中邮证券有限责任公司魏大朋,段利强近期对中远海能进行研究并发布了研究报告《VLCC运价强势复苏助力业绩改善，看好四季度旺季行情延续》，本报告对中远海能给出买入评级，认为其目标价位为22.35元，当前股价为18.7元，预期上涨幅度为19.52%。

中远海能(600026)

事件

中远海能披露2022年三季报，公司2022年前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为6.40、6.42亿元，同比增加44.19%、40.94%。2022年第三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为4.81、4.90亿元，同比增加581.80%、582.17%。

核心观点：

VLCC运价强势复苏助力公司业绩改善。前三季度，公司外贸油运业务实现毛利人民币-0.97亿元，内贸油运业务实现毛利人民币9.96亿元。其中，外贸油运业务2022年第三季度毛利人民币3.33亿元，环比增加671.0%。随着美湾、中东陆续加大出货节奏，VLCC运价水平自2022年8月份开始强势复苏。2022第三季度，VLCCTD3C（中东-中国）理论评估TCE为25,576美元/天，相较于上半年的-7,348美元/天边际改善显著。考虑到航次从定载到收入确认有时间差，如VLCC从定载到装货大约要1个月，装货到卸货还要1个月，四季度的定载水平主要体现在明年1、2月份的业绩，四季度的业绩则会很大程度反应三季度的定载水平。成品油轮方面，石油贸易路线的转变、柴油供应紧张促进跨区贸易等因素共同推动了成品油运价的上涨，公司积极调配运力，把握住了市场机遇。我们认为四季度成品油轮有望维持高景气，1、因为临近欧盟制裁俄油生效前，可以预见更多的采购行为；2、低库存以及欧洲的柴油赤字会支撑跨区套利，带来贸易活跃度与用船需求；3、沙特阿美的以及科威特的炼厂可能在第四季度释放更多产能，预计有更多的成品油将从中东销往欧洲，从而提供运输需求增量。根据BRS的数据，2023年只有15艘VLCC下水，2024年只有3艘。目前还没有2025年或之后交付的VLCC订单。同时，2023年开始执行新的环保约束EEXI和CII，环保政策趋严下，老旧船只的性价比进一步下滑。在运输需求持续增加、运力低速增长的情况下，油轮各船型基本面不断改善，虽然在复苏过程中运价会有波动，但目前行业正处于加快重塑石油贸易格局的过程中，四季度旺季行情值得期待。

LNG板块稳定增长。前三季度，LNG运输业务贡献归母净利润人民币5.75亿元。上半年，全球主要国家LNG出口量约1.98亿吨，较2021年同期增长约3.5%。除满足北半球冬季供暖需求之外，因地缘政治冲突激化，欧洲地区对LNG需求激增。同时在全球碳减排政策推动下，LNG贸易需求持续提升，LNG出口项目增加及新增长约SPA为LNG运输提供了新一轮的发展机遇，公司抢抓贸易商签署长约的机遇。此外，LNG运输新项目加快了落地的步伐，截至2022年9月底，本集团待交付的LNG运输船舶从年初的9艘增加至18艘，LNG业务版图不断扩大。

盈利预测与投资建议

我们认为油运行业景气向好的逻辑不变。中远海能拥有全球规模第一的油轮船队，其良好的船队规模与内外贸兼具的船队结构有望持续从油运的高度景气中受益。同时LNG业务逐步成为公司第二增长曲线。我们认为2022~2024年归母净利润预测为14.73/42.62/48.33亿元，同比+130%/189%/13%，当前股价对应公司的PB估值为2.8、2.4、2.1X，，我们维持2023年目标价22.35元/股的判断，维持“推荐”评级。

风险提示

全球经济复苏不及预期；安全事故风险；燃油价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券肖祎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利23.69亿，根据现价换算的预测PE为37.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为19.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中远海能（600026）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）