问题思考：由于我的策略中包含了较多的卖出期权，所以每个月都需要将持仓换月，而一般换月的方式基本上都是平价换仓（即相同执行价近月换远月），或是平价上下浮动一档换仓。因此换仓时机如何选择，是一个比较重要的研究课题。希望借助这次研究，总结一些规律，同时制定换仓策略，完善程序化的换仓操作。

研究时间和标的选择：问题的开始那天是上周五双11，这是一个不错的日子，行情让我吃了肉，但我觉得日子不错是因为那天的日内波动很大，价格变化快，幅度大，期权隐波率的变化也显著，这种情况下很适合研究期权的换仓，因此研究的截面时间点就以2022年11月11日收盘为准。而研究的研究还是延续使用沪深300以及IO作为标的。

升贴水的影响：首先，期货IF对现货沪深300的升贴水是影响价差的重要因素之一，这是必须要考虑的一点。由于套利交易的存在，期货的升贴水与期权合成期货的升贴水一般都会保持一致，而期权换仓的时候明显会体现升贴水。也因此，IF的价格比沪深300本身的点位更能精确匹配IO的价格波动。既然升贴水影响了期权换仓，所以：P换仓，应该尽可能在贴水大，升水小的时候换。相反，C换仓时，应该尽可能在贴水小，升水大的时候换。

时间价值的差距：平价转换（如IO2211-C-3800换IO2212-C-3800）的价差就是时间价值的价差，因为相同执行价的期权内在价值完全相同。而同类型的时间差价又与时间价值绝对值成正比。一般而言，当行权价与IF价格最为接近时，时间价值最大（即平值期权ATM时间价值最大），因此理论上来看，除去上面升贴水的影响（即以IF为参考价格而不是沪深300），此时的换仓价差也应该最大。所以：以IF为参考，执行价等于IF价格时，换仓最佳。

到期时间影响：一般来说，期权越临近到期，合约的时间衰退就会越快，即theta会变大，尤其是ATM平值期权。而换仓时的重点是两个合约的theat相对速度，因此，理论上来说，对于ATM附近的期权来说，临近到期时换比还有很久时候要更好。

不过对于虚值期权OTM与市值期权IMT来说，未必应该拖到最后到期换，因为到了后期，确定性会越来越高，theta到了一个点之后就会开始回落，因此可能会发生近期合约的theta与远期合约的theta差不多甚至更小的情况出现。而且，theta对价差的影响，是相对稳定的，变化不会太大。因此，在换仓影响因素中，其重要性（换仓时间）是靠后的，只要不是才换仓不久，在其他条件都有利的时候，可以忽略直接换仓。

波动率因素：今天因波动率也出现了明显的影响。而波动率也是一个非常重要的影响因素。

首先来看一个重要时间段：IF2011在13：31分，第一次达到了3800，14:07最达到最高点3845.8，而14：31分，点位为3800.4。

再来看期权价差的表现：C-3800在11换12的情况下，13：31分时并没有达到最大，当IF达到3845.8时，理论上因为远离了3800，应该价差会缩小，但是实际却很不明显，最大价差发生在14:30分，也就是差不多IF=执行价的时候，但这时候最大是因为波动率降低了。

C-3750在11换12的情况下，也差不多，在上涨最高点，确实发生了明显的价差缩小，但是最大值也波动率下降的时候发生的。

再看P-3800在11换12的情况，基本上与C-3800类似。

而P-3750则与C-3750基本类似，虽然看跌期权的高点变化不太明显，主要是与贴水变化有关，但整体来说，波动率的变化导致了13：31和14：31分虽然两个时间点的IF价格差不多，但是最终无论P还是C，其换仓价格大不相同。

原因是波动率：看下面两个图就知道了，从14：06分，价格达到当日最高之后，期权随着标的价格的回落发生了隐波率的下降。因此对于平值期权，或者浅虚值期权来说，隐波率的对价格的放大效应是需要被重视的。

波动率对本身价值不高的标的来说影响有限：不过需要注意的是，对于并非平值附近的期权，其价差高点并不在14:31分附近。因为这时候最大的影响因素并不是波动率，而是价格与执行价的远离程度。因为此时近期合约虽然波动率变化比远期的更大，但由于本身剩余的时间价值有限，波动率扩大的幅度还没有远期扩大的幅度大。

非平价换仓：

非平价换仓，就是类似于IO2201-C-3750换IO2201-C-3800，本质上来说就等于平价换仓+一个本月换仓。也就是说，这时候除了考虑平价换仓的时机选择之外，还要考虑当月期权转换的问题。对于当月执行价换仓来说，根据之前的结论：要换仓的期权执行价越接近与IF价格，时间价值越高，换仓获取的权利金差额越大。

综合来看：

1. 注重升贴水：看涨期权换仓，最好是在贴水少，升水大的情况下比较有利，看跌期权则相反。
2. 平值最佳：无论隐波率多少，换仓价差的绝对值在平值时候达到最大。只要时间并非还有很长的话，可以在IF价格与IO执行价相同时换仓。
3. 到期时间合适才好：时间上，ATM期权时间越靠近到期，换仓越收益越大，对于OTM或ITM来说，换仓时间的重要性不高。
4. 低隐波率是好时机：无论P还是C的换仓，在近期合约隐波率低位时换仓都是可以的。在高隐波率下，可以选择等待近期合约降波。

策略制定：

最简单的操作就是：在升贴水合理范围内，当持有的期权由虚值/实值变成平值时，若剩余期限在3周内，只要波动率不是特别高，就可以换仓了。

对于无法达到平值的期权：靠近平值期权时，合适的位置就设置换仓。比如，定义上涨趋势，跌破则换仓，或者定义某一级别的背离，发生则马上换仓。