础,持续看好,6个月目标价 49元。

风险提示:项目进度不达预期。

龙净环保:前三季度利润同比增长41.7%,除尘业务有望维持稳定增长

类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：华巍 日期：2015-11-04

结论与建议:

公司今日发布2015Q3报告,报告期实现收入44.89亿元(YOY+28.14%),实现净利润3.90亿元(YOY+31.49%),符合预期。单季看,公司3Q实现收入20.23亿元(YOY+62.94%),实现净利润2.17亿元(YOY+41.70%)。营收增长主要来自除尘、脱硫脱硝业务。展望未来,公司紧抓超净市场机遇,抢占超净技术制高点,抢抓超净市场合同。技术研发快速推进,项目设计和工程执行有序开展,多个超净排放示范项目成功投运,随着新环保法实施及大气治理标准提升,公司作为行业龙头,有望获取更多市场机会,未来环保主营业务有望持续高增长。 预计公司2015、2016年分别实现收入72.96亿元(YOY+21.06%)、85.26亿元(YOY+16.86%),实现净利润5.79亿元(YOY+24.99%)、6.27亿元(YOY+8.32%), EPS0.54、0.59元,当前股价对应15、16年动态PE为31X、29X,估值有上升空间,维持“买入”建议。

2015Q1-3收入平稳增长,除尘、脱硫脱硝业务表现稳定 :公司Q1-3实现收入44.89亿元(YOY+28.14%),实现净利润3.90亿元(YOY+31.49%),除尘、脱硫脱硝业务表现稳定仍是公司第一大收入来源,脱销催化剂、房地产业务、水力发电及海外EPC项目营收下降明显,不过考虑到这些业务占总体营收不大,影响有限。

除尘领域绝对领先,未来仍有稳健增长空间:作为国内电除尘及电袋复合除尘的绝对领先者,市场份额遥遥领先。目前,电力市场及水泥、钢铁市场电除尘覆盖比例高达90%,但随着新的最严标准出台,排放标准将催生新的改造市场。我们预计未来改造市场年均需求100亿元以上,公司除尘业务领域仍有稳健增长空间,预计增速在15-20%。

毛利率小幅下降、费用率保持平稳:受房地产行业及水力发电两快毛利下降较多影响,Q1-3公司综合毛利率24.75%,同比下降0.31ppt,其中3Q毛利率23.82%,环比、同比分别下降1.25、7.36ppt。我们预计行业竞争格局利好及未来低毛利率产品退出,公司综合毛利率有望稳中有升;Q1-3费用率13.88%,同比下降0.53ppt,公司有着较强的费用控制能力,未来有望继续维持较低费用率。

大气治理政策利好不断,公司业绩有望稳定增长:展望未来,大气治理领域政策利好不断,新环保法实施提高执法标准, 国务院出台《关于加快推进生态文明建设的意见》提出要继续落实大气“十条”,进一步改善大气环境质量。《煤电节能减排计划》提出在“十三五”期间要完成3.5亿千瓦机组容量的延期改造。公司紧抓历史机遇,抢占超净技术制高点,加速技术研发推进,作为大气治理龙头,公司行业份额有继续提升空间。

盈利预测:预计公司2015、2016年分别实现收入72.96亿元(YOY+21.06%)、85.26亿元(YOY+16.86%),实现净利润5.79亿元(YOY+24.99%)、6.27亿元(YOY+8.32%), EPS0.54、0.59元,当前股价对应15、16年动态PE为31X、29X,估值有上升空间,维持“买入”建议。目标价22.0元(对应16年动态PE 37X)。

三维丝点评报告:并购驱动业绩增长,大环保布局具安全边际

类别：公司研究 机构：国海证券（000750）股份有限公司 研究员：谭倩,杨雪 日期：2015-10-19

事件:

公司公布三季报,2015年1-9月实现营业收入5.48亿元,同比增长90.73%;实现净利润5067.94万元,同比增长61.65%,基本每股收益0.33元,此前公司公告拟以70,048万元对价收购厦门珀挺80%股权。

主要观点:

1、外延扩张成为增长动力,有望延续

我们认为,公司营业收入与净利润大幅增长主要源于上半年完成收购的洛卡环保100%股权并表影响,洛卡环保承诺,2015-2016年净利润不低于3313、4141万元,而截至半年报,公司环保工程类收入占比已达到41.71%。考虑到三维丝（300056）2014年归属于母公司净利润总额为5865.25万元,我们认为,公司外延扩张战略有望成为利润的重要贡献。

另一方面,公司公告拟收购厦门珀挺股权,公司此前也在半年报中披露,正在积极开拓水泥、垃圾焚烧、化工行业、海外等市场并已在不断寻找、选择良好投资机会,从内涵、外延上全面优化、完善经营范围和发展模式。我们认为,公司外延扩张策略有望得到延续,为公司切入新的领域,打破单一业务天花板产生积极影响。

2、非公开发行收购厦门珀挺,强协同拓展“一带一路”与“工业4.0”

公司公告拟通过非公开发行,收购厦门珀挺80%股权,公司此前已持有厦门珀挺20%股权,若并购完成,公司将持有厦门珀挺100%股权。厦门珀挺盈利能力较强,2015年1-5月份已实现3,123.19万元净利润(扣非后3,116.29万元),同时承诺2015-2017扣非后净利润不低于7,200万元、9,720万元、13,122万元。此次交易作价对应2015年业绩承诺PE为12.16倍,价格合理。厦门珀挺主营为散物料输储系统研发、设计和集成,下游客户为火电、钢铁冶炼等行业,与三维丝下游客户重叠度高,另外,二者在通用设备采购方面也有较强协同,并购有望提升公司议价能力。此外,厦门珀挺业务主要在菲律宾、越南、印尼、台湾等国家和地区,交易完成后,三维丝有望借助厦门珀挺在海外渠道及资源,拓展一带一路市场,考虑到目前我国“一带一路”电力先行的策略及海外市场需求,我们认为,厦门珀挺的散物料运输及三维丝脱硝除尘等业务具有较广阔发展空间。另一方面,通过此次交易,公司有望提升系统研发设计与集成服务能力,逐步满足客户智能化需求,加快公司从产品制造商向整体解决方案提供方的转型,顺应“工业4.0”的步伐。

3、非公开价格彰显安全边际

公司应停牌时间较早,受停牌期间A股市场整体调整影响,复牌经历跌停后现已打开,公司股价目前约为18.56元/股,此次公司公告拟收购厦门珀挺80%股权,募集配套资金价格为17.77元/股,锁定三年,与当前股价接近,我们认为,公司当前股价具一定安全边际。

另一方面,公司收购北京洛卡环保方案中,员工持股计划兴证资管鑫众—三维丝蓝天1号定向资产管理计划,以1:2杠杆认购三维丝非公开发行股票金额不超过6,300万元,价格7.61元/股,锁定期三年,我们认为,员工持股标志着公司员工对公司信心坚定。

4、环保订单丰富为业绩夯实基础

公司逐步从袋式除尘核心耗材生产,逐步拓展环保工程、运营项目,将有利于放大公司市场空间。公司10月8日公告中标威海海洋高新区热电联产PPP项目,总投资约10亿元,项目合作期30年。而在环保工程方面,公司今年公告三项大额脱硝订单,公司采取了“BT+OT”的模式。建设期,公司承担工程总包和垫资责任,净利润率保守估计约为总投资的12%,当年确认收入。上述合同运营及投资回收期均为5年,公司承担运行和维护责任,以人力成本为主,毛利润率较高,预计达到70%。三个合同,预计在2015年贡献净利润约2800万元。北京洛卡环保拥有脱硝最核心技术和设备生产能力,结合三维丝的垫资和市场能力,相比于一般工程公司,能为电厂业主以更低的成本,提供更好的技术和服务,预计未来工程和运维订单会不断增加。

5、维持公司买入评级

预计公司2015-2017年EPS分别为0.42、0.69、0.85元(暂未考虑非公开发行股本摊薄及利润贡献)。公司通过外延扩张,从环保细分滤料行业逐步拓展环保、运输机械智能方案提供方转型。通过并购北京洛卡环保,获得脱硝最核心技术,结合资本实力,进军脱硝工程和运维市场,成长天花板被打破,市场空间数十倍放大。此次拟通过收购厦门珀挺有望增厚公司业绩拓展“一带一路”与“工业4.0”领域,公司员工持股提振信心,未来公司外延扩张有望加码,维持“买入”评级。

风险提示

滤料原材料价格上涨;脱硝工程项目承接进度低于预期;非公开发行尚需证监会审核。

长青集团:生物质电厂盈利大幅改善,期待集中供热项目的发展

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2015-11-03

三季报业绩符合预期,发电量增加提升收入:公司前三季度实现收入11.8亿元,同比增加17.4%,实现归母净利润0.8亿元,同比增加43.4%,业绩符合预期。公司收入的增加主要来自于宁安、鱼台、荣成等新电厂的投产。其中单季度看,公司实现营业收入4.6亿元,同比增加9.7%,实现归母净利润3088万元,同比下降23.3%,单季度利润下降主要是公允价值变动损益所致(扣除其他经营收益后单季度营业利润与去年基本持平)。

良好管理提升毛利率水平:从盈利能力看,由于明水电厂盈利大幅改善、燃气具销售毛利率的提升使得公司前三季度毛利率上升2.1%至24.4%,完善、精细化的管理使得公司盈利能力不断改善,而公司的期间费用率为14.3%,基本与全年的14.0%持平。长青利润增速快于收入增速原因除了毛利率的提升外,公司其他经营收益较去年增加489万元,主要是未交割美元远期外汇合约在报告期末,美元兑人民币远期汇率变动所致。从资产负债表看,公司应收账款增加55.8%至3.3亿元,主要是宁安电厂应收补贴电费收入增加所致。公司前三季度产生的现金流量净额为1.1.亿元,与去年末基本持平。

未来还看集中供热项目:从去年开始国家集中出台多项政策鼓励,鼓励热电联产等集中供热等方式,打开千亿市场空间。长青借助年初中标的满城项目进军集中供热领域,后续接二连三的订单表明公司的先发优势明显,在行业的高速增长期,长青集团（002616）有望不断抢占大型优质项目,从而推动未来的高成长。

投资建议:在大气治理不断深化背景下,集中供热和生物质发电业务将推动公司业绩不断增长,预计公司2015-2017年EPS为0.35、0.88、2.26元,对应PE为75、30、12倍,维持“买入-A”投资评级。

风险提示:项目建设进度低于预期。

万邦达:立足工业水处理,向完整环保体系进军

类别：公司研究 机构：长城国瑞证券有限公司 研究员：潘永乐 日期：2015-12-14

投资要点:

公司工程承包项目订单充足。在工业污水处理领域公司具有多年的经验和专业的技术,积累了不少优质的大型国有企业客户,工程承包项目订单目前较为充足,尤其是与乌兰察布市政府签订的总金额达56亿元的订单为将来公司业绩的快速增长提供可靠保障。

托管运营业务稳健增长。2015年三季度,公司托管运营业务收入为14184.34万元,同比增长22.97%,近五年来该业务毛利率维持在35%以上的高水平。托管运营业务采用的是长期稳定的收费模式,不仅可以为公司带来持续稳定的现金流,还有利于公司与客户建立长期合作关系。

保温管业务为公司拓展新的盈利增长点。万邦达（300055）和昊天节能的下游客户在电力、石化等行业具有较强的重叠性,销售区域方面则存在互补性,因此收购昊天节能有利于实现双方在电力、石化行业的客户资源和销售渠道的共享,昊天节能未来两年业绩承诺的兑现将进一步提升公司的盈利水平。

国家污水治理环保政策的逐步落实利好公司发展。2015年4月份出台的“水十条”计划,对加强工业污水处理、工业废水再利用提出明确要求,积极推行环境污染第三方治理,未来将通过税收优惠、绿色信贷、引入社会资本等多种政策支持环保企业的发展。

盈利预测及投资评级:

在公司现有工程承包项目、托管运营业务、设备销售业务及保温管业务规模稳健增长的前提假设下,不考虑公司未来的外延式扩张因素,我们预计公司2015与2016年的EPS预测分别为0.46、0.66元,对应P/E分别为48.65倍、33.81倍。以2016年环保工程与服务行业平均46.28倍的P/E水平来看,公司的估值存在一定的提升空间,因此我们给予其“增持”评级,以40倍P/E的估值水平给予其目标价26.40元。

风险提示:

资金周转风险;投资收益回收风险;工业水处理项目订单下滑风险。

巴安水务:募集资金加速项目推进,盈利空间打开

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-12-30

公司公告,拟向不超过5名对象非公开发行股份不超过9600万股,募集不多于12亿元,投资于六盘水水城河综合治理二期工程和偿还银行贷款。

投资要点:

盈利能力改善,为持续扩张奠定基础。公司此次拟募集资金12亿,其中2亿元用于偿还银行贷款。非公开发行完成后,公司的资产负债率将由原来的58.87%降至29.72%,资产结构得到优化,一方面降低财务费用,改善盈利能力,另一方面提高偿债能力,为后续项目推进或业务扩张带来资金保障。

六盘水水城河综合治理项目加速推进,盈利性较好,并且项目模式有望复制推广。此次募集资金10亿元投资六盘水项目。该项目计划投资14.6亿元,其中包含8亿元用于征地拆迁费用,6.6亿元用于五个标段的河道治理,项目计划在2016年6月30日完工。项目将于2016年至2019年结算,包含全部工程建设资金和10%的年利息,预计回收约20.3亿元,利润总额5.72亿,平均每年约1.43亿元。我们认为,六盘水项目的实施为16年贡献主要利润,此外,全国河道治理空间广阔,未来五年4000亿左右市场空间打开,公司凭借六盘水项目经验,有望在不同的城市复制推广,为后续成长打下坚实的基础。

投资建议:公司业务布局广,技术不断加码,看好其横向拓展能力,暂时维持盈利预测不变,维持强烈推荐评级。公司水处理领域业务布局较广,包含市政供水和污水处理、直饮水、工业供水和污水处理、污泥处置、海水淡化、危废处理、分布式天然气等领域,并且通过收购国外KWI公司加强技术水平。在PPP模式的大趋势下,行业以提供整体服务为导向,单个订单体量变大且涉及范围变广,我们看好公司以较全的业务技术和经验横向拓展,其有望在PPP浪潮中持续成长。暂不考虑定增摊薄影响,我们预计15~17年EPS0.36、0.78、0.98元,对应PE54、25、20倍,给予16年35倍PE,目标价27.3元,强烈推荐。

风险提示:项目拓展不及预期、政策风险、资金风险、汇率风险。

中电环保三季报点评:收入结构变化驱动毛利率逐步提升

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2015-11-02

收入结构持续发生变化,毛利率及净利率稳步提升

公司三季度毛利率同比提升4.2个百分点,净利率同比提升4.1个百分点,ROE提升1.3个百分点达到6.47%,显示公司主营业务收入结构正在发生积极变化,这也符合我们之前对公司业务发展的预期。我们预计毛利率及净利率的提升主要由于公司市政污水处理及工业废水处理业务收入占比大幅提升。

报告期内,公司中盐昆山煤化工废水零排放工程处于安装阶段,开始进入收入确认阶段,其他工程也稳步推进,促使公司工业废水处理及中水回用业务快速增长。宁东化工新材料园区污水处理厂EPC,处于土建施工扫尾、设备安装阶段;银川市第七污水处理厂BOT项目,处于土建施工阶段;邳州市循环经济产业园污水处理工程正式通过竣工验收,以上主要项目的实施推进公司市政污水处理业务高速增长。公司工业废污水处理及中水回用以及市政污水处理业务已经开始慢慢取代公司传统电厂凝结水精处理业务,前者收入占比从14年中报的20%不到上升到目前预计占比将达到45%左右,由于前者业务毛利率显著高于后者,因此我们预计随着公司收入结构的持续改变,公司毛利率将步入一个持续上升阶段。

推员工持股计划,上下利益趋于一致要点

报告期内公司推出员工持股计划,规模1000万元,由员工出资与大股东提供2倍无息借款构成,从二级市场买入公司股票,主要激励对象是公司及子公司中高层和骨干员工,目前以及购入约60万股,成交均价11.92元/股。员工持股计划的推出将员工与公司利益绑定,有利于公司未来业务发展。

维持“增持”评级

公司所处节能环保行业处在发展早期,未来空间巨大。公司核电工业水处理业务稳定增长,市政污水业务处于高速增长期,未来收入结构的变化将提升公司综合毛利率。计2015-2017年公司EPS为0.32、0.46、0.66元/股,同比增长30.50%、43%、43.81%。维持“增持”评级。

南方汇通研究报告:反渗透膜龙头,产能扩张业绩弹性巨大

类别：公司研究 机构：东吴证券（601555）股份有限公司 研究员：袁理 日期：2015-12-30

资产置换完成专注环保:公司2015年6月公司完成重大资产重组,将铁路火车相关资产业务与南车贵阳所持有的时代沃顿36.79%股权置换。重组完成后公司持有时代沃顿79.61%股权和贵州大自然51%股权,变更为主营反渗透膜和棕纤维产品生产的高科技环保公司。

时代沃顿反渗透膜龙头:公司控股的时代沃顿目前是全球第二家、国内唯一一家干式膜元件生产商,业务领域覆盖工业通用膜、海水淡化膜、抗污染膜、抗氧化膜、家用膜、纳滤膜产品等,年均研发投入约占销售额的10%~11%;公司目前拥有9个系列50多个规格品种的复合反渗透膜和纳滤膜产品,通过美国NSF-58和NSF-61认证出口十余国家,部分型号膜元件的脱盐率已经达到99.8%,技术达到国际领先水平。

产能提升更促发展:公司贵阳基地设有年产1000万平方米符合反渗透膜和纳滤膜的产能,贵阳沙文新园区建成后2015年产能达到1700万平方米,2017年将达到3000万平方米,2020年产能有望达到5700万平方米。产能扩张有望使公司进一步提高市场占有率,大幅提升业绩弹性。 n 棕纤维床垫定位高端:公司控股的贵州大自然科技有限公司主营粽纤维植物床垫,凭借环保、透气、受力均匀等特点定位中高端市场,近5年来持续保持高速稳定增长。大自然科技2014年实现营业收入3.05亿元,净利润0.49亿元,并于2015年12月2日正式挂牌新三板,未来有望为公司提供持续稳定现金流。

盈利预测与估值:我们预测公司2015-2018年实现净利润1.11、1.69、2.23亿元,EPS 0.26、0.40、0.53元,对应PE 86.15、56.48、42.80倍,建议积极关注(暂不评级)。

风险提示:膜产能投产进度低于预期,行业竞争加剧毛利率下降。

津膜科技:膜材料领先厂商,PPP或带来更大业绩弹性

类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：邹建军 日期：2015-12-02

投资要点

公司是国内膜材料行业的领军企业。公司是国内最早从事超、微滤膜及膜组件研发和生产的企业之一,形成了以PVDF中空纤维超、微滤膜及膜组件为特色的膜产品体系,是国内少数具有国际竞争力的超、微滤膜及膜组件供应商及专业膜法水资源化整体解决方案提供商,业务涵盖膜法水资源化完整产业链。目前,公司拥有超、微滤膜产能400万平方米/年,下游客户包括市政、纺织、钢铁、电力、石化等众多行业。近期公司获批设立“膜材料与膜应用国家重点实验室”,成为行业内唯一拥有膜材料及膜应用国家重点实验室的企业,充分反映出公司在中国膜行业的领军地位。

业务结构变化及费用增长过快导致公司前三季度净利润大幅下滑,预计后期将得到改善。2015年1-9月,公司共实现营业收入3.52亿元,同比增长23.37%;实现净利润1847.40万元,同比下降57.4%。主要原因,一是公司收入构成中膜工程占比增加,膜工程毛利远低于膜产品毛利,且今年前三季度膜工程毛利较去年同期也有所下降,从而导致前三季度综合毛利率同比下降9.21个百分点至31.26%。其次,前三季度,公司费用增速显著超过收入增速,管理费用因公司加大研发投入,同比增长了50.05%;财务费用短期借款增加同比增长了249.69%。

前三季度,公司的毛利率分别为26.06%/32.63%/34.63%,已逐步回升;费用方面,我们认为,研发支出及财务费用的过快增长应不具有持续性。故公司盈利状况未来大概率将呈好转态势。

定增即将完成,进军PPP有望大幅提升公司业绩弹性。公司定增方案于2015年10月底获得证监会审批通过,11月25日,公司公告该发行事项已完成投资者的申购报价和核查工作,下一步将完成投资者缴款等系列工作。本次公司拟募集资金总额不超过3.99亿元,资金到位后,公司资金实力将得到明显提升。

公司此前的膜工程业务主要为EPC项目,11月11日公司公告中标东营市五六干合排污水处理厂及配套管网BOT项目,首次进入PPP领域。PPP项目对资金要求高、单体项目金额大,凭借定增后资金实力增强,预计公司将加大对PPP项目的开拓力度。

今年下半年以来,公司先后在上海、广州设立分公司,并投资参股山东、新疆当地企业,同时加强了与下游营运企业的合作,与创业环保（600874）结成战略合作关系。系列运作反映出公司业务拓展力度不断加大,在水处理行业增长提速的背景下,公司的业绩弹性亦有望显著提升。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为6.51/10.42/14.59亿元,归属母公司净利润分别为0.77/1.33/1.86亿元,暂不考虑增发,对应EPS分别为0.29/0.51/0.71元。给予公司2017年35-40倍PE,未来12个月的目标价区间为24.97-28.54元,目前公司股价25.50元,处于目标价区间内,考虑公司业绩弹性大、所处行业景气度高,给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示。订单获取及项目实施进度具有不确定性。

国电清新业绩点评:盈利指引强劲,开启高增长之路

类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：赖燊生 日期：2015-05-04

结论与建议:

公司今日发布15Q1报告,报告期实现收入3.85亿元(YOY+100.5%),实现净利润0.67亿元(YOY+33.1%),符合预期。公司收入与利润大幅增长一方面在于不断投入运行的BOT 项目,另一方面公司凭借脱硫技术优势,承接EPC工程大幅增长。

公司是国内电厂脱硫脱硝特许经营优势企业,核心竞争优势突出,此外,公司围绕节能、资源回圈利用积极布局,我们看好其未来成为综合环境服务商。我们预计公司15、16年分别实现净利润5.49亿元(YOY+103.1%)、7.65亿元(YOY+39.2%),EPS1.03、1.44元,当前股价对应15、16年动态PE 39X、28X,公司未来成长性高且确定性强,维持“买入”建议,目标价50.0元(对应2016年动态PE35X)。

运营与建造项目同时发力,1Q 收入同比增长100.5%:公司1Q 翻倍高增长主要是由于报告期EPC 项目收入较上年同期大幅增加;同时,石柱脱硫脱硝 BOT 项目投运,云岗超净排放取得收入。公司净利润同比增长33.1%,增幅小于收入增长主要是由于收入结构中低毛利率的EPC 收入占比大幅增加,导致公司1Q 综合毛利率同比大幅下降9.4pptn 干法脱硫技术优势突出,密切关注锡盟特高压专案进展:公司脱硫领域核心竞争优势突出,旋回耦合湿法脱硫技术脱硫效率高达99.99%,被列入2013年国家重点新产品计画;活性焦干法脱硫技术的关键系统通过了内蒙科技厅组织的专家鉴定会,专案成果分别达到领先水准,在未来煤电基地(内蒙等缺水区域)有很大优势。锡盟基地特高压项目立项加快,建议密切关注锡盟特高压进度,公司与神华电厂签订的干法脱硫项目(8亿元)有望启动,锡盟基地预计干法脱硫市场空间超50亿元,干法脱硫将是公司另一个发力的着力点。

1Q毛利率同比下降9.4ppt,费用率同比上升1.5ppt:公司Q1综合毛利率30.5%,同比下降9.4ppt,主要是收入结构变化所致。公司EPC 工程毛利率(20%左右)较运营项目(40-45%)低,1QEPC 工程营收占比大幅提升;公司1Q 费用率11.7%,同比提升1.5ppt。

竞争优势突出,打造环境综合型服务商,开启高增长之路:公司是国内电厂脱硫脱硝特许经营优势企业,核心竞争优势突出,此外,公司围绕节能、资源回圈利用积极布局,我们看好其未来成为综合环境服务商。此外公司发布股权激励计划及员工持股计划,行权条件非常高(以2014年净利润为基数,15-17年净利润同比不低于85%、170%、270%,未来3年净利润CAGR 超55%)。

盈利预测:公司预计H1净利润同比增长50~70%,成长趋势良好。我们预计公司15、16年分别实现净利润5.49亿元(YOY+103.1%)、7.65亿元(YOY+39.2%),EPS1.03、1.44元,当前股价对应15、16年动态PE 39X、28X,公司未来成长性高且确定性强,维持“买入”建议,目标价50.0元(对应2016年动态PE35X)。