经过连续的反弹，玉米C2201合约触及2550，C2205合约站上2600点，市场上通胀、明年替代减少缺口体现，玉米牛市的声音大了很多。虽然说玉米的“预期结构”已经说明了玉米从年初强现实弱预期的商品，变成了一个弱现实强预期的商品。明年的产需缺口也确实存在，但我还是觉得站在目前的时点玉米的弱现实仍然是未来一段时间行情的主导因素，与其现在就讨论是否牛市又回来的，还不如讨论玉米能不能重回前低更加实在！

具体理由如下：

一、首先多头通胀逻辑是个陷阱。本轮大宗商品加速上涨主要因能源类商品供应不足，限产限电导致部分本就供给紧张的工业品供给再次受限，因而价格出现快速上涨，主要在集中在工业品领域，目前确实有从工业品外溢的趋势出现，但是观察中美两国10年期国债走势明显能够发现，近期国债都在快速下行，显然市场认为高层已经开始关注这个问题，货币收紧的窗口越来越近，留给大宗商品狂舞的时间越来越短了。何况目前除了小麦以外的别的粮食并没有明显上涨，为何要单独玉米通胀，忘记了去年通胀理论埋了多少贸易商吗？看一下同为饲料原料的豆菜粕表现，豆粕M2205合约已经跌破3100点，菜粕RM2205合约跌破2700点，以美盘看后期仍有进一步回落的压力，即便CBOT10月供需报告落地市场走出利空出尽的走势价格得以小幅反弹，但是同为饲料原料的蛋白部分这个价格，能量类如何能够保持强势上涨，在下游整体没有利润的情况下，上游想要高价格就是纯纯的耍流氓。为何通胀只胀能量不胀蛋白，当然豆粕目前这个价格有豆油价格高及豆粕基差强的因素在里面，但是这么一比对我们就会发现通胀理论是站不住脚的。

二、关于平衡表。产需缺口确实存在，产量方面东北增1500-2000、华北减500-1000、西北增300左右、综合增产1000万吨以上，目前基本已成市场共识。对于需求的看法差异相对较大，主要变数在于猪饲料会下降多少，如果按照正常猪周期在明年二季度之前猪的产能都是维持高位的，总需求并不会太快萎缩，但是也伴随出栏体重下降料肉比下降的问题，所以暂时预估减少1000万吨吧。肉禽饲料也呈衰减趋势，禽类养殖周期短，其衰减速度应该大于猪料，暂时预估500万吨。蛋禽因今年蛋鸡存栏偏低，行业利润尚可，暂放略增100万吨。深加工其实变数也比较大，市场观点不一，暂维持持平判断。综合计算玉米自身供需缺口缩减2500万吨左右。按照以往平均每年有5000万吨玉米产需缺口计算，还需要2500万吨替代品，加上折算比率约3000万吨其他谷物增量。目前小麦涨价且国家可能会取消冬季陈小麦拍卖，所以明年其他替代谷物的来源成为了目前市场讨论及炒作的一个话题，但是我认为在美国丰产及南美种植面积预期增加的大背景下想解决3000万吨的增量供给根本不是大问题，CBOT大豆及玉米的走势已经清楚的告诉我们全球粮食供应最紧张的阶段过去了。加上国家还有陈化水稻的投放，想解决3000万吨的替代品根本不是什么大问题，这些问题高层应该看得很明白。

三、关于定价逻辑与供需节奏。明年玉米仍然是在围绕大谷物比价进行定价，目前看最大的替代品小麦供给确实少了，而且饲料厂还会再次涉及到饲料配方调整的时间差，所以明年玉米可以在比价上方运行一段时间，这些东西我也是这么认为的，这是支撑明年玉米价格的因素，但价格趋势从来都不是直线运行的，中间永远是曲折的，短期的供需节奏问题是不可忽略的。历史上玉米四季度的走势与下游利润及各主体入市意愿呈现较强的正相关走势，今年的市场与去年就如同两个极端，近两年乃至未来玉米可能都是围绕大谷物比价进行定价，去年很多人没有认识到这一点疯狂的抢粮，去年的高价是依靠众多对价值缺少判断的群体盲目屯粮抢起来的。今年的市场则是战战兢兢，极度的悲观不敢存粮，可以说这也是认识不足的一种表现，但其实也是一种无奈。因为去年全市场赚钱，人心极盛，社会资金充足到处可以加杠杆，而今年全市场亏钱，三方资金各种限制条件层出，市场的资金流远没有去年那样充裕。东北的产量是增加的，收割延后过年提前，年前售粮窗口缩短约1月时间，在农民具有较强的变现需求，而中下游没有足够承接能力的时候价格很难保持强势。虽然饲料厂在11月份之后要面临小麦库存见底，增加国产玉米使用量是必然的，但是总体供大于求的根据应该并不会明显改变。当然冬季还要考虑国家启动临储收购的因素，不过临储收购何时何价何量目前并不清楚，我们也不能过分地去赌国家挂个高价收，目前判断可能国家会在压力显现的时候托住，但是总不至于直接推起来。

四、关于期货盈亏比。玉米即便长周期看也缺乏大幅上涨的基础，站在目前时点应该没多少人敢去看2700以上的价格？当下玉米C2205合约已经达到2600这个价格了，如此高基差早早的透支预期，更像是给了贸易环节一个好的套保的机会，从交易的角度来说有些时候我们并不能很确定地说未来一定会如何，或者说现在2600就是高点马上反转了，但是当你拿到一手好牌的时候就是要下注的，难道还担心整个冬季2500收不到玉米吗！做期货的人都懂得高基差往往对利空更敏感，就如同2430的时候对利多更敏感一样。

综合分析玉米长周期相对看好，但当下期货绝非好的做多标的。年度价格围绕谷物比价区间运行，价值轴在2500-2550之间，全年高度目前看难以高出2700，如果后期小麦等谷物继续出现大幅上涨，玉米重心有望跟随上移。整个售粮季因供应节奏问题呈现先抑后扬的走势，需要重点关注国家收储政策的影响及未来的替代品供应渠道。