天风证券股份有限公司李鲁靖,朱晔近期对科德数控进行研究并发布了研究报告《国内五轴数控机床先锋，领航国产替代》，本报告对科德数控给出中性评级，当前股价为97.3元。

科德数控(688305)

1、公司基本情况：

1）公司专耕五轴联动数控机床领域，形成了高端数控机床、高档数控系统和关键功能部件三大类产品和柔性自动化产线，其中高档数控系统和关键功能部件多为自用，高端数控机床是公司的主要营收来源。

2）公司产品盈利能力卓越，业绩增长有望更加稳健。近年来，公司高端数控机床的毛利率水平一直维持在42%以上，2021年更是达到远超同行的43.14%；2017-2022年，公司营业收入从0.75亿元增加至3.15亿元，CAGR33.24%。

2、推荐逻辑

1）行业替换周期已至，高端机床国产替代是主旋律：我国机床市场大而不强，中低端产品竞争较为充分，而高端机床依赖进口。我国政府相继出台多部政策以推进高端数控机床自主可控。五轴数控机床相较三轴机床性能优异，本轮周期下机床产品的更新换代将为五轴机床带来广阔的替换空间。另外，航空航天和汽车尤其是新能源汽车领域催生五轴机床的刚性需求。

2）五轴数控机床龙头，将充分受益于国产替代：a.公司定位高端数控机床，产品技术性能媲美先进水平；高端数控机床市场认可度很高，近年来量价齐升；2027年，国内五轴数控机床市场规模或将超百亿元，公司作为五轴数控机床的龙头，有望率先受益于国产替代浪潮。b.三大产品覆盖机床产业链，保证安全的同时更具市场竞争力：公司自制数控系统、伺服驱动器、电机、电主轴、转台和刀库等，五轴联动数控机床自主化率达到85%。c.深耕航控航天领域的同时，寻求民用市场增长点，营收结构有望更加健康。d.拟定增扩产，规模扩张助力业绩增长：供不应求是主要矛盾，公司发布定增预案，拟实施扩产项目，预计产能可达千台。

3、盈利预测与估值

我们预测2022-2024年公司营收为3.15/5.26/6.91亿元，归母净利润为0.60/1.10/1.57亿元，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险，扩产不及预期风险，市场竞争加剧风险，业绩快报数据是初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司郭威秀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利6000万，根据现价换算的预测PE为145.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为107.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科德数控（688305）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1星，好价格指标1星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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