光大证券股份有限公司赵乃迪近期对万润股份进行研究并发布了研究报告《2022年半年报点评：22H1公司业绩高增，新材料+大健康双线并行积极扩张》，本报告对万润股份给出买入评级，当前股价为19.52元。

万润股份(002643)

事件：8月19日，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收25.87亿元，同比增长42.91%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长63.06%；实现扣非后归母净利润4.81亿元，同比增长63.3%。2022Q2公司实现营收12.16亿元，同比增长18.82%，环比减少11.32%；实现归母净利润2.58亿元，同比增长52.47%，环比增长10.87%。

22H1公司业绩高增，大健康业务增量明显。受益于功能性材料及MP公司新冠抗原快速检测试剂盒销售同比增加，2022H1公司业绩增长明显。其中功能性材料和大健康业务营收同比分别上涨5.19%、150.66%，大健康业务营收增量明显。同时两大业务的毛利率分别为42.54%/31.94%，同比分别变动+1.64pct和-4.71pct。另外，公司境外子公司MP公司的利润率较上年同期有所增长，差异主要由于试剂盒的销售市场有所不同，2022年上半年MP公司产品多在澳大利亚销售。除MP公司外，公司包含中间体、原料药、成药制剂在内的其他医药业务也表现优异，其营业收入同比增长约22.16%。与此同时，公司持续加强研发投入，2022年H1的研发费用约1.89亿元，同比增长74.37%。

功能性材料和大健康业务双线发展，产能扩张持续发力。公司不断扩充功能性材料的商业版图：2022年H1公司启动了中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目，计划扩增电子信息材料产能1,150吨/年，包括PPI-01、PPR-01、PLS-01产品等；特种工程材料产能6,500吨/年，包括PTP-01、PCM-01产品等；新能源材料产能250吨/年，包括PBB-01、PBB-02、PBB-03产品等，计划投资18.05亿元，建设周期24个月，该项目达产后预计可实现年均营业收入约17.50亿元，实现年均净利润约3.1亿元。在光刻胶领域，年产65吨光刻胶树脂系列产品项目已通过了安全设施竣工验收评审。沸石系列环保材料方面，新领域沸石分子筛300吨的产能正在建设中；氢燃料电池方面，控股子公司九目化学的无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目正在产品开发阶段；钙钛矿太阳能电池材料方面，公司积极进行专利布局。在大健康业务方面，公司万润工业园一期的新建医药车间（B02车间）已完成GMP认证，有望今年投入使用。

盈利预测、估值与评级：受益于功能性材料及大健康业务的快速发展，公司2022H1业绩高增同时公司积极在功能性材料和大健康两大领域持续扩增产能，未来可期。上调公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年公司的归母净利润分别为9.29（上调15.6%）/11.67（上调18.0%）/13.49（上调20.0%）亿元，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情波动，产能建设不及预期，客户导入不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司肖亚平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.72亿，根据现价换算的预测PE为20.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为24.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万润股份（002643）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）