上市9年，营收增长2270%，利润增长1500%，一季度首现负增长，还是价值投资吗？

价值投资，就是以合适的价格买入优质公司，然后长期持有，分享公司的成长。我们结合财报数据，来看看这只股票，002415海康威视。

一、基本情况

先说说这家公司是做什么的，海康威视主业是做安防监控，应该很多人都不会陌生，大街上、小区里、单位里，我们看到的很多监控摄像机上面都有“HIKVISION”的标识，这就是海康威视的产品。

 

杭州海康威视数字技术股份有限公司是一家专业从事安防视频监控产品研发、生产和销售的高科技企业，其产品包括硬盘录像机(DVR)、视音频编解码卡等数据存储及处理设备,以及监控摄像机、监控球机、视频服务器(DVS)等视音频信息采集处理设备.公司是国内视频监控行业的龙头企业,销售规模连续数年居于国内全行业第一位。

 

根据IHS报告，海康威视连续7 年蝉联视频监控行业全球第一，拥有全球视频监控市场份额的22.6%1。在A&S《安全自动化》公布的“全球 安防50强”榜单中，海康威视连续3年蝉联全球第一位。

二、最新财报

接着看看海康威视最新交出的成绩单。海康威视4月22日发布了2018年年报，根据年报数据显示，海康威视2018年实现营业收入498.37亿元，同比增长18.93%，实现净利润113.53亿元，同比增长20.64%。同时，公司净利润上市以来首次突破了100亿元关口。

 

在去年宏观经济增长放缓和国际贸易保护主义抬头的背景下，海康威视实现营收增长18.993%、利润增长20.64%的成绩，已经是相当不错的了。

从财报数据来看，2018年销售毛利率达到44.85%，较上一年上升0.85个百分点，销售净利率达到22.84%，较上一年上升0.46个百分点，盈利能力继续提升。

 

现金流量稳步上升，2018年现金流量为519.87亿元，对应公司498.37亿元的营收，现金流充裕。公司在2018年宏观经济不确定的情况下，主动收缩战线，给经销商去库存，有效的应对了市场的不确定风险。

从业务地区上来看，境内营收占比71.53%，境外营收占比28.47%，业务全面国际化，海外业务占比接近三成，面对全球广阔的市场空间。

 

从业务结构上来看，前端产品占比48.32%，是公司业务的主要支撑。其他中心控制产品、后端产品和其他业务结构比较均衡，各项业务协同发展。

 

海康威视针对个人消费市场，推出了萤石品牌，向智能家居、云存储等领域发展，自2017年创新业务营收首超10亿元后，2018年继续快速增长，智能家居和创新业务营收合计达到26.9亿元。其中智能家居营收16.36亿元，同比增长50.07%，营业利润6.39亿，同比增长67.02；其他创新业务营收10.6亿元，同比增长87.85%，营业利润4.72亿元，同比增长115.2%。这两项业务的营收和利润增长率都远超其他业务，成为目前公司发展的新增长点。

 

最后看一下资产负债情况：

 

海康威视2018年总资产605.48亿元，总负债209.62亿元，负债率为34.62%，资产负债率较上一年率下降了5.58个百分点，财务状况进一步优化，有利于更稳健保障业务的稳定发展。

三、长期情况

我们说价值投资，不能只看一年的财报，而要看多年的，看一个相对较长周期的情况，才能反应公司的实际情况。那么接下来，我们看一看海康威视上市以来的发展情况：

海康威视2010年5月28日在中小板上市，上市价78元，发行市盈率49.28倍，发行数量5000万股，实际募资34亿元。

公司2009年营收为21.02亿元，2010年在中小板上市，经过9年时间，2018年营收达到498.37亿元，营收总增长率达到2270.93%，增长超22倍。上市以来，营收复合增长率达到42.16%。

 

公司2009年净利润为7.06亿元，到2018年实现净利润113.53亿元，利润总增长率达到1508.07%，增长超15倍。上市以来，净利润复合增长率达到36.16%。

 

你可以在A股上市公司里面找，9年营收复合增长率达到42.16%、净利润复合增长率达到36.16%的公司，简直是凤毛麟角。所以海康威视是A股里面成长性极为优秀的公司之一。

当然，看了增长率，我们来看巴菲特最为看中的净资产收益率，也就是ROE指标。因为海康威视是2010年上市的，募资后增加了现金净资产，因而上市后的净资产收益率比较客观，上市之前的2009年净资产收益率高达60.18%给予剔除。通过数据可以看到，海康威视净资产收益率从2010年上市该年的27.35%不断上升，在2014年达到36.27，之后有所下降，但2018年仍然高达33.99%，这个盈利能力是非常高的，9年平均ROE达到31.67%。

 

同样的，你在A股所有上市公司找9年平均ROE超过30%或者连续9年大于30%的公司，也是少之又少。在这个维度上来看，海康威视也是A股当之无愧的“核心资产”

四、价值投资的三个条件：

第一必须是行业龙头

有人喜欢投资初创公司，认为当年阿里和腾讯就是初创公司，从小公司变大的，所以要投资小公司，未来变成巨型公司，才能赚到很多很多。这个确实是有一定道理的，但是请注意，当年和阿里、腾讯一起创业的小公司，只有他俩成为了现在的阿里、腾讯，更多的公司在创业路上就已经被消灭了，那么投资很多成长小公司，除非你有火眼金晴，能找到未来的阿里和腾讯，要不然看走眼了，公司破产了，损失惨重。因而我选择已经成为行业的公司，强者恒强，行业龙头更容易构建自己的竞争壁垒。

第二必须是赚钱的生意

有些公司做的业务利率很低，几百亿的营收款，只有一两亿的收入，这种就不是好生意，毛利率太低，净利率也太低。但净利率也不是考核的核心，只是必要条件，找到净利率高的公司后，更最重要的是看净资产收益率。在相同净资产的情况下，能赚更多钱，意味着公司的生意越好做，盈利越容易，这样的公司更容易带来回报。持续保持高净资产收益率的公司，就是持续赚更多钱的公司。

第三必须是估值合理

即便是符合了前面两个条件，也只是说找到了有竞争力的公司，容易赚钱的公司，但并不等于就是价格公道的公司。还需要看股价与价值之间的关系，如果估值太高，那么意味着泡沫太大，没有安全边际。但并不是市盈率越低就越好，假如公司无法继续成长，业绩不能再增长，那么市盈率再低也没有用，因而需要看市盈率和增长率的关系，在我看来，如果符合了前面两个条件，那么第三个条件市盈率就不是硬指标，而是动态指标，只要增长率和市盈率相匹配，PEG不超过1倍太多，这样的公司就值得买入并长期持有。

那么对比这三个条件来看，海康威视是行业的绝对龙头，第一个条件符合。海康威视9年净资产收益率达到31.67%，第二个条件符合。现在就看第三个条件：估值的问题。

海康威视目前估值为28.33倍，在过去海康威视视的平均估值是40倍左右，目前估值水平比平均估值水平低了30个百分点。如果用28.33倍的估值和9年复合增长率36.16%比较的话，PEG为0.78，同样处于一个低估的状态，因而我认为海康威视依然符合价值投资持有的条件。

且慢，重要的一点来了。

海康威视发布了2019年一季报，报告显示，海康威视在2019年一季度实现营收99.42亿元，同比增长6.17%，实现净利润15.36亿元，同比下滑15.41%。

 

一季度业绩出现了下滑，这也是海康威视上市以来首次出现业绩下滑，这使得市场担忧海康威视业绩已经到达拐点，意味着未来将会走向衰败，因而抛售海康威视，这也是最近以来海康威视股价持续下跌的一个主要因素。

那么据此认为海康威视已到达拐点，个人觉得有些草率，目前中美贸易摩擦，国际贸易保护主义抬头，海康威视作为全球化的安防龙头，海外公司肯定会受到影响，另外国内宏观经济下行，也对各地的安防工程进展造成制约，但这仅仅是一个季度的数据，且一季度数据在海康威视分季度数据中是数值最低的，海康威视在投资者关系活动中回应，预计2季度增长率会回升至20%。

按照海康威视过往一贯的经营稳健性，以及未来宏观经济大概率会回升和中美贸易摩擦谈判的推进，内外因素都在好转。一旦下半年业绩重回增长，那么目前就是业绩的一个低谷，而价值投资，不就是在公司业绩低谷，股价低迷的时候投资吗？在业绩大幅增长一片向好的时候，大家看着漂亮的数据冲进场来，还有估值提升和业绩增长的钱能赚吗？那时就只能赚市场情绪的钱了。