如果说A股市场目前源头规则方面有什么问题的话，很显然，新股市值配售制度可谓并非市场经济代表的资本市场反映，这种具有计划经济特征的新股发行申购制度，在国际资本市场是根本不存在的，也是易引起较多问题累积与利益违法违规行为出现的。

01 什么是新股市值配售

市值配售是针对二级市场投资者的流通市值进行的新股发行方式，即每10000元的股票市值可获得1000股的认购权，再通过参与委托及摇奖中签的方式确认是否中签。对应世界主要资本市场来看，只有我国A股市场新股发行推行这种市值配售机制。

如果配号与中签号一致，且帐户有足够的资金，则在扣款时，会在帐户中扣除中签金额，直到上市前一天晚上中签股票会进入帐户中。

02 市值配售机制造成的问题

从市值配售机制发展来看，世界上还没有哪一个资本市场这样做，而在实际上运行中，的确体现了诸多问题。

1、造成市场打新形成了游戏，并形成了打新族，然而此规则制度下，中小投资者一签难得，而机构投资者可以网下、网上同时占据渠道，并非公平。

2、机构与相关上市企业形成联合“伪市值管理”情况。

3、持有张三的股票，申购李四的股票，对资本规则不尊重。

4、使得市场投资者不能全方面公平地参与新股申购，只能买老股或持有老股市值才可参与，这是一种非公平交易的体现，也是一种被动强迫的交易模式。

对于取消市值配售制度，恢复国际资本通行的资金申购，笔者认为董登新教授的建议是值得借鉴与采纳的。

近期，他在《投资者报》上强调：　“废除市值配售的意义是还原市场属性。目前，通过市值配售打新，被当成一种稳赚不赔的‘福利’，这一错误理念一旦在股民中‘深入人心’，结果只能是逢新必打，对大多数股民而言，似乎不打新就是傻子、就会吃亏，如此扭曲的打新观念严重背离了市场化改革的初衷。”

同时，董登新指出，在“市值配售”的游戏规则下，在股民眼中新股申购根本没有什么好公司、坏公司之分，只有中签率高低之别，“因此，股民被迫形成了盲目打新的无风险意识，这与注册制改革的初衷也是相悖的。”

03 近期的基础设施REITs发行模式可以直接对应A股新股发行机制

我们看到，首批9只公募基础设施REITs获千亿资金追捧，“吸金”超1178亿元，远超314亿元的募集上限总规模。而其推行的发行模式并非市值配售模式，而是资金申购比例配售模式，虽然资金超过募集规模，但回拔机制与比例控制保障了所在投资者都能有所购买到的现实，哪怕有些只有二十多股的申购成功，这也类似于香港市场新股发行中的人保一手的充分分散化、保障化、公平的发行机制。

战略配售获得100%配售以外，9只基础设施REITs对网下投资者、公众投资者均采取了比例配售。因此从9只公募基础设施REITs发行来看，打破了市值配售的体制，虽然是新发基金方面的变化，但运用到新股发行上，完全可以取代非公平的市值配售模式，确保所有资金参与认购的投资者都能够取得一定比例的新股，进而形成公平体现的变化。

同时，我们认为香港新股的资金申购模式也可借鉴，第一，香港的IPO申购模式是资金申购，依据资金比例配售。许多大盘蓝筹股，红筹股，有时联交所会给散户至少人均一手。在中签率上依据资金比例分成A、B两大档，每档里面又分了十多个类别。资金量大的帐户肯定低于平均中签率，反之资金量小的帐户远远高于平均中签率，所说的人均一手，散户可以直接申购一手就给你一手，对于这样的帐户，理论上是中签率100％。第二，给公众投资者融资申购。

香港的模式在某种程度上保持的市场新股申购公平，也使得市场建设上，源头市场化模式明显，有利于上市企业发行市场优胜劣汰及股票的充分分散化。

04 目前阶段，应果断的取消新股市值配售体制

从目前中国股票市场的市值变化来看，已高达90万亿左右，而机构投资者、个人投资者也取得了较大增长，上市公司数量也在向5000家进行冲击，科创板、创业板注册制与全面注册制也都在实施与准备全面实施阶段。

观察世界股票市场发达的美国来看，新股发行方面与与A股有明显的不同，也是遵循资金申购的规则，美股新股发行申购有其较为明显的特征，即新股破发是屡见不鲜的，而且首日破发的新股更是非常普遍。

依据可打新券商渠道老虎证券、富途证券等相关信息来看，美股打新实行的是普惠政策和加权原则，也就是说，在尽量满足打新散户的同时，认购股数越多的客户也就越容易打中。

为了保障所有投资人参与新股申购所获权利，有必要坚决果断地取消新股市值配售机制，改为国际通行的资金申购机制，虽然是都是新股申购，但后者是对所有投资者是公平的，而前者是特定条件下的一种被迫，同时，后者所形成的股权充分分散、引导市场有效定价肯有积极的推动作用。

总体而言，废除现行新股申购制度，遵循国际通行的资金申购制度是一件紧迫的事，也事关整体市场的建设，更关系到市场源头建设。国际资本市场新股申购的资金模式，推动了优胜汰汰与资源优化配置，如果我国推行新股资金申购模式，并以一定比例配售（市场化推行，有时高有时低）给所有参与新股申购的投资者，这将使得市场化得到进一步完善，新股破发率也会相对提升，减少操纵新股价格等行为等，对于股票市场健康发展、理性发展、优胜劣汰将是件积极的大事。