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背景与探讨

 

我们看一下主要火电企业的成绩单：

 

华电国际亏损49.65亿

 

华能国际亏损102.64亿

 

国电电力亏损18.45亿

 

火电亏损的重要背景有两个，一是煤炭价格过高，而火电企业购煤指标受到制度限制；二是电力需求增长，而电价同样受到制度限制，2021年以上两个制度限制都有所放开；所以电力行业值得去重新思考

 

华电国际在亏损50亿后，发布了分红预案，每10股派发2.5元，合计24.67亿，保持了2020年的分红金额；

 

这就引发了我对华电的两个基本性的思考：

 

1，华电国际是否有能力维持如此的分红；

 

2，华电国际进行高比例的分红是否合理；

 

01

 

现金的 来与去

 

根据2021年报，华电国际现金及等价物较去年减少24亿，其中流出项大约有3项

 

一，经营相关流出63亿

 

二，投资相关流出64亿

 

三，分红流出24亿

 

流入基本来自于借贷，大约119亿。很容易我们就可以得出结论“借钱分红”

 

无论怎么解释，把华电国际作为一个整体来思考，都有“借钱分红”的性质，未分配利润的使用受到诸多限制，此时的高比例分红纵使可以稳定股价，但下一年度再开始大比例降低分红，是否又埋下“利空”，不利于股价的长期稳定呢？

 

02

 

利润的 多与少

 

2020年动力煤价格开始上涨，华电的利润在同年达到峰值，在此之前2017年到2018年到2019年利润分别是增长了3倍和2倍；

 

利润的增加主要是机组升级效率提高，在建工程在此期间密集投产，而煤价相对稳定，对比2020的价格，利润仍能保持增长，可见华电国际的盈利本质已经发生了改变；

 

而在此次分红之后未分配利润大幅度减少，而且火电机组建设受到限制，新能源的建设将由福新发展完成，所以以后的分红与当年利润呈正相关，将不会出现2021年亏损仍分红的现象；

 

03

 

新能源的 得与失

 

2021年5月24日，公司与华电福新能源发展有限公司及其股东华电福新能源有限公司共同签订《华电福新能源发展有限公司之增资扩股协议》，华电出资212.37亿元（其中华电国际出资公司作价不高于136.09亿元、现金出资不低于76.28亿元）向福新发展转让本公司于新能源公司所持有的股权，认购福新发展的新增注册资本58.97亿元。

 

增资协议和资产及股权出售协议项下的交易完成后，本公司将持有福新发展37.19%股权，剩余62.81%股权继续由华电福新持有。

 

华电国际将新能源资产转移到福新发展，寻求独立上市机会；而从装机容量来看，与三峡能源和龙源电力同在第一梯队，估值在1500亿左右，而华电国际成为火电生产性资产+新能源股权资产

 

04

 

盈利的 早与晚

 

华电国际的盈利时间显然是一个重要因素，其主要考虑事件有两个：

 

一，煤价回落

 

根据煤价的参考，此价格参考2020年有可能实现盈利，而根据华能公告一季度仍为负，而华电的公布的一季度电价为0.515元每度，较华能高，大概率在一季度利润为正；

 

二，福新的上市

 

福新上市后按照三峡与龙源的估值，将获得股权收益。