最近一段时间A股反覆震荡运行，波动率加大，聪明人就会思考这其中是否有赚钱的机会，市场震荡正是期货套利的好时机，考虑股指期货和标的ETF之间价格的差异幅度，我们可以做期现套利赚一笔。

首先了解什么是配对交易和期现套利，配对交易（Pairs Trading）是一种提供投资人在二种相关性资产间进行交易的策略，期现套利是配对交易中的一类，指投资股票指数期货合约和相对应的一揽子股票的交易策略，以谋求从期货、现货市场同一组股票存在的价格差异中获取利润。一种情况是当期货实际价格大于理论价格时，卖出股指期货合约，买入标的ETF，以此获得无风险套利收益；另一种情况是当期货实际价格低于理论价格时，买入股指期货合约，卖出标的ETF，以此获得无风险套利收益。

理论上我们可以赚取期现价差收益，但实际操作需要考虑各种交易成本，这势必会减少套利机会，准确捕捉套利点是期现套利的第一步，即套利区间的确定。

如果实际期货价格正好等于理论期货价格，则套利者无法获取套利利润。但在实际操作中，会存在无套利区间。在这个区间中，套利交易不但得不到利润，反而将导致亏损。具体而言，若将期指理论价格上移一个交易成本之后的价位称为无套利区间的上界，将期指理论价格下移一个交易成本之后的价位称为无套利区间的下界，只有当实际的期指价格高于上界时，正向套利才能够获利；反之，只有当实际期指价格低于下界时，反向套利才能够获利。显然，对于套利者来说，正确计算无套利区间的上下边界是十分重要的。

当股指期货价格高于无套利区间上限时，期货价格被高估，可以卖空股指期货，买入股指现货，当股指期货到期时，期货价格和股指现货价格必趋于一致，获取价差收益。

实证一正向套利

根据无套利区间的计算，1506合约价格6月1日收盘价偏离无套利区间上限，存在正向套利机会，即可进行买ETF卖IF1506的操作。投资者初始资金190万人民币，股票帐户和期货帐户中分别预存160万元和30万元用于交易。2日当日开盘价差140点，耐心等待大于140点位入场，价差一度缩小后又扩大，盘中IF1506与沪深300指数期现价差扩大至153点，此时入场，进行买3000张华夏沪深300ETF，卖一手IF1506的操作。

买ETF费用合计为5.098×100×3000×（1+0.15%）=1531694.1元，卖股指期货共花费5212.6×300×（15%+0.0075%）=234684.28元。此刻期货帐户中还剩余资金65315.72元，可承受期指217.7点的上涨。当日临近午盘期指振荡下挫，价差缩小至67.7点，午后却大幅拉升，临近尾盘期指一度达到5326.6点的高位，此时价差157点，持仓过夜。3日开盘价差下滑至110点，盘中震荡运行并继续下滑，于是，耐心等待理想点位的出现。最终在价差为60点时离场，赚取价差93点。

实证二反向套利

考虑期现价差存在反向套利的情况，我们需要卖出ETF，买入期货操作。

根据无套利区间的计算，宝沪深15年9月期货合约（0061=U5）8月25日收盘价偏离无套利区间下限，存在反向套利机会，即可进行卖宝沪深（0061）买期货合约的操作。

投资者初始资金19万，股票帐户和期货帐户中分别预存160000和10000用于交易。26日当日早盘价差0.35点入场，进行卖10张宝沪深ETF，买一手宝沪深期货的操作。卖ETF费用合计为15.52×1000×10×（1+0.1425%+0.08%）=155545.32，买期货共花费15.15×10000×（0.002%+0.08%）+21000=21124.23元。此刻期货帐户中还剩余资金8875.77元，可承受期货0.88点的下跌。当日午盘后价差振荡上行，价差缩小至0点附近震荡，耐心等待理想点位的出现。最终在价差为0.03点时离场，赚取价差0.32点。

实证三远月合约套利

根据无套利区间的计算，12月1506股指期货合约对沪深300指数出现显著升水，远月IF1506升水远离套利区间上沿数日，最高达到298点，套利机会不可多得，即可进行买ETF卖期货合约的操作。但应多注意资金风险。

交易风险1、资金风险（强行平仓）

当期现价差出现与预期走势相反的极端情况时，无风险利润将为负，且由于期货的保证金交易制度，存在被强行平仓的风险，因此需即时监控价差走势并控制仓位。

当极端情况出现时，根据资金总额计算可承受风险点位。例如12月15日，进行IF1506的正向套利，若在当日期指收盘价3460点进行套利，则期货帐户资金需能承受期指135点的上涨，否则日内存在被强平的风险，而且接连两天期指持续上涨近200点才有所回落，价差利润回吐甚至为负。

2、ETF指数追踪误差风险

利用沪深300指数进行期现套利存在指数追踪误差风险，因沪深300指数本身不可交易，因此只能交易相对应的ETF，如华夏沪深300ETF，将其价格乘以1000，与沪深300指数进行比较，存在一定程度的偏离，有无法避免的跟踪误差。

以实证一为例，实证一中入场和出场所观察的数据使用IF1506合约和沪深300指数的价差，而实际使用华夏沪深300ETF交易，实际价差严重缩水，所以此次交易将直接参照IF1506与华夏沪深300ETF的价差进行。

2日当日开盘价差220点，迅速回落至80点，耐心等待合适点位入场，盘中IF1506与华夏沪深300ETF指数期现价差扩大至119.6点，此时入场，进行买3000张华夏沪深300ETF ，卖一手IF1506的操作。买ETF费用合计为5.097×100×3000×（1+0.15%）=1531393.65元，卖股指期货共花费5216.6×300×（15%+0.0075%）=234864.37元。此刻期货帐户中还剩余资金65135.63元，可承受期指217.1点的上涨。当日临近午盘期指振荡下挫，价差缩小至64点，午后却大幅拉升，临近尾盘期指一度达到5306.4点的高位，此时价差143点，持仓过夜。3日开盘价差下滑至95点，盘中震荡运行并继续下滑，于是，耐心等待理想点位的出现。最终在价差为32.2点时离场，赚取价差87.4点。

87.4点的价差相较实证一的93点有所减少，但实际收益却多于实证一，这是因为实证一中存在指数追踪误差。

3、成交风险

由于期现价差套利为配对交易，计算的最优交易点位的前提为期现同时交易，但实际上通常无法严格同时成交，因此存在套利组合部分成交而部分暴露于价格波动的可能，及平仓时无法确保成交于获利价位的可能。